博实股份面临财务经营双重风险 应收账款和存货数额步步高

　　经济导报财经研究员 周艳啸

　　3月7日晚，博实股份在证监会的网站上公布了预披露材料，IPO到了紧锣密鼓的关键时刻。然而，业内人士指出博实股份存在财务经营双重风险，IPO恐将遇挫。据悉，公司的净利润呈稳健增长的态势，而经营现金流的表现却不尽人意，同时，应收账款和存货数额却是步步走高，公司涉嫌财务造假。而且，博实股份一直采用外协加工为主的生产模式，生产领域并未形成核心竞争力，存在一定的经营风险。

　　应收账款和存货数额步步高 涉嫌财务造假

　　预披露材料显示，2009 年-2011 年，博实股份的应收账款期末净额分别为1.28亿元、2.00亿元和2.36亿元，占同期总资产的比例分别为20.75% 、24.09%和20.87%，上述应收账款中还包含部分回收期较长的产品质保金。随着客户数量及应收账款总额的增加，可能出现客户延迟付款并导致公司生产经营资金不足或发生坏账损失的风险。

　　与此同时，报告期内，公司存货余额分别为1.79亿元、2.90亿元和4.10亿元，占同期总资产的比例分别为29.03%、35.01%和36.21%。招股书提示，公司可能因客户投资项目进度变化，导致存货销售延迟甚至取消合同的风险。此外，存货若在生产、运输及装配等环节管理不当，也可能会对公司造成一定损失。

　　除应收账款和存货引致的诸多风险外，公司还存在收入不能及时实现的风险。据悉，博实股份的绝大部分产品需要安装调试，并经客户验收合格后方可确认收入，合同的部分货款也由客户在产品验收后支付。公司所销售的产品通常为客户整个建设项目的一部分，公司产品的验收工作可能受到客户整个项目建设验收进度的影响。因此，公司对客户最终验收时间的可控性不强，可能会导致公司部分产品存在不能及时验收的风险，从而影响公司产品收入实现的时间。

　　博实股份还表示，应收账款和存货的快速增长导致公司经营活动现金占用较多，使得公司经营现金流与净利润差异较大。2009 年-2011 年，博实股份的净利润分别为1.06亿元、1.27亿元和1.51亿元，呈稳健增长态势。数据显示，同期内经营活动产生的现金流量净额分别1.15 亿元、4465.77 万元和8087.57 万元，分别占当期净利润的比例为108.49%、35.10%和53.73%，尤其是2010 年和2011 年经营活动产生的净现金流量与净利润的差异较大。

　　有注册会计师表示，净利润的增长不过是数字的增大而已，真正能够体现公司经营成果和持续经营能力的是经营现金流的数额。对比2009年，2010年和2011年博实股份的净利润与经营现金流相差较大，有财务造假的可能。2010年、2011年的公司净利润的增长或是利用应收账款大量挂账而成，公司的财务状况似乎并不乐观。

　　外协加工为主的生产模式 经营风险隐现

　　预披露材料显示，博实股份的生产领域似乎尚未形成自己的核心竞争力。公司创建伊始采用了“两头在内、中间在外”的生产管理模式。即集中公司的资源及优势，主要开展前端的产品技术研发、系统成套设备的产品设计，后端的产品总装调试及后续技术服务。在产品的生产制造过程中，公司将大部分的产品及零部件委托几十家外协加工厂进行加工制造。

　　报告期内，博实股份外协加工支出分别为6471.40 万元、1.17 亿元和1.36亿元，约占公司全部加工（包括自行加工和外协加工）成本的80%。目前与公司合作的外协加工厂均为通过严格筛选后的多年合作伙伴，并且在公司制定的《委托加工规范》、《质量手册》中对外协加工厂的选择、外协采购管理、质量控制等方面进行了严格规定，但如果公司上述管理措施在实际运行过程中未能得到切实有效执行或外协加工厂出现大范围的生产经营停滞，可能会对产品的质量及履约的及时性、有效性等方面造成一定风险。

　　一位资深业内人士表示，采用委托加工的生产模式不但增加公司的管理成本，瓜分公司部分利润，而且还易出现产品质量失控的问题，增加了公司的经营风险。更值得关注的是，博实股份此次的募投项目有无改变目前以外协加工为主的生产模式的打算。

　　 导报财经研究员就有无改变目前外协加工为主的生产模式的计划采访了博实股份的工作人员，工作人员表示，已经将问题记录下来，之后会尽快回复。

　　而财经研究员在阅读招股书后发现，公司似乎并无改善生产模式的打算。公司历来只注重研发，募投项目的投产也并无改变目前以外协加工为主的生产模式的打算。募投项目投产后，公司产能进一步扩张，加大对外协加工的零部件的需求，加深了对外协加工厂家的依赖，相对的经营风险也将进一步增加。