暴涨暴跌后如何布局分级基金
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-03 01:32 来源: 第一财经日报![MSN财经](http://stimgcn1.s-msn.com/portal/health/content_v2/buffer.jpg)
刘田
如果对后市继续看好,在布局进取份额时首先应该关注其溢价率是否过高,其次是杠杆大小
[ 陆慧天表示,短期来说投资者可以关注长盛同庆A,该基金将在今年5月份到期,其折价率应该会进一步收窄,到期后投资者可以同时拿到本金和利息 ]
在前期市场反弹过程中,分级基金再次充当了“先锋队”的角色,在杠杆效应的带动下B类份额的涨幅远远超过股指,2月14日还出现了保守份额和进取份额双双涨停的“情人节行情”。
在这轮行情中,表现最为抢眼的是去年12月21日上市的银华中证内地资源指数分级基金,其进取份额和保守份额分别为银华鑫瑞和银华金瑞,初始配对比例为6:4,即1.6倍杠杆。根据Wind数据,2月8日至14日的5个交易日中,银华鑫瑞场内交易价格涨幅高达45.88%,2月14日当天银华鑫瑞和银华金瑞双双涨停,不过接下来的三个交易日内银华鑫瑞又大跌22.36%。同时期的次新基金长盛同瑞B、泰达进取也出现了类似的现象。
反弹龙头暴涨暴跌
“新上市的分级基金一般都容易受到资金炒作。”好买基金研究中心研究员陆慧天在接受第一财经日报《财商》采访时表示,分级基金刚上市的时候进取份额溢价率比较低,可能溢价率不到10%,与老分级基金进取份额30%~40%的溢价率相比非常低,所以容易受到资金炒作。
不过,对于银华鑫瑞来说,它从2月8日开始的爆发与大盘表现密切相关。银华鑫瑞的母基金是一只指数基金,跟踪标的是中证内地资源主题指数,该指数里所包含的最大三个行业是有色金属冶炼及延压加工、煤炭采选、有色金属矿采选业,占比分别为34.25%、29.79%和22%,该指数目前与有色金属高度相关。
2月8日,有色资源板块指数大涨6.65%,因此带动银华鑫瑞净值和二级市场价格分别上涨7.92%和9.93%。2月9日,银华鑫瑞净值下跌0.73%,而价格却上涨5.4%。2月10日继续上涨4.16%,2月13日和2月14日连续两天涨停。
“在此轮反弹中,有色资源股表现不错,这是导致银华鑫瑞二级市场价格大幅上涨的主要原因。”陆慧天指出,另一方面是当时银华鑫瑞场内份额较少,差不多只有2000多万,爆炒这些分级基金只需要少量资金,往往数百万的成交额即可大幅拉升。
不过由于配对转换套利条款的存在,银华鑫瑞的疯狂暴涨很快转为暴跌。2月8日,银华鑫瑞的溢价率仅为8.7%,母基金整体溢价率仅为0.2%;但2月9日,母基金的整体溢价率已经由0.2%上升到3.9%。这时投资者完全可以进行溢价套利,即在第T日在场内申购母基金,T+2日确认申购结果并申请拆分为银华鑫瑞和银华金瑞,然后于T+3日在场内卖出,以获得溢价。
“溢价套利的固定成本为1.4%,包括母基金申购费用1.2%和场内交易成本0.2%。”东北证券基金分析师杨勇告诉记者,当银华鑫瑞母基金整体溢价上升到3.9%的时候套利资金已经开始涌入,粗略测算2月9日一天内涌入的套利资金在1100万左右。
之后三个交易日,银华鑫瑞仍大幅上涨,其母基金的溢价并没有因为套利资金的涌入而消失,反而由2月9日的3.9%上升至2月14日的最高点25.6%。根据杨勇的测算,2月9日至2月14日间,涌入的套利资金估计在2.1亿元左右。
