17倍估值较历史最低仍有距离 养老金难改A股结构行情

　　本报记者 付刚 北京报道

　　 全国“两会”后纷繁的政策变化和经济数据，反复折腾着投资者脆弱的神经。

　　 即便撞上3月20日“广东千亿养老金入市”的消息，也没能唤起市场再度上攻的热情。3月21日，上证综指高开之后，再度震荡走低。随后两天，保持横盘整理和量能萎缩格局。

　　 为何市场如此无力？华泰证券分析师周林表示，地方养老金入市的利好没有带动股市大涨，除本身实质利好程度有限外，也说明市场还有其他顾虑，在目前政策面不明朗的情况下，还需进一步观察。

　　 东吴基金首席策略规划师陈宪也向《华夏时报》记者表示，上证指数经过连续上涨后，目前已到达14%的阶段性目标位，能否再次上涨，把行情向深度和广度推进，光有投资者情绪好转还不够，还需要一系列相关政策和数据的支持。

　　 “只有经济数据和金融数据，以及政策利好、养老金入市的时间与方式、新兴产业政策的落实、房地产调控政策的风向等这些综合利好因素叠加，才能释放出真正推动股市上涨的能量。”陈宪表示。

　　制度改革或将超预期

　　 3 月20 日，经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000 亿元。资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。

　　 不过，随后在3月21日，全国社保基金理事会即发出澄清，指出不应将“委托投资运营”理解为“委托入股市”，此言一出，A股市场早盘的涨幅大部缩减。随后两个交易日中，沪指胶着于2370点，市场开始进入谨慎观察阶段，成交量也开始萎缩。

　　 在大成基金固定收益部总监陈尚前看来，养老金入市对股市的心理影响大于实质性影响，“养老金入市除投资股票外，应更多投资于固定收益类产品和低风险产品，因此，养老金入市将会推动债券市场发展。”他认为，短期内此举给股市带来的增量资金较为有限，且养老金入市全面铺开需要出台多项政策法规与之配套，因此在相关政策法规出台前，难有突破性进展。

　　 不过，在不少学者及基金经理眼中，“一石”却可能“激起千层浪”。大和资本大中华区首席经济学家孙明春就指出，社保基金受托1000亿元广东养老金为社保基金管理其他省份的养老金铺了路，因此不要忽视今年中国金融改革的进度及规模，很可能快于预期。

　　 东吴行业轮动基金经理任壮也指出，除了针对资本市场的制度改革可能会超预期外，未来市场走向还取决于宏观经济政策调控力度可能超预期，以及流动性宽松力度与资金流动方向可能会超预期。

　　估值较最低有相当距离

　　 但是，A股是否已经进入了一轮牛市，任壮认为，还有待时间的检验，尽管从估值水平、通胀压力、实体经济、政策利好和外围宽松等多个方面分析，A股已经具备了启动新一轮上涨的潜质。

　　 交银成长基金经理管华雨也认为，证券市场制度优化渐行渐近，同时，今年整体投资环境有所改善，并且经过近一年的经济回落和股价下跌，不少成长型龙头公司的行业地位更加牢固，竞争优势已然难以撼动，同时估值水平也已经和国际接轨。因此，这批成长股如果盈利增长能够得到确认，其市值有望获得不错的增长空间。

　　 不过，管华雨也提示，2012年股票融资压力依然不小，在经济下滑的过程中盈利较易受到负面冲击，同时巨大的货币存量使得政府大规模放松政策的空间有限。因此，他预计整体市场可能更多地展现出结构性机会。

　　 对于今年的市场大势，兴业全球基金公司副总经理王晓明也用了“结构性行情”一词来概括。“中国经济转型势不可逆，经济因退而进。欧债危机仍是今年全球最重要风险因素，从国内来看2012 年中国经济仍将继续探底，但结构上会有所分化：出口承压、投资回落、消费平稳。在传统增长模式难以为继的情况下，政府主动寻求转型。尽管转型之路难以一蹴而就，曲折与艰辛无可避免，但产业升级与结构优化、消费崛起将是确定的方向，经济增长诉求由速度向质量转型则是其最终目标。”

　　 他向记者指出，今年偏紧的流动性环境将会获得边际改善。从估值来看，A股2011年整体PE为12.19倍，已低于历史最低水平12.54倍，但剔除金融、石化之后的估值为17.51倍，相较于11.88倍的历史最低水平还有相当的距离。市场估值结构性差异显著，非周期行业及中小板、创业板相对估值仍处高位，估值隐含盈利增长高达35%以上，仍面临较大下调风险。

　　 在资产配置上，王晓明认为“消费升级+新经济”是主要的挖掘方向。他重点看好估值在合理区间内的中高端白酒、生物医药、品牌服饰等行业，以及代表经济转型方向的节能环保、人工替代、精密仪器、信息服务、新型材料等领域，尤其是成长性好的轻资产类型公司。