券商资管宽客：寻觅“独立的天空”

　　目前有10只券商集合理财量化产品

　　黄婷

　　[ 目前，直觉投资者依然是国内市场的主流，以基本面研究和价值投资理念为主导的券商行业中，量化部门更多只是锦上添花的一个小分支 ]

　　“我们需要能够忍受寂寞。” 国泰君安资产管理公司量化投资部总经理李玉刚回忆起十年来与公司量化团队探索券商资管量化道路的过程时，不禁感叹道。

　　目前，直觉投资者依然是国内市场的主流，以基本面研究和价值投资理念为主导的券商行业中，量化部门更多只是锦上添花的一个小分支，券商对这一分支能在未来有多大的空间并没有太上心。

　　“很多机构里的金融工程部沦落为装点门面的工具。直至今日，许多人，甚至包括一些原先做过金融工程研究的同行，仍然在问量化投资到底有啥用？”李玉刚对第一财经日报《财商》表示。

　　而其中，一些宽客已经渐渐浮出水面，期冀着在充斥着直觉投资者的券商资产管理行业中找到自己独立的天空。

　　

　　券商宽客：数量化研究起步

　　2011年3月，国泰君安发行了券商集合理财产品中的第一只量化对冲基金——国泰君安君享量化，一日售罄，募集资金5.08亿元。随后的7月~8月，更是创下一月内连发5只对冲基金的发行纪录。

　　作为首家将量化基金推进公众视野，用集合理财这一公开发行产品的方式在A股实践量化投资的券商，国泰君安在量化研究上的积累并非一朝一夕，而是已经进行了长达12年的探索。

　　国泰君安资产管理公司总经理章飚领导的量化投资团队创建了券商资管中的第一个量化投资部，也率先将套利策略、结构化产品成功应用于客户资产管理。

　　继国泰君安之后，中航证券、东方证券和浙商证券也在去年陆续发行量化集合理财产品，据Wind数据估算，目前10只量化券商理财产品的规模为16亿元左右。虽然，相比起整个券商资产管理行业近300只产品和1300多亿元的规模，券商宽客们仅仅分食了一小块的蛋糕，但是，券商宽客的力量正在成长。

　　除了公开的集合理财产品之外，一些券商的资产管理部也在非公开发行的客户资产管理领域进行量化投资尝试。

　　广发证券在2006年就成立了一个产品创新部，部门的负责人章早立以及他的团队也成为了广发证券资产管理部量化研究团队的开拓者。2009年，章早立带领结构化金融产品团队推出系列结构化资产管理产品，而这一系列的产品所运用的，正是量化投资策略。

　　据了解，目前，多家券商都已经设立了量化投资部门，包括国信证券、华泰联合证券等券商都已经在量化投资中进行尝试。

　　“经过多年的非公开化实践之后，我们也想把自己的量化策略放在集合理财的平台上。”章早立说。

　　在公开化平台上与其他投资人一较高低，多年来埋头于数据库建立和模型研究的券商宽客们正逐渐走向台前。

　　

　　量化产品业绩崭露头角

　　“我们是一群在市场中孜孜不倦地寻求低风险收益的人。”李玉刚说。

　　低风险收益，也是当前券商量化产品的主流。这一点也在10只券商量化集合理财产品的业绩中得以体现。

　　在去年股债双杀的市场环境中发行的10只券商量化理财产品中，除了东方红量化1号的净值为0.999元之外，其余9只产品净值均处于面值之上，其中国泰君安君享套利1号、国泰君安君享量化和国泰君安君享套利2号成立以来收益率均在3%以上，排名居前。

　　而在225只券商集合理财产品中，以近6个月的业绩来看，获得正收益的产品仅有34只，其中运行时间超过半年的6只量化集合理财产品悉数入列，均获得正收益。其中国泰君安君享套利1号和2号的收益率在全部券商集合理财产品中名列第二和第三。

　　海通证券评价道，券商量化型理财产品在国内仍是新事物，由于风险控制上的优势，因而在今年低迷的市场背景之下备受关注。从这一类型海外对冲基金的表现来看，在市场低迷之时确实能体现出其优势，但是牛市里其表现则远落后于其他类型产品，长远来看这类产品更适合风险厌恶型投资者。

　　

　　追求低风险收益

　　如何获取低风险收益？套利、量化选股及市场中性是其中主要量化策略。

　　以套利策略为主的券商集合理财产品有国泰君安证券的君享套利系列以及第一创业证券的创金策略尊享。

　　创金策略尊享主要通过股指期货套利获取低风险收益，在套利机会减少时主动投资，优选股票、基金等品种构建现货组合并通过做空股指期货对冲系统性风险，获取稳健收益。

　　而这套套利策略的基础则是基于第一创业证券自行开发的一套程序化交易系统，能够进行无风险套利与套期保值等对冲策略。此交易系统直接联系券商行情中心，能根据行情变动触发交易信号下达至交易服务器，最有效地执行投资交易，获取获利机会。

　　采取量化选股策略的则有国泰君安君享量化、东方证券的东方红量化1号与浙商证券的浙商金惠套利通1号。

　　这一策略量化就是开发数量化模型，辨别股票价格的驱动因子，例如PE、ROE等指标，以这些驱动因子作为解释变量预测未来股票价格变动从而构造投资股票组合。例如国泰君安君享量化的驱动因子就包括成长性因子、估值因子、盈利能力因子、市场情绪因子、分析师情绪因子。

　　市场中性策略是指通过多空反向操作，对冲系统风险而获得Alpha收益。目前实现市场中性策略主要有两种方式，一是通过股指期货做空对冲股票现货头寸，二是发掘股票之间的内在联系，使用价格变动反向的股票构造投资组合对冲风险。国泰君安君享量化也是将这一策略与量化选股策略相结合。

　　但是，券商宽客们的目标并不仅限于此，随着量化产品逐渐受到市场欢迎，一些追求更高收益的券商量化产品也跃跃欲试。

　　记者从国泰君安处就了解到，国泰君安已经在紧密筹划推出另一系列的量化对冲基金君享成长，该基金将采用与国际著名的大奖章基金相似的统计套利策略，通过承担较高的风险，去获得更高收益。