存准率下调难解股市资金饥渴

　　上周货币市场短期利率出现飙升，中长端利率继续出现缓落的态势，银行资金面再现紧张局面。在此背景下，央行上周六晚降低存准率。

　　从降准透露出的政策意图来看，管理层并不希望银行资金面过于紧张，货币政策整体仍属稳健。如果通胀压力能够继续缓解，那么政策的着力点将更多指向稳增长，货币政策的预期向松的趋势将基本形成。存准率仍存一定的下调空间，而具体的下调幅度将由央行视国内通胀和经济增速、新增外汇占款量、外围市场货币宽松幅度等因素而相机抉择。此次存准率的下调将缓解目前偏紧的银行资金面，资金价格将继续下移。银行放贷能力将得到明显加强，新增贷款投放的力度有望出现拐点。但基于货币政策整体逐步温和放松的判断，宏观流动性的力度和节奏仍会较为缓和。

　　央行年内首次降准可能成为货币政策“微调”力度加大的信号，但从货币政策的运行轨迹来看，其仍然是缓缓加“油门”而不是加力踩油门，未来宏观流动性的改善仍然会较为缓和。就短期而言，宏观流动性的改善效果会较为有限，其更多体现为“远水”的效果。但就目前市场流动性来看，个人新增资金量仍较为有限，无法实现大幅增长；基金仓位也逼近较高水平，未来上升幅度有限；近两个月作为市场稳定力量的产业资本已经开始角色的转换，净减持力度随股指反弹而增强；一级市场吸引力的增强也分流了部分二级市场资金。在此情况下，市场流动性“近渴”的特征显现。我们认为，宏观货币环境改善的“远水”难解短期市场流动性面临的“近渴”局面，短期市场因流动性不足而出现振荡的可能性增加。

　　中投证券 黄君杰