分级债基：想说爱你不容易

　　黄婷

　　很多B类的专业投资者并不只是简单地买入持有，而是买入后在二级市场进行很多操作，普通投资者就很难做到这一点

　　“看上去很美，但也很难弄清楚。”近期，王女士在银行理财经理的推荐下，研究了几只正在发行的分级债基，兴趣不小，但她最终还是在颇为复杂的条款面前望而却步。

　　银河证券基金研究中心分析师宋楠就对第一财经日报《财商》记者说：“在上涨的时候，杠杆可以放大收益，看起来不错，但对普通投资者我们也并不推荐其投资分级债基的B类产品。虽然这些产品设计原理一样，但是要做好这类产品的投资需要涉及很多很专业的知识，普通投资者不一定能搞得清楚。”

　　

　　分级债基：以小博大，博弈确定性机会

　　分级基金指在资产共同运作的前提下，将基金的收益进行重新分配，形成不同的风险和收益水平的子基金份额，即稳定收益部分的A级份额和高杠杆部分的B级份额，分级债基A级份额享受约定年化收益，B级份额属于高风险高收益类型，多采用杠杆操作，设计原理上相当于稳定收益部分的A级份额以较稳定的成本将资金借贷给杠杆部分的B级份额。

　　“在市场上涨的情况下，投资分级债基的高杠杆份额，可取得以小博大，放大收益的效果。但在市场下跌的时候，高杠杆份额同样也将承受更大的风险。”宋楠说。

　　“不少基金公司都说今年债券市场有确定性的收益机会，既然是这样，有杠杆可以放大收益何乐而不为呢？”王女士对记者道出自己对分级债基兴趣盎然的原因。

　　2010年9月9日，富国基金推出了首只分级债基富国汇利，但直到去年下半年，分级债基的发行才开始加速。截至目前，封闭运行的分级债基共有15只，开放式运作的分级债基有3只。此外，金鹰持久回报进入发行尾声，银河通利分级债基已经获批，中欧信用增利分级债基正静待发行期，浙商基金和方正富邦基金公司不久前也各自申报了一只分级债基。

　　“在国内债券基金当中，分级债基是一个很好的创新，但因为它还是一个很新的品种，它的价值需要一段时间才会被投资者认可。” 金鹰分级债拟任基金经理邱新红对第一财经日报《财商》记者说。

　　在加盟金鹰基金之前，邱新红曾任职于著名对冲基金美国太平洋投资管理公司(PIMCO)，还曾经在Bayview资产管理公司担任投资经理，负责债券投资组合管理，这两家对冲基金都在债券投资上独树一帜，邱新红回国之后对比发现，国内的债券基金还具有很大的空间，而对于有所创新的分级债基，他自然也持肯定的态度。

　　“分级债基的优势在于它能够满足不同投资者的风险偏好和需求。A级适合于保守的投资者，B级有可能给长期投资者一个相当不错的风险调整回报。”邱新红说。

　　“封闭式的运作能够保持规模不变，在很大程度上降低了组合流动性冲击的风险，不必考虑基金申购赎回所带来的风险，基金可以投资票面利率较高、剩余年限较长的债券品种，这在一定程度上有利于回报B长期业绩的提高。尽管如此，B的短期收益还是存在不确定性。但是比较股票基金来说，B的风险还是小些，长期的预期收益也比较确定。B适合能够持有2到3年的投资者。”邱新红说。

　　

　　创新背后的困惑

　　但是，分级债基与股票型分级基金存在一定的差异。最初市场上的分级债基A、B类产品均上市交易，这类产品存在一个隐患，就是上市交易的A类产品普遍出现较大的折价，参与认购的价值大打折扣。

　　“并且，最初的这类产品，封闭期为3~5年，投资者只能通过二级市场卖出。而分级债基的A类投资者一般都是银行储蓄体系的客户，这种方式对他们而言也非常不方便。”宋楠说，也是出于这些原因，目前发行的分级债基，一般是A类定期打开，而B类上市交易，A类一般可以作为类理财产品销售，而B类一般以交易型投资者为主。

　　但改进之后的产品也面临每半年一次的“噩梦”。“A类产品每隔半年会打开申购赎回，一旦A类产品出现净赎回导致规模下滑，B类产品的杠杆也会发生变化，出现这种情况，B类投资者又该怎么应对？”王女士不禁提出了上述疑问。

　　王女士的担忧并非空穴来风。万家添利A在2011年年底打开第一次申购赎回，恰逢是银行拉存款的季节，该基金出现了超过10亿元的净赎回，A类与B类的份额之比也由成立时的2.42∶1下降至1.08∶1，同期募集的富国天盈A当时的杠杆则由成立时的2.34∶1变成了1.3∶1，杠杆率均大幅下降。

　　对于投资者的上述担忧，一家基金公司表示，这种可能性确实存在，但出现的几率还是比较小的。“基金公司在销售A时会尽量确保杠杆率保持稳定。”该基金公司表示。

　　宋楠则指出，杠杆比例发生变化的情况确实存在，但是杠杆变小不一定就是坏事。

　　“在市场上涨的时候，投资者当然希望杠杆率大，这样可以更大放大收益，但是如果是遇到去年三季度的情况，B类投资者肯定是希望杠杆越小越好。”宋楠说。

　　

　　B类产品“太复杂”？研究员不建议普通投资者参与

　　对于王女士来说，要判断杠杆变化对自己是否有利似乎不是一道容易计算的题目。

　　“我个人也不建议普通投资者投资B类产品。”宋楠说，除非是特别专业的投资者，否则很难真正读懂分级债基。分级债基设计的原理大体上差不多，但是在具体条款上还是存在不小的差异，一般投资者很难分清楚。

　　宋楠指出，对专业投资者而言，如果出现B类杠杆发生变化，一般他们会根据自己对市场后市的判断作出决定，如果并不看好市场，可以通过在二级市场上的操作卖出B类产品。

　　同时，宋楠也表示，分级债基与股票型分级基金也有一个较大的不同，就是分级债基只要知道母基金的净值。由于A产品的收益是约定的，在这种情况下，B产品的净值是可以计算出来的，加上债券基金的波动范围很小，一般会处在一个预期的区间内，那么未来一段时间母基金净值在该波动区间内，B类产品的收益区间就可以计算出来了。

　　“如果B类产品的收益下限是在可接受的范围之内，那么就可以买入持有。”宋楠说。

　　其次，宋楠指出，二级市场上，在B类产品到期日临近的时候，一般会出现净值回归，如果基金出现折价就会有无风险套利的机会，这也是专业投资者在B类产品上的一些策略。

　　“所以对很多B类的专业投资者来说，他们并不只是简单地买入持有，而是买入后即使是在封闭期，他们也可以在二级市场进行很多操作，但是普通投资者就很难做到这一点。”宋楠说。