A股乍暖还寒估值收缩面临尾声

　　

　　龙年伊始，在政策放松预期不断加强、流动性拐点初显的局面下，A股节后以来上下震荡，上证综指9个交易日累计上行1.31%。分析人士认为，受到政策放松预期等因素的影响，二月份A股将呈现震荡上扬走势。

　　CPI超预期反弹 政策放松仍可期

　　2月9日，统计局公布数据显示，1月份C PI同 比 增 速4 .5 %， 大 幅 高 出 此 前 市 场 预 期 的4.1%。但经济学家普遍认为，1月C PI数据的超预期上涨更多的是体现了节日因素，通胀回落的整体趋势并未改变。

　　另一方面，本月初公布的数据显示，1月官方PM I指数达到50.5%，比去年12月回升了0.2个百分点，并连续两月回升至荣枯分界线50%上方。瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，1月PM I上升很大程度上受到了中国农历春节到来与去年年底政策逐步松动的双重因素影响，显示了中国经济中需求与供给均保持平稳态势，经济继续呈现“软着陆”的运行态势。

　　申 银 万 国 首 席 宏 观 分 析 师 李 慧 勇 表 示 ，C PI4.5%的涨幅明显超出预期。从大类看，食品价格上涨10 .5%，涨幅比上月加快1 .4个百分点，是推动C PI上涨的主要原因。由于C PI价格上涨主要和节日消费带动的食品价格上涨以及春节移位有关，尽管这一数据超预期，但没有必要对这一数据过于悲观。在需求下降以及货币增长处于低位的情况下，维持通胀回落，前高后稳，7月份前后是全年低点的判断不变。春节移位效应将使得2月份CPI涨幅大幅度回落1个百分点。

　　中金公司则认为，1月C PI超预期反弹，加之PM I和银行间流动性改善，将延缓政策放松节奏。由于1月PM I 反弹，同时1月新增外汇占款可能高于此前预期，加之春节后现金回流银行体系显著改善银行间流动性，央行短期内进一步进行数量型放松的必要性降低，央行2月降低存准概率有所下降。

　　中金公司同时表示，随着食品价格2月季节性回落，C PI环比和同比出现显著下降是大概率事件，因此维持全年CPI上涨3.5%的判断。未来通胀压力的进一步缓解将为政策放松提供更大空间。而且，从中长期看今年新增外汇占款大幅低于去年的2.8万亿元是大概率事件，央行仍然需要下调准备金率100-200个基点。

　　李慧勇认为，物价高于预期可能是央行近期对货币政策谨慎，没有如市场预期下调存款准备金率的原因之一。但他认为，认为决定央行准备金率最主要的变量是美元汇率以及相关的外汇占款。正是去年9月份之后美元加速上行、外汇占款连续3个月减少，导致准备金率提前下调。近期央行并没有下调准备金率很可能和美元的阶段性走弱，外汇占款增加有关。尽管准备金率并没有如期下调，但考虑到外汇占款总体上下降、以及央票和回购到期量大幅度下降，准备金率仍有下调的必要和空间。

　　公开市场4000亿回笼 新股发行密集来袭

　　9日，上海银行间同业拆放利率小幅下行，2周品种领跌14.08BP，具体来看，隔夜、1周、2周、1月、3月、6月和1年品种各下跌11BP、4BP、14.08BP、3.82BP、2.98BP、0.99BP和0.21BP，仅9月品种微幅上涨0.02BP。业内分析认为，资金价格目前仍维持稳定，但考虑到市场政策预期正在出现调整以及未来数周公开市场到期资金仍然较少，未来资金走势仍存不确定性。

　　“春节后，国内资金价格稳中有降，资金充裕情况好于预期，但这只限于短期。未来，因贷款增加占用存款、银行理财产品发行的恢复性增长，均会导致资金面再度趋紧。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春则认为。

　　同日，央行进行了200亿元91天期“正回购”操作，中标利率为3.16。央行当天仍未重启央票发行。本周央行在公开市场净回笼资金440亿元。此前，央行与春节前夕启动的两期共3520亿元逆回购已分别与节后两周到期，央行近两周单从公开市场回笼的资金近4000亿元。

　　业内人士指出，央行仍处在控通胀和保增长的博弈之中。一方面央行公开市场短期回笼资金操作仍将偏谨慎，但鉴于通胀忧虑未消，1月物价涨幅超乎预期，以及外汇占款在经历连续三个月的下滑后，1月有望重新增长，亦降低了短期下调存款准备金率的必要性。

　　国信证券认为，在“早投放、早受益”的信贷投放逻辑下，预估1月份新增贷款占全年新增贷款的比例约在12%-15%，依全年8-8.5万亿的信贷额度算，1月新增贷款将近1万亿元，M 2同比约为14%左右。在负利率压力释缓、存款回流银行体系的大趋势及“银行服务于实体经济”的金融工作会议指引下，流动性拐点已明，M 2增速将呈现整体回升态势。

　　然而，尽管流动性存在拐点的预期，但一级市场的新股发行却仍然是压在A股头上的重担。W ind统计数据显示，2012年以来，按照网上发行日期计算，两市已经进行了15宗IPO，预计募集资金65.3亿元，实际募集资金则达到了85.6亿元。2月1日，证监会发行监管部和创业板发行监管部分别对外公开了IPO审核工作流程和申报企业的基本信息，文件显示，包括主板、中小板和创业板在内的已过会企业高达80家，正在审核过程中的企业则高达405家。

　　而就在本周，主板、中小板和创业板8只新股进行了密集的网上发行，8只新股拟发行数量总计5.636亿股，预计募集资金总额为45.9亿元。分析人士普遍认为，新股发行会继续消化股市的存量资金，对二级市场颇为不利。

　　产业资本继续增持 A股反弹有望延续

　　节后首周(1月30日-2月3日)，A股所有关键持股人再次出现了净增持，这是连续第五周出现净增持，也是2011年12月以来第7次出现以周为单位的净增持，金额为2 .25亿元。兴业证券认为，1月净减持金额继续呈现负值，显示产业资本对股市的长期投资价值预期仍保持了比较积极的态度。总体上，目前产业资本行为仍然支撑股市反弹趋势的延续。

　　方正证券也认为，从董监高及其相关人员的行为来看，深圳主板、上海主板、中小板和创业板的上市公司的增持行为均显著多于减持，继续显示出董监高及其相关人员强烈的买入动力。从董监高及其相关人员的行为来看，深圳主板、上海主板、中小板和创业板的上市公司的增持行为均显著多于减持，继续显示出董监高及其相关人员强烈的买入动力。方正证券认为，大盘震荡走高，产业资本继续增持，显示出对这轮行情的认可。

　　东北证券认为，从目前时点观察，A股各项利好均在发酵之中，资金供给、新股发行政策改革、美国第三次量化宽松预期渐强、新兴市场开始降息，可能促成新一轮的流动性宽松。无论周期股还是非周期股，PE与PB均处在历史低位。2012年1月份，出现了产业资本增持金额超过减持金额的局面。从估值角度而言，A股都具备较为显著的投资价值。A股整体估值将结束收缩状态，逐步进入估值回升状态，那么A股领先经济复苏的阶段性反弹也符合历史规律。

　　东北证券预计，二月份A股将呈现震荡上扬走势，或许会贯穿整个一季度。政策面和资金面相对宽松，有利于市场反弹运行。但中期看，经济增速放缓，上市公司业绩滑坡何时见底，欧债危机和中国地产危机的演绎程度在3月以后会制约A股的反弹高度。