业内呼吁债市融合 国债期货或实现三市互通

　　本报记者 叶青 北京报道

　　 3月20日，“建基中国债券市场研讨会”在北京召开。在会上，专家普遍认为中国债券市场发展空间仍然巨大，希望通过加强高收益债券违约率的控制，推进金融创新提高市场流动性。同时，在对于中国债券市场发展瓶颈的讨论中，他们一致认为，惟有银行间市场和交易所市场两市合一，才能从根本上带动债券市场的发展。

　　 “目前，制约市场发展的核心在于流动性不足，若能打通银行间市场和交易所市场，多元化程度加深，市场就可以变得足够大。”中国东方资产管理公司投资部首席交易员王自强接受记者采访时表示，制约整个市场发展的核心问题，还是会有源头活水来，只要这个水足够大，这个市场就会变得足够大。

　　国债期货或打通两债市

　　 据记者了解，造成债券流动性低下的原因有很多，比如说投资者结构单一，债券品种单一，估值或者是风险对冲机制也比较单一。按现行规定，银行不能做公司债的交易，交易所的投资者又不能去银行间，个人投资者不能买银行间的债券。因此，如果把这个市场融合起来，这种本来没有关联的机构之间进行的交易，肯定对流动性会是一种提升。

　　 “如果把这两个市场打通，那么债券市场的交易量肯定会上来，这或许在未来能达成共识。但现在的问题是，银行间市场、交易所是由不同的人在运作。”王自强认为，若想打通这两个市场，清算系统应该加入竞争机制。由于清算体系是实现统一的重要环节之一，可以提高运作效率。

　　 他认为，例如一个投资者想到不同的地方交易，包括现在银行间转托管，从银行间往交易所转，现在需要三个交易日，这期间行情会发生一些变化，投资者无法规避其风险。况且现在银行间往交易所就转不了，所以会影响交易的效率。

　　 中证期货国债研究员魏周晖认为，从目前的格局来看，银行间交易的国债数量占国债交易总数量的98.87%。因为银行间交易市场是OTC市场，自由度较高，但效率较低。而交易所国债市场虽然交易效率较高，但由于成交不活跃，流动性较差，两个国债现货市场的联动性不佳。预计国债期货推出以后，期现套利和跨市场套利策略的运用有望会提高三个市场间的“互联互通”。不过这是银监会、证监会等监管机构之间的事，期货公司还无法对此进行预测。

　　银行需要期货公司做通道

　　 “国债期货推出以后，期货行业的结构将会发生新的变化，银行参股期货公司可能性会大增。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，一旦中金所决定推出国债期货，商业银行可能会绕开期货公司，利用自己的自营席位来对冲市场的风险。不过根据以往其他期货品种的经验来看，即使大型现货企业拥有自营席位，出于防范泄密的可能，一般现货企业很少使用该席位进行交易，相反的都是通过期货公司的管道进行分仓交易。因此，商业银行可能不会通过自己的席位来操作。

　　 据中证期货研究部统计资料显示，银行是目前国债现货交易的主力军。截止到2011年底，我国最大的参与主体属于商业银行，尤其是全国性商业银行。商业银行持有国债占比达到64.47%，而其中全国性商业银行持有国债余额占国债余额的比例高达52.4%。

　　 同时，商业银行持有庞大的国债头寸，有利用期货进行避险的需求，理所当然应该成为国债期货的交易主力。不过据记者了解，对于现在债市规模来讲，当属银行间市场最大。但对于这类金融机构，由于它不需要时时锁定其市场风险，80%的规模都是锁定且不需要流通。因此，大部分是不可交易的债券。面对这样一个机构交易者高度集中的市场，其交易主体是否会愿意参与呢？

　　 银河期货金融市场部总经理蒋东义认为，由于在现货市场中，机构投资者太集中，市场需要多方面参与。但在市场没有明确交易规则出台之前，对于国债交易来说，这个矛盾可能会更加突出。因为市场仍不能明确到底谁来做这个产品，这是一个很大的问题。

　　 “国债期货仿真交易推出的一个月来，中证期货对国债期货采取了稳健推进的原则，一方面举办了几次国债期货的研讨会，另一方面为客户提供国债期货的仿真测试。”魏周晖接受《华夏时报》记者采访时表示，目前期货公司仿真合约的参与主体应包括证券公司、私募、大中型投资者和普通投资者；由于银行未通过期货公司来参与国债期货的仿真交易，仿真交易均以自然人名义开户，故往往无法确定参与交易的是哪些类型的投资者。这部分投资者大多持有国债现货投资，有利用国债期货规避风险的需求。