升级版制度实施 PE历史将被改写

　　■CUBN记者 邓丽娟 北京报道

　　2012年已过立春，但寒意仍然眷恋着我国的大部分地区。金融市场的冷空气比去年似乎更为强劲。连续火爆了几年的全民PE时代在2012年也即将远去，新一轮的行业洗牌已悄然开始。

　　近日，有媒体报道称，国家发改委开展已升级版备案制度的实施，对全国股权投资基金PE/VC基金(基金规模在5亿元以上)的出资人(LP)要求强制性提高，要求单个投资人最低出资1000万元，这是首次规定PE出资人的下限。

　　结合去年12月国家发改委出台的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，以及国家发改委在官方网站披露的《2012年国家发展改革委已备案股权投资企业基本情况表》显示：以鼎晖、中信资本为代表活跃在中国的股权投资基金已率先完成了备案更新，另外，国家发改委首次公布了已备案的多支基金出资情况。记者从三位接近国家发改委PE备案人士证实，本次提高出资人门槛，是国家发改委将切实堵塞非法集资漏洞、引导股权投资基金按照《公司法》和《合伙企业法》中关于投资者人数规范运作。该政策的出台，直接影响对LP洗牌。

　　惨淡收官

　　过去数年，阳光私募经过了爆炸式增长。根据私募排排网统计，2010年，产品发行数量1234只，2011年阳光私募再度发行710只，规模增加至1600亿元。经过2011年，阳光私募的生存问题越加凸显。根据国金证券的统计，非机构型产品2011年亏损率高达96.7%。换句话说，劳作一年，能够提取业绩报酬的私募基金只有3.3%。而更细一点统计，共计有259只产品成立以来自始至终都未能赚到钱。这意味着，操盘这些产品的私募投资公司从这些产品当中分文不得。

　　从私募排排网获得的数据显示，截至2月10日，1398只产品处在初始净值之下。当中不乏知名私募发行的产品。比如赵军创办的淡水泉发行的平安财富中国机会二期，该产品成立于2007年2月28日，正逢上一轮大牛市中段，但并未给投资者创造过绝对收益。产品单位净值从未超过发起的单位净值——100元。截至今年2月3日最近的净值披露日，该产品单位净值为76.04元。而淡水泉的另一只产品中国机会三期命运如出一辙，2008年1月份成立，至今单位净值66.29元，从未超过发行面值。此外，裘国根的重阳投资、李鹏的瑞天投资、罗伟广的新价值、吴险峰的龙腾投资、刘宏的数君投资、石波的尚雅投资旗下都有产品单位净值从未超过发行面值。有些公司产品线单一，并且操作不好，自打做阳光私募以来就从未获得过业绩报酬。比如，鑫鹏投资同华润信托合作的鑫鹏1期净值跌到了26.6元，而该产品的发行面值为100元，累积亏损高达73.4%。该产品也成为阳光私募历史上亏损幅度最大的产品。

　　还有一些私募索性清盘。在私募短暂的历史上，退出阳光私募的方式很多。比如赵丹阳在获利后主动清盘手中产品，比如杨骏将晓阳投资旗下三只产品交给好友赵军打理。这从2011年开始，就有越来越多的私募产品因为规模等要求达不到信托要求的最低标准而选择了清盘。然而2012年私募的清盘风较之往年来得更早。根据朝阳永续统计，截至2月10日，2012年清盘的私募产品数量已经高达15只。其中3只非机构化的产品均系非正常性死亡。有业内人士认为，没有其他产品，单一的一只产品清盘很可能意味着这家公司彻底退出阳光私募行业。因为，该公司如果再次募集产品，没有良好的业绩，信托公司这一关就很难过。即便信托公司放开口子，客户也未必再敢投钱进去。2011年以来业绩表现最差的10只私募基金产品，收益率在-48.72%至-27.98%之间，虽然没有遭到清盘，却也处在岌岌可危的境地。

　　洗牌在即

　　募集困难、清盘、并购重组等现象的频繁出现，将毫无疑问导致私募行业必须要进入洗牌阶段。当然，私募行业的洗牌并非坏事，洗牌的真正内涵就是优胜劣汰。“任何一个行业从初创到成熟阶段都会经历残酷的洗牌过程，经过洗牌之后，私募行业应该会出现两极分化。‘马太效应’将很快来临。”朝阳永续总经理廖冰说。

　　一些大型的阳光私募公司将顺势崛起。2011年，投资规模突破百亿的阳光私募基金公司成为强者恒强的缩影。与之形成反差的是，“一些中小型私募企业的生存将十分困难。”廖冰说，私募行业的洗牌让这些私募企业充满了危机感，可喜的是，“这也更让他们清楚地认识到抗风险能力的重要性。为了生存，各大中小型私募企业不是在洗牌中淘汰，就是在洗牌中爆发。”

　　据记者了解，正是在这样的严冬中，那些已经积累一定市场规模和客户群体的老牌阳光私募仍然加大马力圈地，保持着较高的发行速度。据华宝证券统计，2011年新发行产品最多的阳光私募包括重阳投资（14只）、尚雅投资（12只）、利升锐华（8只）、淡水泉（7只）、长金投资（7只）、呈瑞投资（7只）。

　　有内人士告诉记者： “根据这次国家对PE的新政，按照一般的风险承受能力来算，必须是投资PE为主长期流动性较差的资产、其总值达到5000万元以上的机构或个人，才能够在单个PE基金投资上出资1000万元。除了机构投资人以外，超富裕人群具备上述资产实力要求的非常少。此举实际是将出资人洗牌，未来将以机构出资人为主，散户出资人将淡出。而其放大影响则直指整个行业洗牌，尤其是对那些通过第三方机构募资的PE冲击更大。”据此也不难判断出，这种洗牌的扩散效应将首先体现在以下两个群体：在募资市场中盛行的银行、信托或第三方中介机构募资模式，同时资金量较小的富有家族及个人投资者参与私募股权投资受限，并将逐渐洗牌至散户退出PE。

　　另有消息称，国家发改委最早拟于2月底再次举行闭门会议，将进一步商讨升级版备案的落实情况。