主板高价股华锐风电风光不再 上市首年净利润下降五成以上

　　本报记者 姚博海 北京报道

　　 从2006年成立到超越金风科技成为国内最大风机制造企业，华锐风电用了2年时间；从业内龙头到完成上市，华锐风电用了3年时间；从每股90元的高发行价到净利润暴跌50%，华锐风电只用了1年时间。

　　 在华锐风电的背后，安信证券成为鼓吹资本神话的“黑手”。2011年1月13日华锐风电上市，作为其主承销商，安信证券着重对公司“高成长性”进行了说明。在路演过程中，将估值区间中值设置在101元/股。但在上市首日，华锐风电便宣告破发，这也使得众多参与“打新”的投资者深陷其中。

　　上市成就保荐人与PE

　　 2006年成立的华锐风电，可以用“神速”来形容其发展速度。在疯狂成长期，PE纷纷入驻。招股说明书显示，华锐风电的发起人股东达到22家，除了第一大股东大连重工·起重集团（下称重工起重）外，其余股东几乎都来自PE机构。

　　 2011年1月13日，华锐风电上市时，融资金额达到13.97亿美元，占之前五年风电行业IPO融资总规模的28.1%。这让PE机构获利颇丰。

　　 投中集团数据显示，2007—2011年风电行业IPO平均账面退出回报达到56.08倍。

　　 与一级市场的暴利相比，二级市场上券商也不甘人后。上市时，华锐风电超募资金达到60亿元，作为主承销商安信证券因此共获利1.28亿元。这其中自然少不了安信证券的两位保荐人王铁铭、郑茂林的功劳。不过，2011年8月，郑茂林离职，持续督导保代更换为朱斌。

　　 在路演过程中，王铁铭、郑茂林两人打出了“高成长”这张牌。在研究报告中预测公司2010年至2012年每股收益分别是2.82元、3.81元、4.92元，报告认为估值区间中值为101元/股。

　　 华锐风电的高估值在机构中引起分歧。工银瑞信基金旗下的工商银行企业年金计划给出60元/股的最低报价，而华林证券自营投资账户的报价则高达138．68元/股，两者相差高达131%。部分业内分析师也曾对高估值表示质疑。公司的主要竞争对手金风科技，2011年的市盈率在18-19倍左右，而华锐风电90元/股的发行价对应市盈率达到了28倍。

　　产业面临瓶颈业绩下滑

　　 顶着“主板最贵A股”光环上市的华锐风电，上市首日开盘即跌破90元/股发行价，当天收报81.37元，跌幅9.59％，把中签者全部套牢。随后股价持续下跌，截至2月23日，收盘价为17.22元/股，相比于每股90元的发行价，跌幅达到80.86%。在保荐机构享受巨额回报时，中小投资者苦不能言。

　　 1月30日，华锐风电发布业绩预告，预计2011年归属母公司股东的净利润将同比下降50%以上。2010年，华锐风电净利润达到28.56亿元，基本每股收益1.59元。公告指出，2011年市场竞争激烈导致产品销售价格下降，销售收入减少，毛利率有所下滑；同时项目审批延缓以及宏观经济带来的周期性波动，使得部分项目建设延期，导致销量和净利润减少。

　　 “在2008年之前，风力发电机组的制造想要进入批量生产依然是一件周期很漫长的事，当时的市场处于一种供不应求状态。2005年开始，这块投资热潮逐渐显现，有一定技术能力的制造型企业选择联合产业资本或者PE机构进入这个市场，在短暂繁荣后，2009年这个行业开始从卖方市场转向买方市场，毛利率开始出现下滑。”一位业内分析师坦言。

　　 2010年，华锐风电的主营业务收入和净利润分别为203亿元和28.55亿元，同比前一年增幅达到48.17%和50.81%，增速已经开始出现下滑。

　　 投中集团分析师李玲认为，产能过剩和价格竞争是目前风机行业增速放缓的原因。华锐风电业绩下滑主要原因是由于市场竞争加剧，风机销售价格下降导致销售收入和毛利率均有所下降；此外，审批趋紧导致项目建设周期延长，风机销量开始减少。

　　造富记

　　43人身价过亿 董事长成大赢家

　　 华锐风电上市再次成就了一个造富神话。记者统计后发现，通过公司上市实现身价过亿的人士就达到43人。董事长韩俊良无疑收获最多，其间接持有公司1.2亿股，按照每股90元的发行价来计算，身价便有108亿元。

　　 此外，两位资本大鳄尉文渊和阚治东同样赚得盆满钵满。根据华锐风电的招股说明书显示，尉文渊控股85%的西藏新盟，在上市前持有1.05亿股，按此计算，尉文渊间接持股达到了8925万股。阚治东持股32.80%的瑞华丰能，持有华锐风电上市前3570万股，阚治东间接持股1170.96万股。按照每股90元的发行价计算，尉文渊持股市值超过80亿元，阚治东亦超10亿元。

　　Q&A

　　Q=《华夏理财》 A=华锐风电

　　 Q：风电市场目前是否已经处于一种饱和状态？这会对公司带来什么影响？

　　 A：由于前几年风电行业的高速发展，目前风电市场的确存在供过于求的情况。不仅是风电行业，对于任何一个新兴行业来说，发展初期都是具有高利润水平的，这会吸引大量的企业进入这个行业，此后随着竞争的加剧和产品的量产，利润率会逐渐下降，这也是正常的。

　　 Q：有消息说，华锐风电的高额利润主要在于订单报价更低，但这同时导致净利润增速会逐年下降。如何看待这种观点？

　　 A：对于一个行业来说，初期都是具有高利润水平的，这会吸引大量的企业进入这个行业，从目前来说，国内风机制造业存在一定程度上的过度竞争，风机均价已下跌至3500元/千瓦左右。此后随着竞争的加剧和产品的量产，利润率会逐渐下降，这也是一个必经过程。

　　 Q：公司业绩预告2011年净利润同比下降50%。净利润增速从2010年开始一直处于下滑状态，原因是什么？

　　 A：2011年风电行业增速普遍回落，这是风电行业5年来高速发展后的正常回归。对风电行业来说，2011年宏观调控持续收紧，对下游风电场开发商的开发速度和现金流均产生了不利影响。这个压力也传递到上游设备制造商上，项目审批延缓以及宏观经济的周期性波动，使得部分项目建设延期，导致销量和净利润减少。此外，随着国内主要风电设备制造企业1.5兆瓦机型实现量产，行业竞争日益加剧，直接影响了风电行业的整体盈利水平，也对公司的市场份额、销售收入和毛利率产生不利影响。（本报记者 姚博海）