渤海租赁资产结构转型或启动再融资

　　徐永

　　 流通股股东频频减持，渤海租赁或急需装入更优质资产，稳定投资者信心。

　　 虽然2011年度业绩快报显示，借壳ST汇通上市后，渤海租赁取得不错成绩，2011年归属于上市公司股东的净利润预计同比增加44.98%-48.95%，但部分流通股股东仍选择减持。

　　 2011年12月23日至今，深交所大宗交易数据显示，渤海租赁已遭25笔共计3780万股的抛售，接近总股本的4%，且卖方全部来自同一家证券营业部。市场质疑，渤海租赁第一大无限售流通股股东舟基集团几近卖空其持有股票。

　　 对此，海航相关负责人接受记者采访时表示，流通股股东的自主投资选择无法阻挡，不过他对渤海租赁长期的股价表示乐观。

　　 “未来在监管条件允许，项目回报率达标的情况下，我们会有更多优质资产装入上市公司。”他说。

　　 记者了解到，这些拟装入的资产，除正在审批的海航香港资产外，海航集团去年底刚以10.5亿美元购买的GESEACO租赁公司，或许也有望加入。

　　 如此，渤海租赁或许需要一轮再融资。

　　 对此，该负责人表示是否再融资要等正式公告。不过记者了解到，渤海租赁的母公司海航资本的确在筹备今年的企业债发行事宜，规模为15个亿，期限还未最终确定。

　　 不务正业？

　　 作为国内第一家借壳上市租赁公司，渤海租赁2011年10月28日完成挂牌，海航资本及其一致行动人合计持股62.14%。由于渤海租赁子公司天津渤海公司还控股了皖江金融租赁55%，渤海租赁也间接成为第一家上市的金融租赁公司。

　　 不过，渤海租赁的主营业务并非海航擅长的飞机租赁等航空产业链业务，而是市政基础设施租赁、设备租赁等海航外部租赁业务。而在租赁领域，基础设施租赁的回报率一直较低。因此渤海租赁上市，外界质疑海航在租赁板块“不务正业”。

　　 对此，渤海租赁董事长高传义早前对记者解释，事实并非如此。他表示，当初主要为了监管审批考虑，优先选择外部租赁业务上市，“如果用服务海航内部的飞机租赁业务上市，市场更会有海航圈钱、关联交易各种质疑，因此海航集团决定，上市部分的租赁业务一定要与海航无关。”

　　 他认为，这恰好体现了海航在租赁板块上特有的投资逻辑。

　　 海航的租赁业务始于内部成立的租赁公司，服务集团内部飞机租赁，培养自己的租赁人才，逐渐熟悉租赁业务后，开始做其他航空公司租赁业务，包括外部飞机租赁及非飞机租赁业务，再后来开始买境外的飞机租赁公司，实力逐步壮大，并获得金融租赁牌照和上市资格。

　　 目前，海航的租赁板块主要有6家公司，资产规模超过600亿，以总资产计，排名国内第四，次于国银租赁、工银租赁及民生租赁。除了

　　 上市的渤海租赁外，还有做集团内部飞机及发动机租赁的长江租赁、扬子江租赁和香港国际航空租赁，以及主营船舶租赁的大新华租赁。

　　 海航集团此前投资的海航香港，在购买ALLCO公司的飞机租赁业务后，已成为海航旗下主营外部租赁的专业飞机租赁公司，2011年底，渤海租赁公告动用24.3亿成本购买海航香港资产，拟装入上市公司，目前收购业务正在证监会反馈意见。

　　 渤海租赁也曾公告称，根据海航集团的战略规划安排，海航集团拟以渤海租赁为平台整合下属租赁业务资产，条件成熟时逐步将上述租赁公司股权注入上市公司，逐步解决潜在同业竞争问题。

　　 资产整合

　　 不过，首先用外部租赁业务获得上市资格，但逐步装入其他飞机租赁业务，海航仍将面临圈钱质疑。

　　 无论是正在审批的海航香港项目交易，还是潜在的GESEACO公司，交易方式都是海航集团先期购买，然后上市公司出资购买海航集团的资产。

　　 特别是海航香港交易中，海航香港的主营资产来自于2010年海航集团收购的ALLCO租赁公司，当时的收购价是1.5亿美元，但2011年底，渤海租赁收购海航香港时，成本已急速上升到24.3亿人民币。

　　 上市公司因此一直遭受为海航集团套现的质疑。

　　 高传义解释，这项收购前后的价差，主要来自于资产整理的成本。海航香港此前主要是集团内部业务，为专业发展外部飞机租赁业务，海航集团购买ALLCO公司后，进行了一系列非飞机业务剥离、增资等动作。截至交易评估基准日，海航香港对收购的飞机租赁业务的资本投入合计超过13亿元，这些在第三方机构估值时，都需要纳入考量范畴。

　　 他表示，先由海航集团出面收购，再由上市公司购买，目的也不是为了套现，而是集团出面在审批、获得银行融资等方面更有优势，相比之下，上市公司的收购效率会大为降低。

　　 前述海航负责人认为，海航获得的融资全部用于实业和主业，且融资都是公开运作，公司上市就是为了连接资本市场，融资是手段而非目的。

　　 他指出，装入飞机租赁资产不是为了套现，从投资回报和资产整合的角度，相反更有利于强化上市公司投资价值。

　　 据了解，融资租赁领域，基础设施的ROE水平在10%以下，国内金融租赁行业一般在10%-15%左右，飞机及一些特殊项目租赁则更高，可以超过20%。

　　 如果这些资产整合到上市公司，渤海租赁的主营业务除基础设施租赁、设备租赁外，将增加飞机租赁业务。不过该负责人表示，目前上市公司收购的主要是外部的飞机租赁业务，至于海航内部的飞机租赁业务，还要看合适时机再选择是否装入上市公司。