信贷疲软折射实体需求走弱

　　张茉楠

　　2月社会融资总量出现恢复性增长，但新增贷款延续1月低位运行的态势依然显示实体经济需求疲弱的事实。

　　根据央行的初步统计，2012年2月社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期多增3912亿元。然而，尽管2月份社会融资总量出现小幅回升，但由于1月份社会融资总量骤降四成以上，因此，1-2月份社会融资总额相比同期减少4089亿元，信贷的疲软态势凸显。

　　分指标看，1月份，广义货币M2增长12.4%，创2001年以来新低。2月，M2同比增长13.0%。即前两个月的广义货币M2增长均没有达到央行设定的全年M2增长14%的指标水平。2月份人民币贷款增加7107亿元，同比多增1730亿元。1月份人民币新增贷款7381亿元，同比少增2882亿元。事实表明，进入2012年以来，已连续两个月新增贷款都不到1万亿元，均低于此前市场预期。

　　国内贷款增速下降明显，主要是由于新增贷款增长大幅减少。而新增贷款的减少，部分原因是银行贷款存贷比限制，而更重要的，中长期贷款增长乏力才是贷款增速下滑的主要原因。自2011年下半年开始，企业中长期贷款增速和短期贷款增速呈现出明显的背离关系，中长期贷款增速持续下降，2012年1月企业当月新增中长期贷款仅2350亿元。尽管2月份，新增贷款未出现明显下降，出现了1784亿元的增长(仅占到当月新增贷款7107亿元的25%)，但这主要是银行通过票据融资扩大规模所致，如果扣除巨额票据融资部分，那么实质性新增贷款其实还是出现了比较大的回落的。

　　中长期贷款乏力折射企业中长期投资意愿不足，而这也反映了中国实体经济中有效需求不足的现实困境。当前经济处于周期底部，实体经济扩张需求不足，尽管国际大宗商品价格回落减缓了输入型通胀压力，但对于企业而言，消化这种压力则需要一个较长的过程。一般来讲，订单一定下，利润上限即会锁定，生产期间原材料成本的上升需要自行消化。成本上升快，成本转嫁慢，实体利润被侵蚀，陷入了所谓“三明治陷阱”，在这种情况下，即便有钱，企业也不愿意进行新一轮的设备和资产投资。

　　预计在“三驾马车”减缓的形势下，不排除二季度新增信贷还会呈现“信贷疲弱”现象。从未来的流动性格局看，很可能出现金融体系流动性和实体经济流动性的进一步分化。对于实体经济流动性而言，更严重的问题在于社会融资增速的收缩将持续较长时间，外汇占款的平台式下降也使M2增速继续下降。未来可能出现银行间流动性进入宽松状态，而实体经济流动性仍适度偏紧的分化局面。

　　因此，今年真正矛盾在于如何提升并满足需求端——实体经济的有效需求。然而，刺激需求不能仅仅依靠货币政策的微调，在外需严重低迷、成本上升压力难以有效化解、实体经济持续疲软的宏观环境下，国家更需要大规模实施结构性减税政策，与此同时，通过财政倾斜支持企业进行技术研发投资，为迎接新一轮经济周期做好技术和竞争力储备。