提振信心资本市场需要更大力度的变革

　　李侠

　　股市走入今天的困境，其深层次的原因在于定位出了问题，在长期重融资轻回报的思想指导下，股市不能公平对待每一个市场的参与者，尤其是二级市场投资者利益长期受到严重的损害。因此，只有进一步加大资本市场的改革力度，重新定位A股市场，才能提振投资者信心，才能重振陷入困境中的A股市场，使之真正发挥出积极作用。

　　记者李侠经历了兔年的“熊”冠全球主要股市，中国投资者更期望龙年的到来能够冲掉过去一年的“霉运”。然而，龙年的第一个交易日，A股市场并未如愿迎来“开门红”，沪深股市反而分别以下跌1.47%、2.02%的跌幅、两市不足千亿元的地量成交，给充满期待的投资者浇了一盆冷水。

　　此后几个交易日，两市涨跌互现。在周四、周五两个交易日连续大涨，周五沪指以2330.41点的收盘价创下本轮反弹的新高后，沪深两市最终分别以上涨以0.49%、0.31%的涨幅结束了一周的交易。

　　虽然龙年的第一个交易周最终沪深股指分别小幅上涨收盘，但仍有相当部分的投资者对上涨的持续性持怀疑态度，而每日1000亿元左右的成交量显示出投资者人气仍然严重不足。

　　是什么因素影响了投资者信心的提振？是影响A股走势的各种基本面更加恶化了吗？答案显然是否定的。事实上，如果单纯从基本面上看，龙年的A股市场较之2011年存在着更多的积极因素。

　　首先，从经济增长上看，随着2011年12月份和今年1月份PMI值连续两月回升到50荣枯线以上，显示我国经济放缓的态势已经开始逐渐企稳，并有望在年中见底回升。事实上，龙年中国经济将维持8.5%以上的高增长水平已经得到了国内外权威机构、投行的普遍认同。

　　其次，2011年笼罩在A股头上的紧缩的货币政策、流动性趋紧的紧箍咒将会有所好转，货币政策有望在2012年从去年的紧缩转为中性或定向宽松的状态，从而为市场创造出相对2011年偏好的经济环境。同时，目前管理层正在积极研究社保基金、养老基金等长期资金入市问题，将有效改变去年市场供需失衡的现状。

　　第三，经济结构调整转型已取得积极成效。刚刚发布的1月份PMI数据显示，内需的强劲增长成为推动1月份PMI回升的主要动力，而投资与进出口对经济增长的拉动作用则有所减弱的事实，充分显示我国经济增长对出口和投资过分依赖的状况已得到缓解，消费对经济增长的长期支撑作用开始显现。

　　从国际环境看，虽然欧债危机的解决目前看还遥遥无期，但仍然是喜忧参半。1月25日，美联储宣布将当前超低利率政策再维持到2014年底，更是为全球未来几年确定了一个稳定的外部低息环境。尽管美联储低息政策意味着对全球经济复苏不看好，但中国经济增长速度的相对优势还是很显著的，此举对于中国股市显然是个利好，有利于吸引海外资本进入中国资本市场。

　　但股市基本面的好转并不意味着股市必须会上涨。分析人士表示，中国经济在全球表现突出，但股市却走入今天的困境，其深层次的原因在于定位出了问题，在长期重融资轻回报的思想指导下，股市不能公平对待每一个市场的参与者，尤其是二级市场投资者利益长期受到严重的损害。因此，市场人士纷纷呼吁，只有进一步加大资本市场的改革力度，重新定位A股市场，才能提振投资者信心，才能重振陷入困境中的A股市场，使之真正发挥出积极作用。并表示其对我国资本市场长期健康发展的重要性不啻于是“二次股改”，将成为A股市场稳定上涨的核心驱动力。

　　郭树清出任证监会主席以来，证监会推出了一系列改革措施，剑指困扰市场的三大顽疾：新股高价发行、内幕交易、绩差股难以退市。从今年初召开的全国金融工作会议上，温家宝总理提出四项重点工作，包括“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心”，内涵也突出了新股发行制度改革及退市制度的完善；在具体落实方面，郭树清在1月9日召开的全国证券期货监管会议上布置2012年重点工作中，同样把深化发行体制改革放在突出位置。从这些迹象来看，“改革”已经成为证监会2012年重点工作内容之一。

　　截至目前，在内幕交易方面已经揪出了一批“老鼠仓”，并且证监会一直对操纵股市、内幕交易等违法违规行为保持着高压态势；创业板退市制度正在征求意见；重中之重的新股发行制度改革也已提上日程。但业内人士表示，虽然开端值得肯定，但有些改革仍流于表面。比如当前市场热议的新股改革方案，仍主要停留在新股发行模式选择上，比如美国式招标或荷兰式招标。“新股发行制度改革是系统工程，改革不应仅停留在发行模式的技术性改良，而需对整个市场进行大手术。”一位资深市场人士认为，新股发行机制改革必须围绕新股发行中存在的非正当和隐秘的利益链条如拟上市企业过度包装、一级市场机构棒场、新股上市初期投机爆炒等问题来进行。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，目前重构中国资本市场需要勇气，一要改变重股轻债的习惯，要使上市公司通过发行债券融资，而不仅仅是股票融资；二是改变重发行轻交易的习惯，还原交易所的会员制本质，由其决定上市的节奏和定价；三是改变重行政监管轻市场自律的习惯，改变行政权力日益集中，把股市搞成了纯粹由权力排序决定的圈钱市。而上述三方面的任何一个改变，都需要证监会和更强大权力部门的协调，也需要证监会削减自身集中的过多的行政权力，这些都十分困难。

　　虽然改革的推进并不容易，但深化资本市场改革是大势所趋，是确保我国经济在复杂的国内外环境中继续保持“稳中有进”发展目标的必然要求。安邦咨询首席研究员贺军表示：“如果不出大的意外，未来5年中国经济依然可以维持可观的增长，但如果要充分利用好外部环境发展中国股市，让中国居民得以与国际社会一般通过股市分享经济增长的结果，依然还需大力推动资本市场改革。”