基金策略漂移高换手低收益穷折腾

　　本报记者 檀楦 北京报道

　　 2011年，在股债双熊的市场背景下，A股基金全年巨亏逾5000亿元人民币，且人事动荡频繁，“黑天鹅”事件频发，基金公信力遭到前所未有的质疑。然而，股基八成跑输基准，平均跌幅深于大盘的悲剧背后，难道是一句“市场不好”就能完美解释的吗？

　　 又到一年3·15，我们遗憾地发现，公募行业依然有诸多损害基民权益的事件发生。行业层面，“老鼠仓”、“内讧门”、“违规门”等丑闻不断；投资层面，基金管理人说一套做一套、阳奉阴违之举难止。策略漂移、疯狂打新、违背契约、高换手低收益……这些沉重的词汇背后，应该被唤醒的是这个行业从业者的职业道德和责任心。持有人不需要天花乱坠的策略“忽悠”，需要的是切切实实的投资收益！

　　 本期，《华夏理财》梳理了过去一年基金行业的“伤民”行为，我们并不否认公募基金存在的必要性和其对中国投资者的重要意义，但我们由衷地希望基金管理人全心全意地为基金持有人创造利益。

　　 价值投资，是当前公募基金经理在谈及投资策略时，使用频率最高的名词之一。诚然，价值投资是一种值得称道的投资理念；然而面对居高不下的换手率数据，价值投资似乎已经成为了解释短期业绩欠佳的理想借口。口里讲着长期价值投资，手里做着高频交易，最终投资业绩在同类基金中又要倒数，这样的行为已经严重损害了基民利益。

　　 根据Wind数据，以2011年偏股型基金平均持仓时间为指标，我们发现平均持仓时间最短的10只基金里，有7只在2011年偏股型基金业绩排名中位于后1/3，而在可比的364只偏股型基金中进入排名前100名的仅有1只。

　　 高频交易并没有带来理想的投资效果，其背后的内涵颇为值得玩味。德圣基金研究中心首席分析师江赛春评论说：“高频交易是为了捕捉市场轮动性的投资机会，本身仅仅是一种投资风格，无所谓对错。但是，如果基金经理在不能正确把握市场机会的前提下进行高频交易，则在一定程度上会因为交易成本较高而稀释部分净值收益。”

　　 另有不愿透露姓名的研究人士分析说：“长期绩差且交易频率过高的基金，可能还存在潜在的和券商之间的利益输送问题。不过这种情况很隐蔽，很难找到确凿证据。”

　　 本期，我们重点分析两只高换手、低收益基金的具体投资操作；归根结底，我们希望公募基金能够减少盲目、冲动的交易行为，更加审慎地对待投资。

　　华商产业升级

　　 华商产业升级成立于2010年6月；据Wind数据，该基金2011年的平均持仓时间仅为0.12年，具有明显的高频交易风格。去年，华商产业升级净值下跌39.6%，在364只偏股型基金中排倒数第三。

　　 据基金招募说明书显示，华商产业升级的投资目标为“本基金管理人力争通过深入分析国家产业政策，前瞻产业结构调整趋势，深入调研上市公司，通过长期价值投资为投资者谋取高于市场平均水平的回报”。

　　 2010年5月，在该基金发行期，基金经理胡宇权曾经这样描述他的投资策略：“华商产业升级基金未来将投资两大方向:一类是传统产业的升级,第二类是新兴产业的崛起。”而在论及投资风格时，他曾经表示：“稳健和成长并不冲突，成长是我在选择投资标的中观察行业的基本面，稳健是操作手法。在基金的操作过程中，我会追求一些比较稳定的收益，在换手率等方面反映到操作层面上可能更倾向于稳健、温和，但在公司选择层面，可能更倾向于选择一些成长性的公司。”

　　 近2年的时间过去了，从华商产业升级实际的资产配置来看：行业选择上，该基金重仓行业的季度变化非常显著。在具体选股上，偏好中小市值个股，且重仓股变动频繁；如2011年三、四季度间，前十大重仓股8只发生变更。综上，华商产业升级激进的操作风格，和之前宣传的稳健投资手法似有冲突。

　　华富策略精选

　　 华富策略精选成立于2008年12月，该基金前期保守的建仓策略错过了2009年牛市的上涨，埋下了基金业绩低迷的伏笔；而在股票投资风格上，又因为换手过快而被市场诟病，其前任基金经理季雷、崔健一度被媒体称为“最能折腾基金经理”。Wind数据显示，2011年，该基金平均持仓时间仅为0.09年，相当于每个月完成一次股票大调仓。可惜，高频交易没有带来良好业绩，相反如此高频的交易必然会稀释部分净值收益。数据显示，2011年，华富策略精选亏损32.8%，列倒数第28位。

　　 华富策略精选的招募说明书上对于投资目标的描述如下：本基金将运用多层次的复合投资策略，在严格控制风险并保证充分流动性的前提下，力争基金资产的长期稳定增值。然而，以上复杂的描述，在长期欠佳的业绩面前显得苍白无力。

　　 根据季报披露的基金经理后市展望分析，该基金前任基金经理季雷、崔健每个季度看好的领域相当广泛，长期看好的投资领域主要是创业板部分优质公司和高成长企业，强调成长性投资。然而，成长性公司的股价实现必然不是一个一蹴而就的过程，华富策略精选注重公司成长性的投资理念和过快的调仓换股实质，着实谈不上匹配。

　　 值得一提的是，从2009年第三季度报告开始，华富策略精选每一次季度报告都会提到这样的字眼——“在此特向广大持有人表示歉意”，或者是“希望能得到广大持有人的支持和理解”。然而两年多的时间过去了，每个季度重复的歉意再真诚也会让人心生寒意；华富策略精选规模长期徘徊清盘线的事实，也充分说明了投资者对这只基金的失望。

　　 不过，从去年三季报开始，一向不谈中长期的华富策略精选，也表示要“谨慎挑选可以较长时期持有的股票重点投资”，而该基金今年1月9日刚刚换了新基金经理——陈德义，未来基金投资风格是否会有改变，我们拭目以待。