人民币国际化：资本的开放和回流

　　离岸的人民币

　　文/本刊特约作者 Mark Chung(香港)

　　人民币国际化进程中，香港无疑是重要的。从历史来看，全球将出现多层次的人民币离岸交易中心，但其中一定会有一个造市商云集的中心，也就是人民币离岸中心的全球中心，从规模和产品衡量，香港更具优势。同样积极的还有伦敦。

　　在人民币国际化之路上，有几个问题是值得关注和思考的：离岸交易中心的意义何在？海外人民币如何回流？以及如何吸引更多参与者。

　　香港与伦敦的互动

　　2011年，香港人民币跨境贸易结算额达16000亿，占全球结算总额的83%。数据显示，香港的人民币存款余额从2009年年底的约600亿元快速上升，到2010年年底结算约3000亿元，2011年这一数字是6300亿元，增幅十分可观。此外，在香港发行人民币债券、人民币信托基金和股票也在一步步走向现实。香港特区行政长官曾荫权1月16日在亚洲金融论坛上致辞时表示，香港在人民币国际化进程中担当了重要角色，2011年共推出了87款人民币产品，总值达1050亿元人民币，较2010年增加三倍。曾荫权强调，香港较其它地区更有优势发展为人民币离岸中心，他还透露，香港新一财政年度将有380亿港元的基建项目推出。

　　从2005年，中国人民银行首次指定中国银行(香港)作为首家离岸人民币清算行开始，香港逐步找到了方向：去年开始，借助跨境贸易人民币结算这一经常项下的渠道开放，香港离岸人民币的规模迅速扩张。预计到2012年底，香港的人民币资产规模有潜力从2010年底的水平增长10倍到7000亿元；人民币产品的平均收益率会将明显提升；受益于此，香港银行的人民币业务净息差可以从目前的20个基点上升4倍到80个基点。据马骏的估算，银行、资产管理行业和证券经纪商都将有更多的业务可做，这将给整个香港金融行业提供超过3万个就业机会。这些高新职位又将显著刺激高端房地产的需求。

　　CEPA之后，主流观点认为，香港成为人民币离岸中心，监管部门就可将境外流通的人民币纳入银行体系，便于掌握其流动规模的变动，从而根据不同的情况采取相应的措施。对内地和香港而言，这是一种“双赢”的结果。

　　而一月的第三周，英国财政大臣与香港金融管理局(HKMA)共同宣布，一个由两地民间机构参与的银行业论坛已正式成立，将加强合作并支持中国为发展人民币离岸市场所作的努力。这意味着伦敦在与全球其他金融中心争夺离岸人民币市场份额方面迈出了一小步。

　　英国财政大臣奥斯本表示，伦敦和香港在帮助发展离岸人民币市场方面地位独特，他非常乐意见到两大金融中心的金融服务业携手合作，推动这一目标的实现。

　　新成立的伦敦－香港银行业论坛将注重探索英国和香港之间的协同效应，尤其是在清算结算系统、市场流动性以及开发新的人民币计价产品方面。此次合作还将支持那些在亚洲寻求发展机遇的英国企业，同时也将支持那些将英国视为贸易和投资基地的亚洲企业。

　　资本的开放和回流

　　人民币离岸市场的每一个进步，都将思考引向资本账户开放的问题。

　　新加坡华侨银行经济学家谢栋铭对此深有研究，他认为，尽管人民币渐进升值的趋势会改变，但在资本管制的大环境下，人民币国际化的根基是贸易，即在资本账户完全开放前，未来人民币离岸市场的建设以及人民币国际化的步伐很大程度上还要取决于企业尤其是境外企业对人民币作为贸易货币的接受程度。

　　虽然，2011年2万亿元跨境贸易结算一部分来自中资企业境内外的关联公司，而套利境内外价格的不同则成为驱动中资企业利用关联企业进行跨境交易的重要因素之一，从长远角度而言，境内外关联公司间的人民币贸易结算并非真正意义上的跨境贸易结算，境外公司尤其是大型跨国企业开始增加人民币贸易结算的使用才能真正意义上帮助人民币走向世界。

　　至于资本账户管制，谢栋铭指出，没有了资本管制，离岸人民币会最终与人民币合并，虽然离岸市场会继续存在。他认为，有管理的资本账户开放比较符合当前中国的利益，而人民币回流机制的创立本身，就是一种有管理的资本账户开放的体现。

　　由于资本管制使得人民币国际化的途径与传统方式不同，人民币输出方式并不是传统的以境内机构贷款形式输出境外，而主要通过经常账户即贸易模式。随着人民币回流机制的建立，以贸易模式流出的离岸人民币可以以贷款形式回到境内，但这种体制外贷款的形成可能会对中国境内信贷和货币政策调控带来挑战，而这种挑战也可能与未来人民币离岸市场发展规模成正比。

　　中国资本账户开放将面临两大挑战，应对国际资本的流动和富人移民之下资本外流可能出现的后果。