险资抢滩PE市场 监管或现“模糊地带”

　　本报记者 姚博海 北京报道

　　 1月12日，弘毅投资的基金募集中出现了中国人寿的身影。在弘毅投资23.68亿的人民币基金募集中，中国人寿出资达到16亿元。在保监会放行险资投资PE政策之后，险资抢滩PE市场之战已经打响。

　　 对于缺乏稳定机构投资者的PE行业，险资的进入无异于一服强心剂，但同时值得关注的是，险资投资PE市场在监管层面依然面临诸多“模糊地带”，极有可能成为未来造就“内幕交易”以及“灰色地带”的温床。

　　直接投资唱主角

　　 2010年9月份，中国保监会印发《险资投资股权暂行办法》(下称《暂行办法》)，正式放开险资参与未上市企业私募股权融资。此前，包括人寿、平安、新华、太平洋等在内的9家公司都曾向保监会申请PE投资牌照，但目前仅有人寿和平安两家获得牌照。

　　 按照《暂行办法》规定，保险公司投资未上市企业股权(含直接投资及间接投资)的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5%。公开资料显示，截至2011年11月底，保险行业资产总额58462亿元，以此计算，险资参与PE投资的总额将达到2923.1亿元。

　　 “保险资产规模巨大，但能用于PE投资的资金并不多，加上保险公司大多参与直接PE投资，因此对于PE机构而言，险资所起到的作用并不明显。”投中集团分析师冯坡坦言。

　　 冯坡介绍说，目前保险公司投资PE主要有两种方式：一是直接投资企业股权，主要指保险公司以出资人名义直接充当GP的角色，投资未上市公司；二是间接投资，保险公司充当PE机构的LP（即PE基金出资人），通过投资PE机构发起的基金，间接地对PE机构进行投资，这也是国外常见的一种形式，上文所提到的人寿投资弘毅正是以这种形式进行的。

　　 公开资料显示，保险公司似乎更热衷于直接投资这种方式：2006年，中国人寿入股广发银行，平安集团于2006年、2007年相继入股深圳商业银行、民生银行，其后，人保集团、太保集团、中再集团也相继对未上市商业银行进行股权投资。随后的2008年6月，平安集团旗下平安资产管理公司牵头其他三家保险资产管理公司，发起了“京沪高铁股权投资计划”，这4家公司的母公司作为委托人，将募得的160亿元投资入股京沪高速铁路股份有限公司。

　　 “保险公司的投资首先要风险小，其次要回报稳定，因此，周期相对较小的PE投资更加适合它们的投资风格，而相对早期的VC则不适合保险公司投资。”冯坡说。

　　监管或现“模糊地带”

　　 “目前的金融监管是条块分割，这也使得在PE投资的很多细微方面会出现‘模糊地带’。此前，证监会已经在券商直投上进行了‘防火墙’设置，但目前有关险资投资PE的方式并没有相关规范。”深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁告诉记者。

　　 此前，有关PE监管问题一直是市场关注的问题，在发改委监管的同时，证监会也要求对于PE投资进行一定规范。而对于险资投资PE行业来说，此前保监会只是对保险公司的资金使用规模进行控制，但具体到资金的使用形式并没有明确的规定。

　　 1月5日，建银国际董事长张传斌因涉嫌证券违法违规而被市场关注，在王守仁看来，如果不对险资投资PE加以规范，未来难免不会出现类似的“内幕交易”。“这个行业在中国时间很短，此前所谓的PE投资大多都是短期‘突击入股’的行为。未来如果回归到价值投资的道路上来，整个行业都将面临重新洗牌，这其中所有公司都要面临专业人才匮乏的问题，保险公司更是如此。没有足够的专业人才，做好价值投资是很困难的。”王守仁如是说。

　　 不过，对于保险公司的资产管理部门而言，他们也有难言的苦衷。清科研究中心高级分析师傅喆介绍，此前，保监会在《暂行办法》中对于可选择的股权投资基金有着严格的要求。例如：基金管理机构的注册资本不低于1亿元，已完成退出项目不少于3个，以及管理资产余额不低于30亿元，股权投资基金募集或认缴资金规模不低于5亿元。

　　 这意味着，中小PE公司基本被排除在外，以弘毅为代表的大型国有背景的PE投资公司将成为险资主要的投资对象。一位保险公司资产管理部的负责人向记者表示：“能够投资的PE就那么几家，它们的资产规模在那里摆着，对于资金的募集并不会非常迫切，这也决定了如果我们充当LP，话语权会缺失很多。”

　　间接投资或成主流

　　 相对于间接投资，在直接投资上，《暂行办法》有明确的规定：“不得投资高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、技术附加值较低等企业股权。”“直接投资股权仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。”在冯坡看来，由于险资特点，其投资主要考虑风控，在目前PE估值水涨船高的情况下，间接投资可能会成为未来保险公司摆脱行业限制参与PE投资的更好选择。

　　 王守仁认为，此前保险公司比较青睐的一些成熟性的后期投资项目已经越来越少，市场目前多以中早期的投资项目为主。由于保险公司在股权投资上除了资金外并不具有其它方面优势，因此更适合做间接投资，把资金委托给成熟的股权投资机构进行管理，以便获得稳定回报。

　　 由于民间借贷已经开始造成一些PE机构出现资金募集困难，甚至是资金募集难以兑现，造成募投项目半路夭折的问题，一些PE机构也希望更多机构投资者可以介入PE市场，充当LP。“机构投资者是目前PE行业所紧缺的，未来以险资为代表的机构投资者将会取代私人投资者成为LP的主导力量。”傅喆说。