希腊债务谈判陷僵局 欧元汇率波澜不惊

　　陈植

　　2月6日，原定希腊敲定第二轮援助谈判的最后期限，却没有等来希腊政府接受欧盟、欧洲央行与国际货币基金组织（IMF）资金援助所提出的苛刻条件。

　　花旗集团（Citigroup）首席经济学家Willem Buiter直言，未来18个月希腊退出欧元区的概率由25%-30%攀升至50%。

　　只是，希腊债务谈判拖入僵局，这个曾经被对冲基金视为沽空欧元套利的最佳题材，却没有掀起波澜。截至2月7日18点，欧元兑美元汇率徘徊在1.3153附近，已全部收复前一日跌幅接近1%的失地。

　　“尽管6日欧元汇率跌幅一度接近1%，但德法两国提议设立特别账户确保希腊度过风险期，让欧元/美元当天就反弹。”一位欧洲银行外汇交易员指出。

　　欧元汇率波澜不惊的背后，是对冲基金对希腊债务违约风波“审美疲劳”，还是转而豪赌希腊债务不会违约？在对冲基金领域，围绕欧元贬值而衍生的各类套利潮流并不平静。

　　对冲基金“不作为”？

　　投机客对创纪录的欧元空头头寸进行回补，或许在不留神间拯救摇摇欲坠的欧元。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至1月31日当周，外汇投机客持有的欧元净空头头寸较前一周创记录的171347口（125000欧元为1口）锐减至157546口。

　　“尽管对冲基金清楚希腊债务谈判不会一帆风顺，但多数站在希腊国债不会违约的立场。”一家欧洲对冲基金经理张刚透露，毕竟希腊一旦无法达成援助协议获得1300亿新一轮欧元救助款，并无力偿还3月到期的145亿欧元国债，希腊国债将陷入无序违约并进一步推高欧债危机，这是多数欧洲国家不愿看到的。

　　在他看来，2月6日欧元汇率的过山车行情，像是由部分对冲基金导演的一出“肥皂剧”。

　　记者了解到，在新一轮希腊债务危机解决方案（PSI计划）谈判前，对冲基金已同意将持有的希腊债券票面价值减记50%，并接受置换希腊新发行的年利率在4.25%的30年期国债，但希腊政府又提出将置换国债的利率降至3.75%且增加国债期限，让上述对冲基金感觉“无法接受”。

　　毕竟其中多数对冲基金是去年四季度按4折价格购买希腊国债，并豪赌希腊政府在国债减记方面可能做出让步的。现在最新国债置换协议却让他们必须承担超过70%的希腊债务重组损失。

　　“他们转而沽空欧元，以期借助外汇市场放大希腊债务谈判对欧元汇率的冲击，以期待在谈判桌上能争取更多有利自身的条款。”上述外汇交易员透露。

　　上述对冲基金的如意算盘，是将欧盟各成员国政府和欧元区央行系统等公共债权人拖入PIS谈判桌，以迫使希腊政府做出“让步”。

　　“但目前的效果并不理想。”上述外汇交易员透露，对冲基金沽空欧元并没有吸引更多的跟风投资潮。德法两国提议设立特别账户确保希腊度过风险期，其他对冲基金甚至转而追涨欧元汇率。

　　“毕竟创记录的投机性欧元净空头头寸随时都可能回补，除非有明确迹象证实希腊国债违约不可避免，没有对冲基金敢大手笔沽空欧元。”在他看来，多数对冲基金没有掺合希腊债务谈判僵局的沽空欧元潮，并不是看涨欧元，而是有着自己的如意算盘。

　　欧元利差交易“盛行”背后

　　身陷希腊债务谈判风波而随时面临贬值风险的欧元，却成为对冲基金用于利差交易的新宠儿。

　　自去年12月21日欧洲央行（ECB）通过再融资操作业务（LTRO）向欧洲银行业投放创纪录的4890亿欧元三年期1%低息贷款后，相当多对冲基金与投资银行舍弃美元与日元，转而拆入欧元投资高息货币，套取2%以上的无风险利差收益。

　　“相比日元面临央行干预风险与美元QE3悬而未决，受制于欧债危机的欧元贬值空间更加明朗化。”张刚强调说，对冲基金的算盘，则是借入欧元资金再兑换成澳元等高息货币赚取利差，等到他们需要筹集欧元资金还款时，欧元贬值会令他们用更少的资金筹到所需要的欧元还款额。

　　记者了解到，欧元利差交易悄然盛行，离不开国际大型投资银行的“协同”，如野村证券预期今年一季度欧元/美元汇率在1.25，瑞银集团经济学家汪涛预计欧元/美元在今年底降至1.25。

　　“所以有些对冲基金会在操作欧元利差交易时，会建立执行价在1.25-1.28的最多12个月期限欧元/美元看跌期权，一旦欧元/美元触及相应执行价，期权交易自然触发，可能导致对冲基金不得不提前收取相应欧元头寸，解除欧元利差交易。”张刚表示，对冲基金并不希望欧元汇率受到希腊债务谈判僵局冲击而跌幅过大，影响到自身欧元利差交易的“可操作性”。

　　“但他们更大的担心，是欧元汇率一旦跌幅过大，可能激发欧洲央行转而采取更激进的救市政策，从而一举扭转欧元汇率贬值的趋势。”上述外汇交易员透露，目前欧洲央行正考虑两种救市方案，一是欧洲央行或将按照购买价向欧洲金融稳定工具（EFSF）出售所持希腊债券；二是欧央行和欧元区各国央行或放弃所持希腊债券可获得的收益或承受部分损失，以缓解希腊政府偿债压力。

　　但上述两套方案分别遭到EFSF与德国的反对，“不过，一旦欧元汇率受到希腊债务谈判僵局冲击而大幅下跌，不排除欧元区国家与EFSF为了维护欧元的安全性而做出让步，从而一举扭转当前欧元受制欧债危机而慢慢贬值的预期。”该交易员认为。