云投重组杀回马枪 资产腾挪质疑再起

　　董云峰

　　在搁置近半年后，云南省投资控股集团（下称“云投集团”）资产重组杀了个“回马枪”。云投集团日前公告称，根据董事会决议，拟以全部电力资产及有关股权资产账面价值出资，组建全资子公司“云南省能源投资集团有限公司”（下称“能投公司”）。

　　这家云南省规模最大的投融资平台公司表示，“将根据相关法律法规以及上级部门的规定履行相关程序，积极推进能投公司的组建”。

　　并不意外的“回马枪”

　　2011年，在投资者对城投债的忧虑情绪发酵之际，围绕云投集团核心资产重组计划，引发了市场对其腾挪资产、发新还旧的猜测，一度掀起轩然大波，云投集团因此面临降级危险，最终云投集团在9月14日宣布暂缓实施资产重组计划。

　　但实际上，云投集团从未对外宣称放弃资产重组，云投集团在当时的公告中声明：待具备资产重组条件后，将严格履行相关程序，在保证公司信用等级和偿债能力不下降、债权人利益不受损失的前提下，规范、有序地实施资产重组计划。

　　中诚信国际信用评级公司随即宣布解除“降级警报”，结束云投集团的信用观察期，并称“将对云投集团公告中所称的资产重组计划的事态发展保持持续关注”。

　　某券商债券承销部门负责人向《第一财经日报》记者表示：“去年滇公路宣布还息不还本与云投重组两大信用事件，引起监管部门高度重视，并直接导致云南城投债审批暂停，影响至今仍未完全消除。”

　　上述人士指出，发改委对此还专门发文，要求加强企业债存续期监管。按照发改委财金司要求，发债企业在重组之时，“应充分考虑债券募集说明书规定的相关义务，并履行必要的程序”。一是重组方案必须经债券持有人会议同意；二是应就重组对企业偿债能力的影响进行专项评级，评级结果应不低于原来评级；三是应及时进行信息披露；四是重组方案应报送发改委备案。

　　重启重组为哪般

　　在沉寂5个多月后，“回马枪”杀了出来。与此次计划组建全资子公司不同的是，在去年的方案中，云投集团将所持有的全部电力、煤炭资产与旗下云南电力投资有限公司账面总资产进行整合，组建新的能投公司；该公司将由云南省国资委持有不低于51%的股权，成为其直接管理的省属重点企业，而云投集团不再控股。

　　“按照原方案，云投集团失去了控股权，财务报表不能合并，实质性地对原有发行主体造成损害；现在改成全资子公司，报表继续合并，发债主体就没有问题，看起来不算是信用事件。”上海某基金公司人士向本报记者表示。一位银行间交易员亦称：“这次是全资子公司，上次是资产划转；资产还在，不过多了个层级，无需大惊小怪。”

　　然而，仍有不少市场人士就此提出质疑：如果此举不是为了腾挪资产，为什么云投集团要费尽心机重启资产重组呢？

　　“目的当然还是融资，怎么方便怎么来。”某交易员直截了当地说，作为云投集团的核心资产，投资者有理由担忧这家全资子公司未来存在被剥离的危险。上述基金公司人士则告诉记者：“不排除在划拨过程中，多计资产少拨负债，做大新主体发债能力的可能。”

　　“城投企业先装点资产搞个平台发债，等举债太多就再成立一家平台公司，把核心资产划拨过来，又可以再发债。”国泰君安在去年的一份研报中直言，这已经不是个别案例，成为了中国独特的“金融创新”，与美国的次贷有“异曲同工之妙”，均是不停地可以放大杠杆率。

　　据中国货币网披露，云投集团先后于2008年和2010年在银行间市场发行两期企业债，分别为“08云投债”和“10云投债”，规模合计35亿元；云南电力投资有限公司去年曾发行3亿元短期融资券“11云电投CP01”，将于今年3月10日到期。