债市服务实体经济发展须坚持市场化改革

　　王宇

　　企业通过发行债券募集资金用于生产经营，直接发挥金融支持经济的功能，既验证了理论，也彰显了我国近几年债券市场发展的成绩。截至2011年底，我国企业债券余额超过5万亿，其中债务融资工具余额超过3万亿；在各发达国家经济复苏乏力的背景下，仅2011年我国就发行各类企业债券2.26万亿元，其中非金融企业债务融资工具达1.84万亿元，成为服务实体经济融资需求举足轻重的力量。

　　发展就必须坚持市场化的改革方向，别无他途。世界各国债券市场发展经验表明，单靠政府行政化的管理难以解决市场风险问题，更解决不了市场发展问题。为此就必须做到“三个坚持”。

　　第一，坚持面向合格机构投资者的市场定位。从国外成熟债券市场的发展经验看，机构投资者是债务资本市场的投资主体，美国、英国、日本债券市场超过95%的交易都通过机构投资者进行。因此，坚持面向机构投资者的市场定位，针对机构投资者特点构建市场运行框架和机制，是债务资本市场实现快速发展的自发要求和基本前提。

　　第二，坚持以场外市场为主、场内市场为辅的发展模式。国际债券市场的发展经验表明，以场外市场为主、场内市场为辅的模式符合债券市场自身发展规律。我国于1997年开始确立以银行间市场为代表的场外市场发展模式，经过多年发展已成为我国债务资本市场的主板。目前我国债券市场规模位居世界前列，这既是选择场外市场为主的结果，更是焕发市场活力后的必然。

　　第三，坚持政府监管与自律管理相结合的管理框架。国际金融危机的教训表明，在市场自我约束的基础上，强化自律管理有助于完善市场监管体制。这就必须重塑监管理念，切实转变政府职能，改革计划经济体制下根深蒂固的行政主导理念，根据债券市场发展的实际，强化功能监管，尊重国情，塑造有中国特色的债券市场监管框架。

　　（作者是中国社会科学院经济研究所博士后）