欧版QE2规模空前欧洲银行业依然堪忧

　　严婷

　　欧洲央行本周三（2月29日）的第二轮3年期长期再融资操作（LTRO）中共向800家银行注入5295亿欧元资金，超出去年12月21日第一轮LTRO时的4890亿欧元。

　　对于规模空前的第二轮LTRO——欧洲版的“QE2”，市场情绪有所改善但依然复杂：一方面这是释放流动性的利好消息，但另一方面，银行业高度参与LTRO也提醒人们欧洲银行业的健康状况堪忧。

　　从银行业转向实体经济

　　周三的第二轮LTRO规模与此前分析师和投资者的预期范围一致。

　　不过，流入银行体系的实际新增流动性却并没有那么多。这是因为约有1500亿欧元的短期和中期贷款本周即将到期，意味着第二轮LTRO的新增流动性约为3795亿欧元。

　　通过1%的低利率向欧洲银行业提供3年期的无限量贷款，欧洲央行希望能够避免银行业因资金紧张而发生融资危机，同时促进银行业发放贷款来支持欧洲实体经济。

　　欧洲央行去年12月8日宣布推出两轮3年期的长期再融资操作，分别在去年12月21日以及今年2月29日进行，同时包含一个一年后可以提前还款的选择权。欧洲央行同时放宽了抵押物标准，意味着LTRO所需抵押物的标准同样得到放宽。

　　欧洲央行通过去年12月21日的第一轮3年期LTRO向523家欧元区银行业注入了4890亿欧元的天量资金，希望此举可以维持经济中的信贷流通，避免全面信贷紧缩。其中借款规模最高的是意大利银行，其次是西班牙银行。

　　当时的欧洲银行间市场几近冻结，金融机构相互不愿借钱，银行融资出现断层。用欧洲央行行长德拉吉的话来说，欧洲央行“已经避免了一场大规模的信贷危机和融资危机”。

　　欧洲央行管理委员会委员、奥地利央行行长诺沃特尼(Ewald Nowotny）对《第一财经日报》记者表示，由于第一轮LTRO更多解决了银行业融资危机，欧洲央行行长德拉吉希望本轮LTRO能够更加有助于实体经济：“第一轮增加了金融市场的短期流动性，欧洲央行希望第二轮能更好地帮助实体经济。”

　　在上周日的G20财长与央行行长会议期间，德拉吉呼吁银行把通过LTRO借入低利率资金用于直接放贷，以帮助欧元区经济恢复增长。

　　德拉吉称，银行把“大量LTRO资金用于回购一季度到期的债券”，“而我们需要的是银行向实体经济扩张信贷”。

　　甜美而危险的欧版QE

　　欧洲央行的LTRO为欧元区化解债务危机争取到了时间。但尝到了甜头的欧洲银行业却在这场完美风暴中逐渐置身于危险之中。

　　太平洋投资管理公司（PIMCO）联席首席执行官格罗斯曾说欧洲央行的LTRO操作就是变相“量化宽松”（QE）。不少欧洲银行业分析人士也告诉本报记者，LTRO实际上已经起到了量化宽松的作用，同时还通过提高银行利润为银行业资本重组提供了便利。

　　但增持高风险资产会让银行系统更加脆弱，从而可能催生一批无法摆脱不良资产又无法为实体经济提供必要贷款的“僵尸银行”。

　　尽管一些银行会把从欧洲央行获得的低息贷款用于购买本国主权债务，但多数银行仍在继续削减对他国主权资产的风险敞口。一些欧洲银行家却表示，他们并没有将贷款投资于欧元区国债，而是用这些资金来偿还到期债务或只是将资金存入其他银行，或索性存回到欧洲央行。

　　然而，一些经济学家警告称，尽管LTRO已经成为了欧洲的“强心剂”，防止当地出现信用紧缩，触发深度衰退。但欧洲央行还需谨慎使用这一欧版“量化宽松”。

　　惠誉负责欧洲、中东和非洲(EMEA)银行业务的联席主管甘迪(Bridget Gandy)认为，对于一些小型银行来说，依赖欧洲央行贷款“仅仅是在推迟对根本弱点的认识”。

　　日内瓦国际学院的经济学教授查尔斯·维普洛斯(Charles Wyplosz)认为，欧洲央行鼓动商业银行囤积西班牙和意大利国债这样的高风险资产，再用这些资产作为得到更多贷款的抵押，这会让银行系统更加脆弱：“这是一次大赌博。如果危机的结局皆大欢喜，欧洲央行就创造了奇迹。如果出了差错，商业银行的处境就比他们以前糟得多。”

　　不要指望LTRO 3？

　　第二轮LTRO会否成为最后一轮？

　　许多人希望LTRO一直持续下去，但欧洲央行部分成员却奉劝市场，不要指望第三轮LTRO。欧洲央行担心银行对欧洲央行资金过于依赖，减少了对他们相互借贷的激励。

　　“虽然第一轮3年期LTRO成功了，但这并不意味着还要一轮LTRO。”诺沃特尼表示，对LTRO“上瘾”的银行已经成为问题，欧洲央行将非常谨慎，并希望看到LTRO的长期效果。

　　德国央行行长魏德曼（Jens Weidmann）上月早些时候曾警告称，“太宽松”的流动性拨款会给欧元区银行制造错误的激励，累积今后的通胀风险。芬兰央行行长利卡宁(Erkki Liikanen)也担心流动性规则将导致未来的问题，并称欧洲央行必须考虑如何解除这些超常规措施。

　　但德拉吉认为，已经采取措施全面管理流动性操作带来的风险，6个月以后还会审查这一措施。