需求不旺　油价强势难续

　　

　　近期，伊朗局势再现动荡，国际能源市场随之再度活跃。伦敦Brent原油连续一个月快速反弹，涨幅达7.8%，周三关于伊朗将向欧盟六国禁运的不实消息更是将油价推至近8个月高点。市场信息面相对纷杂。不过我们认为，目前能源品上涨缺乏有效动力，伊朗局势炒作逐步消退后，油价强势格局将难以延续。

　　伊朗局势不足为虑

　　虽然伊朗以260万桶/天的日出口量位居全球原油出口的第三位，但自2007年对伊朗第三轮制裁以来，目前欧洲国家已经普遍降低了伊朗进口原油数量。2011年，欧盟从伊朗日均原油进口量仅60万桶/天，且主要集中在意大利、希腊和西班牙等边缘国家。从欧盟的评估来看，伊朗石油禁运不足以造成欧洲原油紧缺。

　　从目前的情况来看，伊朗提前对欧盟禁运的可能性并不大。去年10月份美国宣布对伊朗制裁以来，伊朗对外贸易就受到严重阻碍，自去年10月以来里亚尔大幅贬值，1月C PI同比增长19.7%，在目前状态下提前对欧洲断供，会导致伊朗外汇和财政收入继续缩减，对伊朗来说并非较好的选择。自1月末起伊朗虽多次提及此事，但始终未从官方层面予以肯定。

　　而即便伊朗断供，对于目前欧洲亦难以产生实质性影响，1月末沙特就表示有能力填补伊朗对欧洲断供后的缺口，西班牙和希腊也表示将加大从沙特进口以替代伊朗缺口。目前沙特闲置产能有220万桶/天，足以覆盖伊朗缺口。而利比亚自去年10月开始复产以来，产能持续快速提高，1月产量达到了92.5万桶/天，接近去年动乱前的60%。O PEC报告显示利比亚有望在今年二季度前恢复对欧洲供应，将会大大抵消伊朗断供可能带来的影响。因此，整体而言，目前伊朗是否对欧洲断供，对于目前欧洲市场的供给不会产生明显影响。而目前O EC D整体库存水平充裕，IE A亦表示可随时释放储备，因此即便禁运，也难以对油价造成实质性影响。

　　此外，对于伊朗局势可能的几种情境，我们做出以下归类（见下表）。其中情境1、2和3之间的跨度较大，而在情境3下，伊朗遭受全面制裁后到情境4和5的演变将会较为迅速。一旦伊朗爆发战事，将会引发中东原油生产的全面停滞。从目前事态的发展来看，仍处于情境1的预期之下，我们预计在7月欧洲正式对伊朗实施禁运之后，有可能发展为情境2，而发展至情境3的可能性极小。因此，就伊朗局势的影响而言，我们预计，在一季度、二季度偏中性，而在三季度之后将对油价产生一定推动。

　　美国市场消费疲弱

　　作为全球最大的原油消费国和全球第二大原油生产国，美国市场历来都是能源市场的主导。从近期美国能源部的库存数据报告来看，随着冬季天气的逐步结束，目前美国石油产品消费逐步转弱，后期原油需求量将会进一步减少。

　　美国原油消费具有较强的季节性特征，因主要城市集中于北部地区，因此美国每年夏季凉爽，适合出行，5至9月是汽油消费旺季，冬季寒冷，11月至第二年的2月是取暖油消费旺季。而从今年的数据来看，年初美国天气的转冷致使取暖油消费一直处于较高水平，炼厂维持较高开工率以保持取暖油的供给；而同期汽油消费偏弱，1月汽油消费较去年同期降低7.3%，达到2001年以来最低水平。产量的增长和消费的疲弱致使汽油库存快速攀升，目前已达2.3亿桶，较年初增长7.5%，压力较为明显。

　　此外，从美国原油库存数据来看，虽然1月炼厂开工维持相对较高，但进口的快速增长仍抵消了这一因素。美国原油供需比例(产量+进口-出口/炼厂投放)由去年三季度的0.93又回到1.03的较高水平，由去年年末的供需紧平衡再度变成供给过剩。因此，就后期来看，在汽油高库存和消费疲弱的拖累下，炼厂开工将进一步萎缩，而原油进口的增长和高库存的压力制约将使原油供给过剩较长期存在。

　　综上所述，我们认为目前伊朗局势对市场影响更多流于心理层面，对全球原油供给不足以造成实质性影响。短期炒作之后，油价影响因素将逐步回归基本面。在目前欧债危机仍难消散、美国进入消费淡季的共同拖累下，预计油价在后市将出现逐步回落。