当套利资金疯狂涌入的时候,银华鑫瑞面临越来越大的卖盘压力,所以在2月14日银华鑫瑞和银华金瑞双双涨停后,两者均连续大幅下跌,甚至出现了银华鑫瑞三个交易日连续大跌22.36%的情形。
进取份额:关注溢价率和杠杆
在前期的疯狂炒作之后,分级基金进取份额的溢价率已经迅速回落,如银华鑫瑞、泰达进取、长盛同瑞B目前的溢价率已经回归到8%左右。
陆慧天表示,投资者如果对后市继续看好,在布局进取份额时首先应该关注其溢价率是否过高,其次是杠杆大小。
一般来说,如果进取份额溢价率过高,在市场上涨过程中二级市场价格涨幅会低于净值涨幅,因为过高的溢价已经反映了预期。比如申万深成进取从2月8日至2月28日净值上涨了37.79%,但其二级市场价格仅上涨18.7%,主要是因为其溢价率是所有进取份额中最高的,已经达到50%左右。
“在股市上涨过程中,进取份额的溢价率会下降很快,其二级市场价格涨幅可能就跟不上净值。”某券商分析师对记者表示,申万深成进取虽然价格涨幅没有追上净值,但其价格涨幅在所有进取份额中也排在前列,因为其杠杆最大,杠杆倍数为5倍左右。“所以并不能单纯看其溢价率高或者低,而要看溢价率是否合理。”
该分析师指出,判断分级基金进取份额的溢价率是否合理,主要要观察其融资率(杠杆效应)和融资利率(保守份额约定收益),如果和同类进取份额相比,杠杆效应比较高,融资利率也不是很高的话,那么其性价比就很高。“从这个角度来说,银华鑫利目前更值得推荐,融资成本位于平均水平,目前杠杆倍数排在同类前列。”
此外,布局分级基金进取份额的话,更应该挑选母基金为指数基金的品种。因为与主动管理型分级基金相比,指数分级基金的投资标的更为明确。“分级指数基金投资标的和风格都非常明确,各种风格指数都有对应分级基金,非常适合做波段操作。”陆慧天表示,目前市场的分级指数基金中既有代表大盘指数的中证100、中盘指数的中证200、小盘指数的中证500,还有资源指数和消费主题指数,投资者可以根据自己对后市的判断选择。
保守份额:关注到期品种
那么,如果市场存在一定反弹压力,保守份额是否更值得投资呢?
“从目前来看,保守份额实际上和市场的相关性也很高。”上述券商分析师指出,首先股市的波动影响分级基金母基金的净值,继而影响分级基金进取份额的净值,进取份额的杠杆倍数就会发生变化,杠杠倍数变化后对进取份额的溢价率产生影响,进而通过总体折溢价率应接近于0这个规则影响到保守份额的折价率。
也就是说,如果股市下跌,进取份额净值大幅下跌,进取份额杠杆倍数上升,随之溢价率扩大,由此影响到保守份额折价率扩大,从而保守份额二级市场价格下跌。而且从之前的市场表现来看,在熊市中进取份额的溢价率非常大,保守份额的折价率也非常大。
杨勇还指出,获得约定收益的保守份额类似于债券,二级市场价格变化还和市场资金成本有关,如果市场资金紧张,那么其折价率就比较高;反之,折价率就会缩窄。
“目前来看保守份额的年化收益率都超过8%,如果是作为长期投资的话,收益比较有保证,风险较低。”陆慧天表示,短期来说投资者可以关注长盛同庆A,该基金将在今年5月份到期,其折价率应该会进一步收窄,到期后投资者可以同时拿到本金和利息。
按照契约规定,在今年的5月11日,长盛同庆3年封闭将到期,封闭期届满后无需召开基金份额持有人大会,自动转换为契约型上市开放式基金(LOF)。也就是说,到期后长盛同庆A可以兑现到期收益,并折算为母基金,投资者可以选择赎回,拿到本金。目前长盛同庆A的折价率为-2.33%,随着到期日的来临,折价率可能会进一步收窄。
不过长盛同庆A到期后会有一个不超过30天的封闭期,期间净值的涨跌跟随基础份额,由于基础份额是主动管理型股票型的产品,因此有一定的不确定性。