行业新政对券商板块影响深远

　　

　　近来证券行业的新闻不离“改革”二字，再加上保险资金日后将采取租用券商交易单元模式参与交易所证券交易，分析人士普遍认为在连续利好推动下，券商股已经初步表现出了启动迹象，建议投资者中长期关注并择机介入。

　　新政或带来行业拐点

　　2012年初以来，随着五年一次的中央金融工作会议和2012年度全国证券期货监管工作会议的相继召开，证券行业即将围绕新股发行体制改革、场外市场建设、债市统一、杠杆率提升等问题出台一系列新的行业政策，券商认为这将对证券市场的持续快速发展、证券公司业务及收入结构的改善产生深远影响。

　　长江证券发布的报告表示：

　　行业新政的陆续推出与目前新股发行速度过快、发行倍数持续走高、优质企业储备不足、债券占直接融资比重过低，以负债为基础的新业务收入占比提升缓慢等行业现状密切相关。

　　行业新政从制度框架的设计到出台，再到真正对行业及券商业绩产生实质影响，需要较长的一段时间。但本次新政大都以市场化为导向，并借鉴了美国O T C BB市场的经验，因此通过参考美日等国资本市场数据，可从大致分析行业新政的具体影响。

　　通过一系列量化分析，我们测算场外交易市场将给券商带来8-24亿元的总体收入，占2011年全行业收入的0.59%-1.77%，二次发售将带来18.75-37.5亿元的收入，占行业收入比重为1.38%-2.76%，预计场外市场和二次发售收入合计占比可达5%。

　　我们认为行业新政短期内对券商业绩的提升幅度有限，但中长期看对行业市场的提升空间较为广泛。

　　2012年初券商股走出了一波政策推动下的反弹行情 ， 到2 0 1 2年1月2 0日 券 商 股 超 大 盘 表 现 达6.74%，明显好于同期银行股；但政策推动下券商股反弹的持续性终将依靠成交量的提升，2月份以来沪深300换手率持续在0.25%左右徘徊，因此，在成交量和市场热度未能提升的前提下，券商股的业绩拐点尚未来临。

　　我们持续推荐综合业绩弹性较高的海通证券、中信证券，以及具备估值优势的宏源证券；短期还可关注解禁对广发证券、兴业证券股价的提升作用。

　　险资改道利好大中券商

　　券商股在政策面还有另一重利好。保监会近日下发《关于保险机构投资证券交易问题的通知》(以下简称《通知》)，明确保险机构可以采取租用券商交易单元模式，或以特殊机构客户模式参与交易所证券交易。《通知》的发布意味着保险机构退出专用席位已成定局。根据此前沪深交易所和中登公司下发的《关于保险机构证券投资交易有关问题的通知》要求，保险机构将于2014年底前逐步退出专用席位。

　　方正证券发布的报告点评称：

　　按《通知》规定，保险机构如果租用交易单元，选择的服务券商应当满足六大条件。首先，经营业务比较全面，能够覆盖证券经纪、证券研究、投资银行、股指期货和融资融券等领域；其次，拥有独立的研究部门和50人以上的研究团队，研究范围覆盖宏观经济、金融市场和相关行业，建立完善的研究报告质量保障体系。此外，需满足投行实力较强、完善隔离墙制度以保证服务公正客观、接受保监会有关保险机构证券交易情况的监督等条件。

　　对于想提供特殊机构客户服务模式试点的券商而言，除满足以上租用交易单元需要的六大标准外，还需满足另外六大条件，包括上年末净资本在30亿元以上、取得证券监管机构A A级(含)以上的监管评价、制定完善的客户资产管理制度、拥有先进的交易系统、建立严格的客户信息保密流程等。2011年最新证券公司分类结果显示，目前市场共有16家A A级券商，其中含上市券商六家。

　　《通知》的发布将众多中小型券商暂时划出门槛，提前获得险资交易席位的券商佣金收入将显著提高。我们预计中国保险资产规模在未来十年仍将保持高速增长，险资的权益类投资比例也可能还会提升，其未来对券商的佣金贡献将进一步拉开大型综合类券商与中小型券商经纪业务规模的距离。

　　中信建投证券发布的报告点评称：

　　险资改道券商，短期内对于券商实质性业绩提振有限，但在近一两年券商业绩悲观预期背景下，该正增量乃各券商必争之业务。由于新规模式的指导，在交易成本、保密性及研究服务的权衡中，我们判断大中型保险机构更看重交易数据的保密性和研究服务，小型保险更关注交易成本和附带的销售网络。

　　殊途同归，险资改道入市在绝对收入上突出利好大中型券商，如海通证券、中信证券、华泰证券及招商证券；但在弹性上则突出利好中小型券商，如国海证券。

　　券商业绩有所改善

　　看好券商股的另一个原因在于券商的业绩有所改善。

　　德邦证券发布的报告表示：

　　1月份，多数券商经营业绩有所恢复。18家上市券商共实现营业收入29.4亿元，净利润6.4亿元，分别环比减少75 .9%、84 .9%，同比减少22 .1%、45.8%，净资产总额为3267.4亿元。营业收入和净利润大幅下降的原因主要为春节假期导致的1月交易日的减少，除此之外，2011年12月中信证券母公司确认了华夏基金51%股权的转让收入造成其当月业绩飙升从而导致环比基数较大。考虑到1月以来市场成交量有回暖趋势，券商经营状况并不十分悲观，但我们对行业今年整体趋势继续持谨慎态度。

　　日均成交额和日均换手率双双触底反弹。1月沪深股市成交额16546.3亿元，日均成交额1103.1亿元，分别环比增长-16.6%和22.4%，同比下降52.0%和36.0%。以流通股总股数计算的1月A股日均换手率为0.52%，较上月上升0.12个百分点。尽管本月交易日少导致总成交额较低，但交易活跃度较去年12月有所改善。

　　德邦证券表示：以2月7日收盘价为计算标准，以总市值和A股流通市值为权重加权得出上市券商2011年平均动态PE分别为21.8倍、21.3倍，PB分别为1.9倍、1.9倍，估值水平继续回调至安全界限。建议关注估值安全性较高且在两融、新三板等创新业务上具有优势的大中型券商，如海通证券、光大证券、广发证券；同时关注弹性较大，市场行情好转时可能有突出表现的中小型券商，如长江证券、国海证券。

　　据中航证券发布的报告介绍：上月申万证券板块指数跑赢大盘。1月份上证综合指数收于2292.61点，月度上涨4.23%，申万证券Ⅱ指数收于3747.04点，月度上涨10.16%，跑赢大盘指数5.93个百分点。其中上涨幅度排名前三为：广发证券(+17.62%)、兴业证券(+17.53%)、海通证券(+12.82%)。

　　“我们继续维持对行业2012年业绩预期的谨慎乐观态度，整体行业恢复性增长可期，继续维持行业增持评级；推荐综合实力强、业务结构合理及估值比较优势明显的海通证券。”中航证券称。