股价持续低迷思源经纪在美遭遇退市警告

　　阴雪 王肖邦

　　2012年的春节，思源经纪（NYSE:SYSW）董事长陈良生或许过得并不那么安稳。

　　就在这个中国传统节日前几天，在美国上市的思源经纪收到了来自纽约证券交易所的退市警告，原因是公司股票连续30个交易日的平均收市价低于1美元。

　　自2010年11月23日正式登陆纽交所，思源经纪的股价在经历了上市之初的短暂攀升后便一路下跌，并于2011年12月下旬跌破1美元且持续至今。与其2011年1月曾冲到的最高股价8.15美元相比，其美国东部时间2月15日收盘时的股价0.90美元已跌去了89%。

　　调控重创

　　曾与世联地产并称为“南世联、北思源”的思源经纪，曾在中国房地产经纪格局中占据着不可或缺的地位。其成功在美上市，也曾经令多少业内同行艳羡不已。

　　2009年初，思源获得鼎晖3000万美元私募股权投资，随后上市被提上日程。2010年思源将一直亏损的二手房经纪剥离至陈良生个人公司名下，将公司的主要业务——营销代理业务和顾问咨询业务（包括土地和策划顾问）整合打包上市。

　　从2010年7月正式启动上市程序，到11月23日成功上市，思源仅用了140多天，如此快速的过程甚至让主承销商摩根士丹利都感到吃惊。

　　然而，自上市之初，思源就不是一帆风顺。由于宏观调控影响之下中国楼市的波动性越发明显，海外资本市场对于“中国概念”的评估甚为谨慎。

　　上市之前，思源经纪IPO原定按发行价区间9.25美元至11.25美元发行1200万股ADS，而在上市当天，公司宣布将发行价定在7美元，低于此前的预设区间。且思源上市后股价随即破发，截至11月24日晚间，盘中最低时跌至5.94美元，在7美元定价的基础上重跌15.1%。

　　进入2011年，中国房地产市场又迎来了力度空前的宏观调控，全国各地楼市成交量均有所下滑。作为一个业绩贡献近90%都来自于新房销售代理的公司，思源的命运显然系于楼市的跌宕起伏之间。

　　但思源在2010年完成499.76亿元的交易额之后，曾有消息称，公司将2011年的目标跨越式地定为1200亿~1500亿。现实的情况是，根据思源披露的2011年三季度报，2011年前9个月，思源共实现交易额413.91亿元，同比2010年前9个月的333.8亿元上升24%，却仅为其年度目标的约三成。

　　在思源2011年二季报发布后，其CFO李凯接受采访时曾坦承，北京的限购政策是最严厉的，受此影响，整个市场大约同比下降了40%，思源在北京的代理销售额也下降了不到30%，收入下降了20%左右。

　　扩张拖累

　　在宏观调控之外，思源自身的一系列变化也是导致其业绩出现下滑的重要原因之一。

　　从2005年起，思源就开始全国性布局。2007年底业务范围覆盖北京、天津、呼和浩特、济南、贵阳、烟台六地；自2008年，思源有意开始战略性扩张，至2008年底新增大连、成都、青岛、重庆、银川、沈阳六地；2009年扩展至苏州、太原两地；2010年又新增南京、上海、杭州三地。

　　而其上市的重要目的之一，也是借助资本力量继续扩张。根据思源的招股说明书，其IPO募集资金中占比最大的一部分就要用于公司业务扩展，而另一大笔金额则是用于并购。

　　上市之后，思源的全国扩张步伐也呈逐渐加快之势。

　　2011年1月12日，思源经纪与深圳市星彦地产顾问有限公司正式签署协议，宣布思源经纪成功收购星彦公司。不过，随着楼市行情的逐渐转淡，思源的扩张步伐并没有继续。相反，扩张对于其业绩的拖累之势已逐渐显现。

　　“二季度公司的代理销售面积增长了48%，但是由于80%的销售来自于北京以外的二、三线城市，因此收入增长并不高，约12%。但是，由于公司加快了业务扩张，成本费用上升得很快。”据李凯介绍，公司的成本费用中70%左右是人工成本，随着公司加快战略扩张，这部分成本和费用增加得比较快，又相对刚性。

　　除此之外，李凯还称，北京以外的市场贡献度虽然有所加大，但佣金水平比北京却稍有下降。而由于市场成交的低迷，在2011年获取超价佣金变得比较困难。

　　公司2011年三季报显示，2011年前三季度，北京以外市场的收入占到了公司总收入的52%，而2010年同期这一比例为25%，但地域的扩张对收入增长的帮助十分有限，去年前三季度思源经纪的收入同比增长仅8.7%，但导致费用成本急剧上升，同比增长达到86.2%，以至于同期净利润同比锐减65%，仅为4500万元人民币。

　　由于成本费用大部分来自人工成本，2011年第四季度，思源经纪开始大裁员，在9月份约4400名员工的基础上，裁去了11%，同时，公司多位高管离职。

　　也许思源经纪如今面临的最大困境是：如果继续向二、三线城市扩张，成本上升将抵消收入的增长（二、三线房价低，销售提成也低），但停止向二、三线城市扩张，北京楼市低迷的现状一时又难以改观。

　　就在收到退市警告信的前一天，思源经纪宣布了提拔两位区域经理的消息，张鹏被提拔为副总裁兼北方区域总经理，廖建华被提拔为助理总裁兼西部区域总经理。

　　思源经纪解释：这是公司调整业务结构、改善成本结构、增强盈利能力的新运营方案中的一部分，并称，安排两位公司高管兼职两个区域的总经理有两个目的：一是缩减运营成本，二是加强区域内整合。

　　在此方案下，思源经纪已经合并北京、天津、秦皇岛、沈阳、大连、太原、青岛、济南、烟台、银川和呼和浩特的分支机构，在北京设立北方区域总部，另外，合并包括成都、重庆、贵阳和西安的分支机构，成立西部区域总部。未来还将整合东部和南方区域。

　　接到退市警告之后，按照纽交所的规定，思源经纪仅剩6个月的补救期，若要保住上市公司地位，思源经纪必须在这6个月中，让股票连续30个交易日的平均收市价重返1美元。

　　留给思源经纪的选择已经不多，要么合股，要么想办法改善业绩、提振股价，不然只能黯淡离场。

　　分析人士指出，采取合股等手段，虽然能够在短期内避免退市，但风险犹存，临时的拼凑无法彻底避免被市场淘汰。“只有公司改善经营状态，具有核心竞争力，才能重新赢得投资者的青睐，这也是对投资者最好的回报。”

　　在婉拒了《第一财经日报》记者采访要求的同时，思源经纪相关人士表示，面对国际资本市场对中国房地产企业的不认可，思源的具体应对之策需等3月中下旬年报披露时才可一并对外公布。