中金所总经理朱玉辰：国债期货推出尚无时间表

　　贾华斐

　　随着国债期货仿真交易的顺利运行，市场上对正式恢复国债期货的呼声也越来越高，它也成为两会期间被证券业代表委员提及最多的提案或议案之一。昨日，全国人大代表、中国金融期货交易所（下称“中金所”）总经理朱玉辰明确表示，中金所已经为恢复国债期货做了许多工作，但国债期货的推出尚无时间表。

　　规则征求意见

　　朱玉辰表示，推出国债期货需要取决各方面因素，包括市场共识、投资者培训等，希望在准备充分后稳妥地推出。

　　而从产品本身而言，中金所的准备不可谓不充分。朱玉辰介绍，目前中金所已经完成了三方面的工作。包括已经设计了相关产品，投资标的为5至7年的中期国债。在吸取了“327国债期货”事件的经验教训基础上，制订了相关的交易规则，目前正在广泛地征求意见。此外，中金所已经开始进行国债期货的仿真交易，邀请了一些机构参与。

　　在介绍具体的规则设定时，朱玉辰表示，国债期货属于固定收益类产品的投资范围，目前的市场还是更偏机构用的市场，不适合散户使用，因此方案的设计是以机构投资者为主，技术门槛较高，很大的挑战是要做投资者教育、宣传和学习。

　　但这并不意味着个人投资者就无法参与。朱玉辰表示，国债期货的门槛主要体现在技术层面，个人投资者可以参与，资金门槛目前还不确定，目前的思路与股指期货类似。但国债期货的技术难度高于股指期货。

　　在中金所进行的国债期货仿真交易中，采取的保证金水平为3%，而股指期货的保证金为15%。对此朱玉辰表示，国债是一个波动率较低的产品，从历史数据来看，一年之内顶多有一天波动率能接近1%，因此保证金比例一向偏低。国际上的国债期货保证金比例一般是1%、1.2%或者1.5%，目前仿真交易采用的3%已经是较高标准。在实际推出时的保证金比例目前还不确定，但从设计思路上来看，宁可高一点。

　　风险预案

　　一个较为明显的迹象是，虽然国债期货曾因“327”事件被暂停，但17年后当恢复国债期货被重提之际，业内的共识度要远远高于当时首次提出推出股指期货之时。

　　据《第一财经日报》记者不完全统计，仅在两会代表委员中，就有中金公司董事长李剑阁、中央财经大学教授贺强、吉林证监局原局长江连海等多位代表委员建议恢复国债期货。

　　这些人提出该建议有一个共同原因：目前的市场环境已与“327国债事件”前后有了很大的差别。而朱玉辰也表示，“327国债事件”爆发是由多个原因造成的，目前的情况较之当初已今非昔比。

　　朱玉辰认为，当时国债期货的市场化程度不够，当时的通货膨胀很高，中国政府多少会有保值补贴，炒国债不是根据国债本身的利率，更多的是在赌政府补贴导致的浮动补偿，其实是投资者在和政府博弈。

　　此外，当时的国债总量仅有1000亿元左右，又不能混合交收，数量少容易出现钱比债券多，导致逼仓的情况。如今的国债存量已经达到64000亿元，是当时的几十倍，市场环境发生了很大变化。

　　从制度设计层面，当时的风险管理保证金也很低，且没有前置性设置，为什么万国证券可以在最后8分钟，账上无钱的情况下成功下很多单，是因为当时是结算时收钱。而目前的期货多采用后置设计，有了保证金才可以下单。

　　朱玉辰表示，目前来看，中金所对成功恢复国债期货“心里很有底”。但任何产品都有风险，中金所针对可能出现的突发消息、操纵、跨市场风险传递，以及技术系统等情况都做了预案。

　　朱玉辰表示，针对债券市场发展中央做了很多规划，有国债还有地方债，二级市场上的交易也比较活跃，目前最缺乏的就是第三级市场风险规避市场，也就是国债期货。通过国债期货的推出，激活国债，进而推动20万亿的债券市场发展，并作为定价基准，对整个资本市场意义重大。