唐伟晔：寻找被市场低估的资产

　　韩言铭

　　在对冲基金被妖魔化的今天，唐伟晔更愿意把自己视为对冲基金的操盘手。因为他认为，传统意义上的对冲就是避险。

　　唐伟晔是深圳市倚天阁投资顾问有限公司（以下简称“倚天阁”）创始人兼投资总监。2011年，其管理的“西部信托·信合东方”以23.35%的收益率取得当年阳光私募收益排行的亚军；截至2012年2月29日，“西部信托·信合东方”近三个月的收益为6.02%，而同期沪深300收益为-7.47%。

　　唐伟晔笑言，其之所以能引起媒体的注意，是因为在不好的环境下能取得正收益。而事实上，仔细观察这只基金的业绩会发现，成立以来，无论牛熊市，其似乎都能带来可观的收益。在2008~2011年的4年间，累计收益率达到226.37%，年化收益率为34.4%。

　　对信息的敏感和理性分析

　　最让唐伟晔自豪的是，在泥沙俱下的2011年，其每个月均能取得正收益。

　　除了“西部信托·信合东方”以23.35%的收益率获得2011年阳光私募亚军外，倚天阁旗下的“信合全球对冲基金”2011年收益率也达到15.25%，傲居中国海外对冲基金榜首。

　　唐伟晔把以上成绩归结为：对冲策略的运用、区间操作的灵活性和资产配置的多样化。“关键是，需要对信息的敏感和理性分析。”

　　这与唐伟晔的经历分不开。唐伟晔的履历颇有特点——本科和硕士学的新闻传播，在《星岛日报》做过编译，在IBM做过编程。“新闻专业的学习、工作培养了我对新事物的敏感性和创新能力，也是我走上投资道路最重要的推力。”

　　唐伟晔说起过往的一则投资事例。2001年底，他曾做多伦敦Robusta咖啡(当时一吨最低价为350美元，而20年历史平均价格为1300美元/吨)。他解释，进行这个交易操作的依据来自一条消息：越南种植大粒咖啡的山区子弟大量失学。“孩子教育都无法保证，咖啡价格如果再继续下跌，种植者就要面临饥饿问题，这无疑是价格已经跌到谷底的明显信号。”

　　上大学就开始炒股的唐伟晔把投资视为个人爱好。而在美留学期间他发现，要对高科技股票做出判断，必须具备一定的高科技行业知识，于是，他开始寻觅机会到高科技公司工作，也就有了后来在IBM太平洋开发中心参与股票交易技术平台项目的经历。

　　2008年，唐伟晔回国在深圳创业，适逢《合伙企业法》在2007年生效，提供了一个很好的私募基金创业平台，他与朋友创立了倚天阁。不过，到2011年为止，倚天阁管理资产也才2亿元，员工还不到10名。

　　“从管理资产规模到人员，今年会有很大的变化。”唐伟晔说。

　　对冲策略

　　中国能做对冲基金吗？理论上行，但实际上真正操作的人很少。尤其是在过去对冲机制还非常有限的情况下，如何玩对冲？

　　唐伟晔告诉记者，他是市场中性策略和绝对收益的坚定追求者。简单说，市场中性策略就是无风险套利。倚天阁所采取的具体操作手法是，通过30多个策略投资组合，同时持有做空和做多的组合。“这样可以充分对冲掉市场的系统风险，市场表现对业绩的影响近乎中性；与此同时，通过做空高溢价资产，做多被市场低估具有投资价值的资产，获取绝对收益。”

　　因此，对唐伟晔来说，最重要的工作是要找到被市场低估的资产。“我们主要运用了一套风险回报量化模型，这套模型把看起来没有相关性的资产进行搭配，然后寻找这种搭配后的驱动因素并发现投资价值。”

　　唐伟晔进一步解释，为了弥补模型过于依赖历史数据的不足，风控团队还会在每个交易日根据各种可能出现的市场假设情况对整体持仓进行压力测试，即对整体持仓进行模拟各种市场极端情况的假想测试，以求在最大范围内预测可能存在的各种风险。

　　“我们有一套严格的止损制度，任何交易策略的持仓亏损达到4%，就平仓该策略仓位的25%；如果达到10%，则全部清仓该交易策略。”唐伟晔强调，模型只是提供数据信号，对于信号背后的驱动因素的挖掘、认识和理解则更需要人的判断。

　　“我们只承担能够承担的风险，把不能承担的系统风险对冲掉，并不追求所谓的超额收益。”唐伟晔说，能保证每年实现15%至20%的稳定的正收益就很满足了。

　　目前，倚天阁的资产组合涉及股票、ETF、股指、商品、固定收益等资本市场产品。唐伟晔认为随着发展中国家的崛起，对资源的需求将会有一个刚性的成长，且资源的稀缺性也会对供给造成制约，资源类股票价值容易被低估。行业龙头中石化(600028.SH)、中石油(601857.SH)自然成为倚天阁关注的重点。

　　唐伟晔以2011年“做多中石化同时相应做空股指”为例解释他的对冲策略，“按照风险回报量化模型，中石化价值被低估且财务稳健；同时通过指数对冲宏观经济风险，这个策略获得了很好的效果。”唐伟晔认为，中石油业务主要是开采，业绩跟石油价格的关联度很高；而中石化的业务则相对多元化，特别是加油站业务较少受到价格波动的影响，“中石化内部业务板块已经有对冲。”

　　唐伟晔

　　深圳市倚天阁投资顾问有限公司创始人兼投资总监；新闻传播硕士，在《星岛日报》做过编译，在IBM做过编程。其管理的西部信托·信合东方集合资金信托计划，在2011年以23.35%的收益率勇夺当年所有私募收益的第二名。

　　Q&A

　　Q:：如何看待A股市场?

　　A：中国相对健康的经济发展应该会促使蓝筹股价上涨。需要关注国内宏观经济政策的变化以及欧债危机、美国经济复苏等和中国经济息息相关的外部因素。具体而言，仍然看好金融、能源、电信IT等蓝筹股集中的板块的投资机会。

　　Q：你的投资哲学是什么?

　　A：被低估价值的资产最终会被市场发现，其价格就会相应回到正常水平。我们持有价值被低估的资产，同时通过对冲工具降低持仓风险，然后等待市场的回归。