期权动态复制策略：捕捉价格波动中的利润

　　广发证券资产管理部总经理助理、量化投资经理章早立：

　　期权动态复制策略：捕捉价格波动中的利润

　　黄婷

　　[ 当市场出现单边大幅下跌的时候，挂钩指数的产品还可以用股指期货进行对冲，而挂钩个股类产品就不能完全规避下跌的风险了 ]

　　“如果说主动型投资是中医，那么量化就是投资中的西医。”在谈到量化的前景时，广发证券资产管理部总经理助理、量化投资经理章早立充满憧憬地对第一财经日报《财商》记者说。

　　自2006年广发证券的产品创新部成立起，章早立的团队就开始了国内券商对量化投资的摸索之路。如今，章早立以及他的量化投资团队的成员们自主研发和设计了自己的量化投资系统，并通过广发证券“法宝”定向账户进行了多年的市场实践。

　　在2011年沪深300指数下跌25.01%的情况下，截至2011年末，运作中的法宝账户资产净值增长率为-3.58%。截至2012年2月6日，运作中的法宝账户已实现正收益，其中50%的法宝定向账户回报率已超过 2%。

　　

　　量化策略：基于高息票据原理

　　《财商》：能否介绍一下你们的量化策略，主要的原理是什么？

　　章早立：量化投资是一个比较宽泛的概念，只要是基于特定投资的目的，用金融模型将其表述为操作上的策略，再通过算法将这一策略进行实现，这个投资就可以叫做量化投资。

　　我们主要开发的是基于期权复制技术的量化策略，该策略与境外市场的高息票据（ELN）的金融原理是相似的。这种策略属于对冲基金市场中性策略的一个子类别，就是在一般的市场情况下，应用该策略的产品风险较低，平均净值回撤较小，而且可以实现相对较为稳定的收益。在海外市场，这种类型的产品也很受欢迎，因为它是一种相对低风险但是相对银行端产品的收益又较高的结构化产品。

　　这个策略的投资范围包括任何可交易的产品，目前我们可以做挂钩指数、个股的产品，一旦券商资产管理相关的监管法规放开，我们马上就可以做诸如挂钩白银、黄金、商品的另类结构化产品，而这些产品在国外都是很受投资者欢迎的。基于这一策略，我们可以针对客户的需求对某些指定的股票进行低价位增持以及高价位减持，还可以提供市值增值服务等，该策略及其衍生策略的外延是非常宽广的。

　　《财商》：在这一策略的产品中，量化的过程是如何实现的？

　　章早立：我们会根据不同的行情、不同投资者风险的偏好设计出一定的产品参数，把这些参数放到量化投资系统里面进行定价和投资交易。投资系统就会根据我们既定的策略生成相应的指令，通过系统自动化的交易来实现程序化交易，完成整个投资的过程。在投资的过程当中，每一个步骤基本上都是电脑自动完成的，而主观判断的影响被降到最低。

　　

　　市场价格波动中的机会

　　《财商》：你提到这一策略可以衍生出一系列个性化的产品，在挂钩个股的产品中，量化的作用又是如何体现出来的？

　　章早立：比如客户定好一个预期收益目标，选择他看好的股票，愿意承担的风险在什么水平等，之后我们就会帮他设计一个完整的策略，对风险和收益进行评估，客户同意之后我们就用这个策略帮他运作，中间的操作基本上都是程序自动完成的。

　　从表现上来看，这种策略在交易中会呈现低买高卖的波动性特点，就是当股价低于一定的价格水平的时候，系统会自动生成相应的买入指令；成交以后，如果股价反弹涨上去，也会自动卖出一部分，就通过不断的价差操作，累计获取中间价差波动所隐含的利润。

　　也就是说，这一策略盈利的基本原理就是，市场中价格的波动是每天都存在的，这也就意味着交易机会是每天都存在的，而我们就是通过这种策略来累计获取这种市场波动中存在的收益。

　　《财商》：采用市场中性策略收益是否也会比较低？

　　章早立：在资本市场中，风险跟收益总是相对应的。市场中性的量化策略中，风险最低的应该是套利型的产品，如股指期货的期现套利等，收益率不会很高。而我们的策略相对而言承担的市场风险会多一点点，对应能给客户提供的回报也是会相对较高，这几年做下来平均年收益率在10%左右。

　　当然，在市场大幅下跌的情况下，我们的产品净值也有可能出现短暂回撤，但正常来讲相对大盘的跌幅仍然会小很多。它的运作方式就是以比较高的波动率换取一个在市场上涨、盘整或小幅下跌阶段相对比较稳定的收益。从这个角度来说，只要不是单边大幅下跌，基本上都能取得比较满意的收益。

　　《财商》：这种量化产品的主要风险是什么？

　　章早立：在一个成熟的市场环境里面，我们的策略中应该用到期权这些工具，但是现在国内市场上没有这种工具供我们操作，所以我们用的不是一种真正的期权对冲策略，而是一个期权的动态复制策略。从目前的角度来看，我们现在没有办法绝对回避市场下跌的风险，只能通过仓位控制来一定程度减少市场波动的冲击，这也是为什么在市场震荡平衡以及小幅下跌的时候，我们的产品都能取得很不错的收益，但是当市场出现单边大幅下跌的时候，挂钩指数的产品还可以用股指期货进行对冲，而挂钩个股类产品就不能完全规避下跌的风险了。

　　

　　量化将成为主流投资决策模式

　　《财商》：去年市场的大跌让注重风险控制的量化产品脱颖而出，2011年也被称为国内量化投资的元年，你怎么看量化投资在国内的前景？

　　章早立：量化投资以后应该会越来越主流，因为市场的广度和深度在不断提高，任何一个经济行为的传导也会变得越来越复杂，在这种情况下，只要看消息、政策和经验判断就可以作出买卖决策，主动型投资会逐步受到限制。因此，在这种背景下，用数量工具把思考过程简化、提高决策效率是一个必然的趋势，而量化投资未来也会逐渐成为一种主流的投资决策模式。