维维股份：重组股价涨九成 两机构4天赚千万

　　《投资者报》分析员 杨秀红

　　2012-3-26

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　　近期，昔日的“豆奶大王”维维股份变身白酒概念股，股价连续走出5个涨停板。

　　股价上涨源自一纸公司公告：维维股份发布了拟重组贵州醇酒厂酒业资产，拟将贵州醇51%的股权收入旗下。公告次日，维维股份即封上一字涨停板，此后该股更是在收购案刺激下连续涨停。

　　随着贵州醇并购案的尘埃落定，维维股份的投资价值引来多方关注。3月17日维维股份公告称，如果新的酒业公司能够顺利成立，新公司将来恢复正常产能至少需要半年时间，何时达到理想运营状态尚存在不确定性。但是鉴于其此前已经通过收购而变身隐形白酒股，加之近年来白酒收藏热催生的白酒行业的高估值，此次收购贵州醇后，维维股份的未来投资价值将面临重估。

　　此次连续上涨，两家机构席位在维维股份上快进快出，短短几日赚取了上千万的利润。他们就是东方证券总部和中信证券总部。

　　东方中信两席位4天获利千万

　　3月8日公告称，维维股份拟重组贵州醇酒厂酒业资产，此消息一出，维维股份当日股票即以涨停报收。

　　此后，虽然该收购案受到内幕消息提前泄露等质疑，但这些负面新闻并未能拽住这批“脱缰野马”，维维股份连续5个交易日涨停。其股价则从3月初的4元多最高涨至8元多，仅十几个交易日，最高涨幅达到92%，成为3月以来的涨幅冠军。

　　但至3月21日“豆奶大王”变身白酒概念股的故事，暂告一段落,股价单日下跌逾5%。

　　连续五日涨停期间，引来大批资金借题材炒作。其中比较显眼的是两家机构席位——东方证券总部和中信证券总部。

　　3月9日，维维股份首度涨停，中信证券总部成为当日维维股份的第一大买家，买入金额为1843.2万元，按当日5.12元成交均价计算，约买入了360万股。

　　3月12日，该股继续涨停，另一大买家现身。3月8日至12日，东方证券总部以买入2153.65万元，成为此间维维股份买入席位第一名。按成交均价5.38元推算，买入约400万股。

　　虽然此后继续涨停，但交易数据显示大机构在离场。

　　3月14日卖出席位显示，东方证券总部和中信证券总部全部获利出逃。两者分别卖出3055.90万元和2363.61万元，按均价6.7元计算分别卖出456万股和353万股，与其此前几天的买入数量几乎相当，证明两家机构在迅速买入后也基本全部出逃。

　　从两机构的前后买卖金额来看，在短短4个交易日，东方证券获利902万元，中信证券总部也获利约520万元，两家营业部合计赚取了上千万元。

　　86倍PE估值过高

　　在两大机构席位离场后不久，维维股份股价开始冲高回落。3月21日至22日，该股连续下跌，此前的涨停大戏宣告落幕。

　　在短期资本市场炒作落幕后，公司市盈率已经高达80多倍，维维股份未来的投资价值引发市场关注。

　　由于公司近来年一直在不断进行并购，维维股份已经渐渐变成一只隐形的白酒股。

　　如果追溯维维股份近年来的公告，不难发现，这家公司近年来一直热衷白酒领域的收购。 资料显示，维维股份在2006年控股双沟酒业，后因故与双沟分手，其后，又火速以3.48亿元控股了湖北枝江酒业51%的股权。

　　公司最新主营构成（2011年中报）显示，公司酒类销售营业收入达到10.03亿元，占主营收入的41%，是公司主营收入中占比最大的项目。其次才是豆奶粉的收入，为5.97亿元，占主营收入的24.12%。

　　从2010年中期起，即收购枝江酒业半年后，酒类收入占比就已经超过了豆奶粉的收入占比，成为公司第一大营收项目，这意味着公司已经成为一只隐形白酒股。

　　从毛利率水平来看，酒类销售的毛利率也在 2010年中期后超越了豆奶粉，成为公司的主要盈利项目。至2011年中报，其酒类销售的毛利率为36%，而豆奶粉的毛利率仅为30.79%。

　　此次，公司再度出资收购白酒企业贵州醇，其扩大酒业生产规模的雄心不言而喻。可以预见，在此次收购成功并投产后，公司豆奶粉的营收占比将会继续下降。届时，公司有望成为名符其实的白酒股。

　　鉴于维维股份隐形白酒股的身份，我们将其与其他上市白酒企业进行了多角度对比。

　　从股价上看，按3月22日收盘价计算，当前13只上市白酒股的平均股价高达59元，股价最低的是ST皇台，为13.52元，最高的是贵州茅台，股价已达205.35元。而维维股份当前仅7元多,无疑算比较低。

　　不过，从市盈率来看，公司目前86倍估值较其他白酒企业而言，并不存在优势。目前，白酒龙头贵州茅台的市盈率为28倍。白酒企业中市盈率最高（剔除ST皇台的负市盈率）的是老白干酒，为77.86倍。

　　维维股份的低股价和高市盈率，主要原因是净利润较低。在众多白酒股中，维维股份的主营收入并不算低，但是其净利润却逊色于其他酒企，公司白酒销售的毛利率相对较低，其营业成本较其他白酒企业偏高。

　　如2011年三季度，维维股份的主营收入有39亿元，和山西汾酒的35.6亿元相差不多，但是后者白酒的毛利率高达76%，远远超过维维股份的36%。

　　对比可知，未来维维股份成功收购贵州醇、白酒产业实现扩张后，如何控制成本提升毛利率水平是其需要解决的重要问题，也是影响其估值的重要因素。■