长江证券首席金融工程分析师范辛亭：寻找稳定的宏观经济变量预测股市

　　艾经纬 史林静

　　A股是不是中国宏观经济的晴雨表？长期以来，业界一直不以为然。

　　尴尬的现实也导致了宏观经济研究在投资中长期遇冷。但2006年前后可谓一个分水岭。随着宏观经济形势的复杂多变，宏观经济研究备受重视。2009年前后，少数卖方机构开始将量化投资理念运用到宏观经济研究中，这使得宏观经济研究如虎添翼。

　　“量化宏观是预测股市走向的方法之一。”长江证券首席金融工程分析师范辛亭告诉第一财经日报《财商》记者，用量化的方法总结经验，把影响股市最主要的宏观经济变量揭示出来。

　　

　　预测胜率可达八成以上

　　《财商》：都说股市是宏观经济的晴雨表，但这似乎对A股并不适用？这会否影响量化宏观来预测市场？

　　范辛亭：我觉得股市还是基本上起到了晴雨表的作用，从工业增加值增速指标可以明显看到两者趋势大体一致，还可以列举出许多这种趋势保持一致的宏观经济变量。另外，股市作为晴雨表反映的内容比较宽泛，包括货币政策、物价、工业生产、进出口等。既然股市综合地反映了宏观经济，有些指标和股市不一致也是正常的。股市反映了投资者的预期，所以大多数经济指标是滞后于股市的。

　　《财商》：你们大概的研究思想是什么？

　　范辛亭：我们寻找一些和股市趋势趋同或对应的经济变量来解决阶段划分问题，具体地说，一是找一些短期变化在股市有反映而又平滑的变量，二是找一些领先变量，它比市场先拐头，这是建立模型的基础。

　　《财商》：从过往的预测来看，和市场同趋势的概率有多大？

　　范辛亭：只用宏观经济变量来预测，样本内的符号胜率达到80%多，样本外可以达到60%。后来，我们试着加进去一些技术面的信息，样本外的符号胜率可以提高到70%。

　　《财商》：对市场判断有哪些不足？

　　范辛亭：首先，宏观经济不是股市所反映的全部内容，用宏观经济多因素模型，只能用最显著最稳定的因素来做预测；另外，宏观经济的主题总是不断切换的，以前与股市关系稳定的变量可能未来就失效了；还有，很多影响股市的信息我们是不可能监控的，数据的真实性我们也没办法去决定，另外数据上滞后也是现实情况。

　　《财商》：你们经过一年多的研究和跟踪，哪些宏观经济变量对股市有着比较明显的指引作用呢?

　　范辛亭：我们找到了一些领先因素，有七八个指标，但有些变量之间有信息重复，所以需要剔除。剩余的变量主要有PPI（Producer Price Index，生产者物价指数）、供应商配送时间、短期贷款余额增速三个指标，这构成了一个多因素模型。PPI是反向指标，后两者是同向指标。

　　PPI领先股市2个月，供应商配送时间与短期贷款余额增速都是领先股市1个月。此外，PMI（Purchase Management Index，采购经理指数）里面的生产量、出口订单和积压订单也有一些领先性。

　　这三个指标的数据来源不同，公布时间也不相同，供应商配送时间是PMI的分项指标，由中国物流与采购联合会在每月1日发布上个月的数据（PMI有两套指标，另一套是汇丰PMI，一般每月20日左右发布本月值），PPI是由统计局在每月10日左右发布，短期贷款的数据是由中国人民银行在每月20日左右公布上个月的数据。

　　因此，每个月月初我们可以拿到的数据是：两个月之前的PPI与上个月的供应商配送时间，因此，我们月初在对股市的月度收益率做预判的时候，实际可以用到的数据仅有PPI与供应商配送时间，这样一来，短贷余额增速发挥作用的时间就仅有半个月了。

　　《财商》：根据近期主要经济指标，对当前经济形势如何判断？

　　范辛亭：经济还在复苏中，PPI数据下降、供应商配送时间缩短说明下游需求稍有改善，PMI数据也在稍微回暖。

　　《财商》：更长期一点呢？

　　范辛亭：我们还没做更长周期的研判以及样本外的检验，这需要很多时间和精力，我们没有这方面的经验，所以不好评价。

　　我们的投资逻辑是本月看下个月，形象的比喻是，只要车过来了，提前几秒保证能上车就行，车停下来，提前几秒保证下车就行，不需要预测太长，未来不确定的因素太多。比如去年7月，我们预测微幅上涨的市场行情，但是动车撞车了，市场一下跌了百分之六七。

　　《财商》：也就是说比较短期，那么3月市场会怎么样？

　　范辛亭：3月份我们还是看好的，模型预测大概5%的涨幅。

　　

　　M1、M2指标预测市场拐点效果不佳

　　《财商》：市场上曾有这么一条规律，M1增速低于10%时，市场见底，但这规律去年9月以来被打破了。你怎么看？

　　范辛亭：我们是看它是否已经出现拐点，而不是预测它在哪个水平下拐。如果建立的规律牢靠，预判胜率会高点。不牢靠经不起检验，做出的预测就会不好。在我们的趋势模型里，M1是正向、同步的关系，M1减M2是正向关系，稍微滞后一点。

　　《财商》：也就是说现在很难用M1、M2增速指标来预测股市？那有哪些不错的先行指标？

　　范辛亭：用这些指标预测市场拐点的效果不好；但是趋势如果比较长，参考这些指标还是可以赚到钱的。但碰到拐点比较频繁的情形就会失效了。近期我们观察到，长三角的票据贴现指数有一些指导意义，但是数据太短，还需要继续检验和关注。

　　《财商》：量化宏观如何渗透到行业层面？

　　范辛亭：方法类似，一、对于不同的行业，既有宏观面的影响，也有行业本身特有的基本面在起作用；二、不同行业表现出来的领先变量不一样，不同行业有各自的上下游。

　　同一个经济变量在不同行业显示出不同的反映机制，举一个简单的例子，如固定资产投资变量，上游对它是正向的，如机械、水泥、矿石，而对于餐饮服务、通讯服务等下游行业则是一个反向的关系。

　　对大盘预判基本上是对银行业的预判，主要是银行股占的权重大。对地产有所不同，地产是一个很难预测的行业，受政策影响太多，而且政策很难量化。但可以看用电量，因为用电量指标反映宏观经济、反映大盘，而房地产跟大盘基本是同步的。

　　《财商》：近期值得关注的行业有哪些？

　　范辛亭：在固定资产投资增速下行的背景下，我们还是关注一些下游行业，如农林牧渔、商业贸易、纺织服装和信息服务。

　　《财商》：不同的变量在不同阶段有不同含义，如何应对经济周期的变化？

　　范辛亭：市场随时都在变化，上一周期有效的变量下一周期就可能失效了，我们能做到的就是及时监测这些变量，看哪个变量现在又变得有用了，再拿来用，获得比50%更高一些的胜率，我们的工作就这样。

　　《财商》：你们理解的周期是什么概念？

　　范辛亭：我们分为上升阶段和下降阶段，上升和下降过程中都有一些干扰，需要做滤波处理，才可以看得更清楚。不同经济周期，哪些指标领先、领先期数可能不太一样。我们所建立的模型是从平均意义上讲的。

　　刚才所说的PPI、PMI里面的很多数据包括用电量都能反映经济周期。我们简单地分为上升、下降阶段，因为这对做投资方便，上升做多，下降就做空。

　　Related 范辛亭简介

　　中国科学技术大学博士，香港中文大学博士后，中山大学副教授，长江证券首席金融工程分析师。