低价增发预案频遭股东否决

　　

　　继兴业银行定增方案被指利益输送后，天富热电等也引发不满

　　□本版撰文 信息时报记者 林志吟

　　继兴业银行引入战略投资者被指涉嫌廉价增发闹得沸沸扬扬之后，天富热电、渝三峡A、金山股份等公司的定向增发预案接连在股东大会上遭到否决，而否决的原因主要缘于对“利益输送”的担心。有市场人士认为，在目前市盈率普遍不高的情况下，低价定向增发等同于给参与定向增发的大股东或战略投资者“送钱”，而普通投资者的权益却因股份被摊薄而受到侵害。

　　本报专栏作者古禅认为，只要是定向融资，肯定就会对原股东造成利益损害，而要让市场的新老股东双方权益相对公平，增发价就应与市场价较为接近。

　　低价定向增发

　　频遭小股东抵制

　　兴业银行264亿定向增发方案公布，当即受到众多老股东的口诛笔伐，被指进行“利益输送”。无独有偶，除了兴业银行外，在最近的两周时间里，渝三峡A、天富热电、金山股份等上市公司的定增预案在股东大会上接连遭到否决。

　　天富热电曾在去年1月份第一次披露定增预案，拟定于10.5元/股的价格向包括第一大股东天富集团在内的不超过十名特定投资者非公开发行股票数量不超过2亿股，募集资金总额不超过25亿元。该方案在随后4月份召开的股东大会上获得高票通过。后因高送转等因素，定增底价相应调整为10.34元/股。但随着市场调整，股市持续低迷，公司股价在去年11月份起就一再下挫，最低探至7.08元，截至目前为止，天富热电的股价还一直在10.34元/股以下徘徊。

　　今年2月29日，天富热电顺势调低增发价，将其调至7.61元/股，较原来的发行价下调了26%。这一价格也远低于近期天富热电的平均市价。也正因为如此高的折价定价，该增发方案随即在股东大会上遭到中小股东们强烈的反对，反对票数超六成。

　　不过，令投资者想不到的是，前晚，天富热电又公布了新的增发方案。而这一次天富热电将7.61元/股的增发价格略微上调至7.78元/股，对于这样小的上调幅度，天富热电最终能否在4月6日获得股东大会通过，仍然存在极大的不确定性。

　　在天富热电增发预案被否的同一阶段，渝三峡A、金山股份的低价定增预案也在股东大会上双双被否。被否决的原因，均因当前市盈率较低，而低价定增损害普通者利益，上市公司的定增方案有利益输送之嫌。

　　参与定增机构收益颇丰

　　相关数据显示，在A股市场上，参与上市公司定向增发往往能够获得超常收益。在2006至2010年这五年当中，定向增发的市场平均折价率达到15%，而参与定向增发并持有一年到解禁日卖出的平均收益分别达到322%、42%、39%、84%、57%。

　　而在过去的一年中，股市虽然一熊到底，大盘从年初的最高点3000点一路跌到年末最低点2200点。但在如此惨淡的熊市里，定向增发市场却是依旧呈现一番繁华的景象。据统计，2011年，一共有88只个股涉及定向增发限售股解禁，其中有59只个股在解禁当日的复权股价高出增发价，占比高达67.05%，其中，恒星科技、三峡水利、冠福家用等6只个股解禁当日复权股价更是较其增发价上涨了100%以上。

　　不仅如此，在去年2月至4月份，沪指一直处在3000点附近的阶段高位徘徊，当时，有43家上市公司成功实现了定向增发。如今，这些高位增发的股份也逐渐进入密集解禁时期。从去年的2月份至今，上证指数已下跌了15%左右，沪深两市80%的个股累计无法实现正收益。令人意外的是，以上的高位增发增发股仍然存在可圈可点之处。据同花顺数据统计，其中，就有16只个股不仅成功实现“保发”，还获得了不俗的收益，占比近34%。具体看来，安纳达成了目前最牛的增发个股，累计上涨了156.97%。其次，中银绒业也上涨了78.75%。除此之外，还有7只个股目前股价较当初的增发价上涨了18%以上。

　　另外，今年以来已有10家上市公司成功通过定向增发方式募集到现金，其中有七家上市公司目前的股价仍高于增发价，机构投资者们总体上呈现“赚多赔少”的局面。

　　值得一提的是，在目前上市公司大幅下调增发价的背景之下，各种增发股“赚钱效应”更加突出，定增因此吸引了机构、上市公司大股东的热捧，3月21日内蒙华电公布的增发股上市报告书中显示，高达13家的机构投资者欲参与定增，与此前天山股份因认购不足由券商包销形成了强烈的对比。

　　除机构之外，上市公司大股东也把目光瞄向增发股，最近最为典型的是方大集团。在去年10月底，方大集团才推出非公开增发预案。令人意外的是，在不到5个月的时间里，也就是在本周，方大集团又宣布新的修改方案。据资料显示，此次方大集团的方案可谓是彻底的改头换面。拟募资总额由近5亿元降至1.49亿元，之前敲定下的三大募投项目一个不留，直接换为补充公司流动资金需要，增发对象也由10家公司变为一家，即由邦林科技“独吞”全额认购增发股份。而方大集团此次增发拟发行价为4.27元/股，较停牌前一天的收盘价4.98元/股折价约14%。据资料显示，截止去年年末，方大集团实际控制人熊建明及其关联方直接或间接持有邦林科技持有公司股份9918.54万股，占方大集团总股本的13.10%。有市场人士提出质疑，方大集团并不缺钱，撇开其他增发对象让邦林科技一家包揽所有的增发股份有明显的利益输送嫌疑。

　　定增条件限定被指过于宽松

　　上市公司通过定向增发融资模式突破现存发展的瓶颈，改善公司的基本面，这本无可厚非。但由于定增普遍面向机构，与普通投资者绝缘，如果上市公司制定出的增发价格明显偏低的话，就在给大股东或战略投资者高额回报的同时，使得中小股东的利益受到侵害。而在业内人士看来，普通中小股东的利益得不到维护，跟目前的增发定价机制失灵有很大的关系。

　　按照规定，定向增发只针对特定对象发行股票，发行对象不超过十名，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。有分析人士认为，这个条件的限定过于宽松。具有控制权的大股东可以通过制定定向增发价格以及选择定向增发的程度，来实现自身利益最大化。只要定向增发方案还未获得证监会审批前，上市公司可以一而再地下调增发价。尤其是如果大股东有参与认购，且认购的比例越高的话，上市公司制定出来的折价比例就越高。

　　本报专栏作者古禅认为，只要是定向融资，肯定会对原股东造成利益损害，而要让市场的新老股东双方权益相对公平，制定出来的增发价就得与市场价相接近，事先也要听取普通投资者的意见。