今年人民币汇率“政策性贬值”的可能性增大

　　人们不禁要问，人民币还会继续升值吗?人民币汇率改革是否又到了新的拐点?

　　近期，人民币汇率已趋于均衡水平、需要加大人民币汇率波动幅度和人民币汇率连创新低等一系列观点和事件使人民币汇率问题再次成为社会关注的重点。人们不禁要问，人民币还会继续升值吗?人民币汇率改革是否又到了新的拐点?从今年面临的形势看，我们倾向于认为，经过汇改七年的小步升值后，今年人民币汇率出现“政策性贬值”的可能性在增大。

　　回顾历史可知，人民币汇率在1994年抑制通胀、扩大出口的背景下被人为地迅速贬值到8.6的水平，随后，我国迎来了以出口为导向的经济高速发展时期，但同时也积累了人民币升值的压力。直到2005年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇改正式启动。2008年下半年至2010年6月受到金融危机的影响，人民币停止了升值走势。2010年6月19日，中国宣布将重新继续汇率改革，提高人民币汇率弹性，二次汇改启动。截至目前，人民币自汇改以来最大升值幅度已达到32%。

　　自汇改以来，人民币一直是在严格的管控下小步升值，这主要是怕短期快速升值会一方面提高出口企业的成本，影响出口;一方面吸引大量国际投机资金流入，造成股市和楼市的巨大泡沫，损害实体经济。当然，小步升值也是有代价的，这些年来，在升值的预期之下，国际资本通过各种方式流入国内，造成国内货币供给过剩、通货膨胀和外储规模过大的一系列问题。

　　然而，近一段时间以来，人民币单边升值的规律似乎已被打破。国务院总理温家宝3月5日在政府工作报告中指出，将完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水准上的基本稳定。同一天，中国人民银行行长周小川指出，人民币汇率逐渐具备了浮动的条件，幅度可以考虑适当加大，更加体现以市场供求关系决定汇率的机制。

　　在市场方面，3月份以来人民币对美元汇率的波幅正在悄然加大。据统计，2月份，人民币汇率中间价的每日波动均不超过100个基点，而仅在3月份上半月以来的短短10个交易日中，中间价波幅超过100个基点就多达3个交易日。3月以来人民币对美元汇率持续走低。14日人民币对美元中间价再度回落69个基点，报6.3328，创下了3个月以来的新低，累计下跌超过400个基点。在香港离岸市场，更是出现了罕见的远汇与现汇倒挂的现象，这表明市场预期人民币将贬值。

　　人们不禁要问，人民币还会继续升值吗?人民币汇率改革是否又到了新的拐点?

　　可见，无论是官员、专家还是市场都在告诉我们人民币汇率已接近均衡水平，单边升值的预期已难以实现。其实，内在的逻辑也不难理解。近些年来，随着人民币的升值，我国的货币被动地增发，流动性的过剩既增加了通胀压力，又助长了股市、楼市泡沫;此外，人民币升值也使我国的出口企业生存环境日益恶化，国际竞争力不断下降，而在经济转型的过程中，出口不畅会使经济增长雪上加霜。虽然今年政府将经济增长目标下调到7.5%，但“稳增长”仍然居首，毕竟没有经济增长就谈不上调结构，在当前内调经济结构、外部经济放缓、通胀泡沫尤存的背景下，适当贬值对中国是有利的。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　人民币汇率自2005年汇改以来已升值了30%以上，而当前的通货膨胀、经济转型、贸易逆差和房地产调控等因素都使得人民币升值的可能性日益减小。在当今人民币汇率仍由政府主导的情况下，接近均衡汇率和双向波动幅度增大的说法以及近期人民币汇率大幅贬值都表明，今年人民币汇率易贬难升，出现“政策性贬值”的可能性将增大。

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