推出国债期货正当其时

　　21世纪经济报道 社论

　　核心提示：同时，金融衍生品种越丰富，市场对风险资产的自主定价和风险管控能力越强，这将倒逼监管职能转向规范治。

　　近日，中金所总经理朱玉辰表示，尽管国债期货推出暂无时间表，但基础制度和上市条件已具备，目前正以五年期国债等为标的，按3%的保证金，面向机构投资者进行仿真交易。

　　坦率而言，历经股指期货的首吃螃蟹，国债期货已不存在技术乃至制度性障碍，当前适时推出国债期货，既有助于投资者有效管控市场风险，还可借助国债期货内含的风险管控和价格发现功能，破局当前债市条块分割之格局，助推国债收益率曲线形成，并反向推动利率汇率市场化改革，为央行提供基于市场形成的基准利率曲线。同时，金融衍生品种越丰富，市场对风险资产的自主定价和风险管控能力越强，这将倒逼监管职能转向规范治。

　　相对于股市和银行间接融资市场，当前债市发展严重滞后，并直接影响整个金融市场的深化，而债市发展滞后则主要源自两大分割：市场分割，国内债市被割裂成交易所债市和银行间债市；治理分割，财政部负责国债发行，央行主管中短期融资券和银行间债市监管，发改委决定企业债，证监会负责公司债和交易所债市监管等。不过，近年来央行开放了银行间债市的交易主体资格，而证监会允许银行等参与交易所交易，使券商、基金和银行等机构投资者可进行跨市交易，中国债市的分割局面在两市机构投资者的相互渗透中获得突破；而香港离岸市场的投资者可委托托管行投资国内债市，新近中国政府允许日本最多购买650亿人民币中国国债，中国债市的对外开放度也越发突出。

　　同时，通胀加剧了投资者对利率风险的敏感度，使债市客观上亟需能管控和发现利率风险的工具，而国债期货无疑是风险管控和价格发现的基础性金融衍生工具。如国债期货对市场利率风险的敏感度，便利了市场对国债收益率曲线的构建，而作为金融市场定价基础的国债收益率曲线，既可提高整个金融市场对风险资产的定价能力，又增强了投资者对债券风险的管控水平。如国债期货客观上有助于保险机构管控利率风险，对冲利差损风险。

　　此外，国债期货对利率风险的发现能力，无疑也将提高货币和外汇市场的风险管控水平，助推人民币掉期等品种更好地发现和管控风险。如一旦国债期货加强市场对利率风险的敏感度，将提高市场对人民币利率、汇率风险的管控水平，从而既提高中国债市的对外开放强度，又为人民币国际化提供市场基础。毕竟，各国互持国债是增进双方互信的有效手段，且未来中国债市必将是国际化的，缺乏国债期货等风险管控工具，债市将很容易在外部冲击中失控。

　　当然，327国债历史事件透射出的阴影，确令管理层对国债期货持谨慎态度。不过，借327国债事件牵制国债期货上市则显得过犹不及。事实上，327国债事件的成因，并非主要在于利率市场化不够、国债存量低，而是当时市场管理不善和交易规则失范等技术性问题，而这完全可在技术上克服，如涨跌停板、熔断机制、保证金和平仓预警等机制的构建，早已是遏制期货投资行之有效的武器。同时，国债期货作为一种风险管控和价格发现的衍生工具，尽管利率市场化是一个重要影响因素，但绝不是国债期货推出的必要前提，因为债券本身是个固定收益证券，剔除违约风险外，其总收益是确定的，而国债期货管控的恰正是在最终受益确定下，国债价格和利率的市场风险，因此国债期货可借助市场力量倒逼利率、汇率市场化改革，但利率的非市场化并不会左右国债期货的上市。

　　当前既无需因327国债事件而患得患失，又没必要为利率汇率非市场化而固步自封。殊不知，国债期货既是推动利率汇率等市场化改革的市场力量，也是管控利率市场化过程风险的有效工具。