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解决投融资矛盾还需提升股市回报

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-07 01:41 来源: 第一财经日报

  蒋飞

    暂停IPO固然不明智,但是监管层也应看到这些舆论所反映的客观现实:A股市场20年来一直是重融资轻回报,投资者面对惨淡的收益,把怨气撒向新股IPO,着实可以理解。

  融资与回报的不平衡,首先体现在“圈钱”似乎太容易。即使当前新股市盈率不断下降,但是与二级市场相比,新股有时候也并不便宜。

  这种状况在2009年创业板刚刚推出时登峰造极。彼时新股皆大规模超募,一方面套了投资者,另一方面也造成资源“错配”,有限的资本浪费在那些并不需要如此大规模资金的项目。市场甚至传言,有个别创业板公司想方设法规避募集资金监管,把超募资金拿去放高利贷,甚至是高价收购控股股东的资产。

  从去年以来的一些IPO案例来看,发行定价的市场化约束机制已经在形成过程中。机构在定价中趋于理性,甚至有的基金公司选择用脚投票,干脆暂时告别“打新”。这在很大程度上促使发行人择机选择发行窗口,或者是主动缩减融资规模,一方面规避了发行风险,另一方面也在客观上降低了市场的融资压力。

  除了发行定价环节之外,A股在分红政策、退市制度以及上市公司治理等环节,也处处需要提升投资者的博弈水平,进而提升投资回报。进入全流通时代之后,产业资本一股独大,产业资本之外的流通股则更趋于散户化,机构投资者势弱。采取有效措施,增强机构投资者以及中小投资者的博弈能力,已经是当务之急。

  从另外一个角度看,融资与回报也未必一定是对立关系。优质的公司如果能以合理定价发行股票,长期看一定有利于投资者。但这也需要防止劣币驱逐良币,健康的资本市场应当能自我淘汰。

  提升直接融资水平是资本市场担负的重要使命,这一点甚至关乎整个金融体系和国民经济的稳定。但是就目前的市场发展阶段来看,提升直接融资水平、扩大资本市场的融资规模,也需要积极发展机构投资队伍,特别是引入像养老金、企业年金等长期资本。

  另外,直接融资包括股本融资和债权融资,过去我国资本市场长期重股本而轻债权。发展债券市场将有利于发展企业信用,同时为投资者提供相比股票更稳健的投资工具。

  最后,A股的融资压力事实上主要来源于国有银行等超级大盘。汇金公司近年来主动降低三大行的分红比例,允许三大行用利润补充核心资本的不足,从而一定程度上缓解了融资压力。从这一案例也可以看出,融资与回报事实上是密不可分的问题两面,投资者应以务实的态度,具体分析每一家上市公司或拟上市公司的情况,作出科学的投资判断。

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