流动性唱主角基本面待改善 “后负利率时代”A股行情如何演绎

　　王妍

　　记者王妍上周五公布的2月份月度经济数据令A股市场颇为“纠结”———一方面，生产放缓超预期、投资增速整体下行等种种迹象均表明经济形势的不容乐观；另一方面，CPI重回“3”终结了长达两年的实际负利率时代，这让市场对于流动性局面进一步改观有了更多期待。复杂背景下，有市场人士认为，“后负利率时代”，基本面未好转，主导市场的将是流动性因素，A股正在进入弱经济、强市场阶段。

　　“从2月公布的数据来看，经济仍然处于缓慢着陆的过程中，未来有可能展开一轮疲弱的复苏。”华创证券分析师认为。数据显示，通胀方面，CPI持续回落，PPI出现止跌回稳现象；固定资产投资增速延续缓慢回落趋势，其中房地产投资回落较为平缓，制造业及基础设施投资回落幅度较大。“制造业和基础设施投资的快速下滑，有利于货币需求降低，从而支持流动性改善。”他进一步分析称，“而市场正是受益于这种弱复苏的背景，即市场需求仍然疲弱，资金成本保持低位带来的流动性宽松。”

　　银河证券的最新研报也认为，经济数据表明当前经济动力在减弱，通胀压力大幅减轻，宏观调控政策有进一步松动的必要，从而推动市场继续上行。报告分析认为，“从通胀看，2月份CPI为3.2%，处于市场预期的下端，表明通胀压力快速缓解，为放松政策提供了空间；从信贷看，2月份新增货币为7107亿元，虽然高于此前媒体估计的5000亿元，但不及1月份的数量，而银行存款则较大幅度上升，有利于银行增加贷款；从进出口看，1至2月进、出口同比增长都在7%左右，贸易逆差42.5亿美元；从投资看，1至2月份固定资产投资增速为21.5%，较去年25%左右的增速下降明显，而且这是在房地产开发投资增长27.8%的基础上实现的。当前，经济形势或逼迫货币政策继续放松，这个预期正在成为延续本轮行情的重要动力。”

　　中金公司分析师则表示，“负利率因素消失是市场走好的必要条件”。该分析师称，目前市场资金面宽松的现象仍在延续，Shibor已经连续两周回落，而资金面宽松的原因主要基于短期资金需求的下降以及公开市场操作净投放。同时，2月份CPI数据显示实际利率两年后首次转正。“2000年至今，历史上发生过两次实际利率由负转正现象，分别是在2005年4月和2008年12月，两次转正时间均出现在A股市场底部附近，市场随后逐步走好。我们认为产生这种规律性变化的原因是与货币政策和宏观流动性密切相关的，本次实际利率若能由负转正并形成趋势，将为随后市场走好创造必要条件。”他说。

　　上述分析师认为，除了流动性因素外，“制度红利”也将成为后续利好市场的关键力量。上周，深交所和上交所均出台了抑制新股炒作新规，其中深交所规定新股首日换手率超50%或涨跌幅绝对值超过开盘价10%将执行强制停牌至14时57分；上交所的规定限制则相对宽松，不但换手率限制仅为80%，停牌时间也大幅缩短。该分析师表示，从短期来看，新规将抑制市场炒新股现象，使得打新资金从一级市场撤离，从上周的新股申购情况估算，仅散户和游资的打新资金便在2000亿元左右，这部分资金可能将受新规影响部分回流二级市场；长期来看，新规会降低新股估值水平，使得市场估值结构逐渐回归，也能够引导投资者从短期投机转向长期投资。“本次新规应该仅是新股发审制度改革的前奏之一。”他强调，“前期中证发布行业市盈率也可能是为未来的新股估值定价提供参照依据，未来新股制度改革或以‘组合拳’方式出台，这方面的制度性红利建设进展值得持续关注。”

　　此外，银河证券策略分析师表示，产业政策也将成为近期活跃市场、推动市场上涨的动力。近期工信部有关负责人表示，由工信部牵头负责的四大新兴产业专项规划最快在“两会”后颁布实施，包括高端装备制造业、新材料发展、信息产业新一代信息技术、节能与新能源汽车等四个专项规划。除了这四个专项规划，工信部对网融合、物联网、云计算及信息安全示范、基因工程药物和疫苗等15个细分领域均会制定更为细致的规划，给予政策和资金支持。除新兴产业外，鼓励消费的有关政策也有望逐步推出，而证券行业也将显著受益于资本市场制度创新。因此，产业政策成为推动经济和市场的重要动力。