保险股强势特征明显

　　

　　从2011年9月开始，随着债市回暖，中国人寿开启了上涨行情，截至2012年1月31日，上证指数下跌10.3%，中国人寿累计上涨18%。1月份，市场对政策放松的预期逐渐增强，同时受国内宏观经济数据好于预期、央行持续进行逆回购等利好消息影响，A股市场走出反弹行情。受益于大盘反弹和年初业绩好于预期，保险板块展开强势反弹。在此背景下，多数券商分析认为保险板块的强势应该可以在2月份得到延续。

　　平安证券发布的报告称：

　　我们认为，在保险行业经历了2011年的新单业务负增长、股债双熊引致投资下滑和巨额浮亏、外围市场众多利空消息打击等诸多负面因素影响后，保险行业主要利空因素已经在股价中得到反映，保险股超跌明显。进入2012年，在寿险新单业务回升、股债市场企稳的背景下，我们认为保险板块下跌空间有限，低估值蓝筹优势凸显，保险板块成为进可攻、退可守的优选板块。

　　1月份保险公司业绩受工作日减少影响较大，同比增速被低估。2月份形势转变，工作日同比增多，预计新单保费增速将会好于1月份。在寿险新单保费增速企稳回升的情况下，我们认为保险板块将延续目前的强劲走势。我们预计2012年平安、太保、国寿和新华的E PS分别为3.43元、1.61元、1.18元和1.29元，对应PE分别为12倍、13倍、16倍和23倍，当前股价隐含的新业务价值倍数分别为3倍、9倍、11倍和8倍，维持保险行业“推荐”评级。

　　海通证券发布的报告认为：由于国内上市保险公司数量较少，各家公司股票之间存在替代性。同一外部因素对各家公司影响大小不同，但方向一致时，市场往往过分追捧最为受益的公司，导致其他公司较差的股价表现。但这一趋势会在该因素作用后期得到修正，当整个行业趋势向上时，这种修正将体现为低估值公司对高估值公司的追赶，并暂时性成为决定股价的主要因素。此后基本面将主要发挥作用，进一步决定公司的股价表现。

　　目前，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险静态P/E V分别为1.4、1.6、1.8、1.7，动态新业务价值倍数分别为4.6、8.6、10.6、7.6，中国平安与中国太保P/EV相对差异处历史最高点，与中国人寿P/EV相对差异仅次于2008年。中国平安个险新单保费增速低于中国太保，高于中国人寿，较去年下半年好转，其估值不应过低。

　　维持中国平安“买入”评级。考虑到解禁压力，暂时下调新华保险评级为“增持”，维持中国人寿和中国太保“增持”评级。推荐排序为：平安、太保、国寿、新华。

　　东方证券发布的报告表示：近日保监会下发《关于保险机构投资证券交易问题的通知》，明确保险机构将采取租用或者特殊机构客户模式参与交易所证券交易，保险机构必须退出专用席位。这意味着争议了大半年的保险机构专用席位之争终于尘埃落定。

　　从四家A股上市险企2011年中报披露数据来看，虽然权益类资产近4000亿，但其中40%是不通过交易所交易的开放式基金，仅余下的2400亿股票交易会受到专用席位取消的影响。而保险公司资产配置的特点决定了股票不会频繁换手，推测其换手率在100%-300%之间，按照万八费率测算的股票交易费用占净利润的比重在1%左右，影响甚微。

　　我们之前的研报曾分析过，除2007年、2009年有行情的年份，保险公司股票买卖对投资收益的平均贡献低于10%。虽然这与保险资产配置属性相关，但亦说明保险公司股票投资可能不算成功。

　　在退出专用席位改为租用券商席位后，各家券商为了争夺分仓收入，一定会全面提升对保险公司的服务，根据测算，如果提升一个百分点的股票投资收益，则可提升5%以上的净利润。

　　维持行业“看好”评级，维持中国平安和中国太保“买入”评级、中国人寿“增持”评级。