马云巧玩资本大挪移 投资者喊冤雅虎无奈

　　本报记者 姚博海 北京报道

　　“太极大师”马云在资本市场同样深谙腾挪转移之道。

　　通过将阿里巴巴B2B上市业务私有化，阿里巴巴集团不仅近乎“免费”地使用了4年多的融资资金，更是在与雅虎股权争夺战中取得先机。“我对阿里巴巴私有化的评价：马云是一位非常非常聪明、非常非常优秀的商人……”清科集团董事长倪正东如是说。

　　釜底抽薪出“狠”招

　　“马云这招‘釜底抽薪’太厉害了，可以说是杀人不见血。”中国电子商务协会高级专家庄帅坦言。2月21日，阿里巴巴集团发布联合公告，向上市公司阿里巴巴(主要为阿里巴巴集团B2B业务)提出私有化要约，其最终回购价格为13.5港元。目前，阿里巴巴集团及其一致行动人持有此上市公司73.5%的股份，如果私有化成功，交易金额将达到190亿港元，约合24.5亿美元。

　　在马云随后发布的内部邮件中，对于私有化的原因有如下表述：B2B的业务模式面临着巨大的挑战，需要加快转型和升级。但受限于上市公司的架构，升级的决心不够大，动作也不够彻底。

　　“欧美国家大宗交易机制非常发达，因此成功的B2B企业很少。阿里巴巴B2B业务的崛起主要是建立在当时并不发达的中国市场环境下。但目前包括期货交易、银行信用担保等国内大宗交易机制一直在完善。阿里巴巴的B2B业务生存空间一直在受到冲击。”庄帅介绍说。

　　在他看来，阿里巴巴目前主要的利润模式依然是会员收费方式，加上此前出现的“诚信通”事件，阿里巴巴B2B业务实际上已经遭受重创，在这种情况下选择私有化退市无疑是一种以退为进的战略决策。

　　雅虎无奈当看客

　　“踢出”雅虎是阿里巴巴上市公司私有化的另一个原因。清科集团研究中心研究员张亚男认为，私有化有助于扫清阿里体系业务的重组障碍，打通整个大阿里系统。将B2B、网上零售、支付等业务体系重新构架，未来重新在美股或者内地上市依然可能会有比较好的市场表现。

　　“马云其实在下一盘很大的棋，B2B业务是目前整个阿里集团中最不值钱的业务，他的真实想法是想将其它几块主要业务分拆或者整体打包上市，但问题在于雅虎掌握着整个集团的部分股权。”

　　在庄帅看来，选择将B2B业务私有化退市，一方面可以在雅虎需要大量现金支持运营的情况下掌握主动权，在整个私有化过程中，雅虎能做的只是充当看客，默默承受着话语权的丧失；另一方面也可以在私有化后“舍小博大”，以出让一项业务的部分股权置换回雅虎手中整个集团的股权，从而最终实现完全掌握整个阿里巴巴集团的目的。

　　马云迫切的心情可以理解，在阿里巴巴上市的4年多时间里，阿里巴巴集团得到的不是快速扩张而是人才流失。

　　“阿里巴巴集团目前被挖角严重，其中大部分都流向了以一号店和易购为代表的一些新兴电商公司。而诸如网易、腾讯等老牌公司同样将自己的业务公司开在淘宝杭州总部的旁边，直接挖人。”庄帅坦言，阿里巴巴人才流失的主要原因是几大业务迟迟不能上市，员工无法分享到公司成长所带来的价值，因此纷纷选择加盟一些已经上市或者预期上市的电商公司，以求能够在股权激励方面有所收获。

　　4年投资价值约为零

　　根据阿里巴巴公告，以13.5港元的回购价格计算，对比2月9日停牌前的最后60个交易日的平均收盘价格溢价60.4%。

　　“这样的价格确实有些过低，对于投资者而言，如果按照这个价格进行私有化，事实上并未享受到阿里巴巴成长所带来的价值。”投中集团分析师冯坡认为，阿里巴巴目前依然是中国最能赚钱的互联网公司之一。因此，以目前回购价格能否成功实现私有化，还存在一定变数。

　　按照目前收购价计算，对比2007年11月上市价格，此次回购价与发行价持平，24.5亿美元的回购总额相比于当时融资17亿美元，回购总额高出7.5亿美元左右。除此之外，在上市4年多的时间里，公司还有2次分红，总额达到21.1亿港元，以目前汇率约合2.72亿美元。

　　按照流通股占比26.5%计算，两次分红流通股股东获利约7200万美元。加上回购价格高出融资额部分的7.5亿美元，阿里巴巴上市4年多的时间里给流通股股东带来的回报达到8.22亿美元，除以流通股13.06亿股，相当于每股每年可获得0.15美元利息。

　　马云在内部邮件中指出：“有人说我们上市时只融资了17亿美元，私有化要花出去20多亿美元，看起来是个赔本生意，有人建议我用低一点的价格把股票买回来，但这不是阿里巴巴的风格……我们希望也必须给所有股东一次选择的机会。”

　　Danseq投资咨询公司CEO许单单在微博(http://weibo.com)上一针见血地指出：“上市4年多，扣除通货膨胀，20多亿美元买回来投资者还是亏很多的。”

　　2007年，公司上市开盘价为30港元，而2010年以来，阿里巴巴股价从18港元逐渐开始滑落，截至停牌前，阿里巴巴股价仅为9.25港元，如果投资者以上市开盘价介入，则4年多来损失达到69.16%，如果以发行价13.5港元计算，则投资者4年来损失达到31.48%。