洋河股份：董事长减持过亿 套现超其100年工资

　　《投资者报》分析员 付兴

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　　2012-03-26

　　2012年3月19日，A股市场第二高价股洋河股份再创新高，达到162.20元每股。目前公司总市值已超过1400亿元，位居白酒公司市值第二，超过五粮液，仅次于茅台。而洋河股份2011年业绩快报显示，公司净利润预计同比增长81%。

　　就在股价、业绩一路高歌猛进的同时，洋河股份原始股东和高管们却一直上演着“你登高来我拆台”的减持好戏，自2010年11月开始就从未间断过。

　　洋河股份主营白酒业务，近年来以中高端白酒为销售主导，公司连续三年净利润增长在60%以上。但近两年来，仅有两位高管在2011年2月增持过洋河股份，总计不到60万股，其他时间来自原始股东和高管的“关爱”便是一路狂减。

　　流通股东们两年合计减持超26亿

　　洋河股份2009年11月上市，其复权后股价至今已上涨接近3倍。在2010年首批解禁的前十大流通股股东中有五家非国有法人控股公司和一名自然人，分别是南通综艺投资有限公司（下称南通综艺）、江苏省高科技产业投资有限公司（下称江苏高科）、宿迁市蓝天贸易有限公司（下称蓝天贸易）、宿迁市蓝海贸易有限公司（下称蓝海贸易）、南通盛福工贸有限公司（下称南通盛福）和陈宗敬。

　　公司2010年年报显示，南通综艺、江苏高科、南通盛福和陈宗敬在11月、12月分别减持洋河股份301.5万股和167万股、8万股、1.4万股，而2010年11月26日，洋河股份达到短期高点265.5元每股。如果只按这两个月期间最低价210元每股成交，这四家就分别套现6.3亿元、3.5亿元、1685万元和296万元。

　　2011年一季度，南通盛福、陈宗敬又各套现8.2万股和1万股，同期洋河股份第五、第六大股东蓝天贸易和蓝海贸易也按捺不住，分别减持73.73万股和69.2万股。按期间最低价每股200元计算，总计套现3亿元。

　　2011年二季度，洋河股份施行分红方案，每10股转增10股，派发红利10元。其间公司第六、第七、第九大流通股东江苏高科、陈宗敬、南通盛福继续减持，减持总计327.7万股。以二季度最低股价103元计算，此次三家减持金额共计3.37亿元。

　　三季度，大手笔流通股减持仍在继续。江苏高科套现194万股、南通综艺147万股、南通盛福41万股、陈宗敬39.5万股。进入三季度后公司股价大幅上涨，6月20日至8月30日，区间最高涨幅达到42%。如果按公司三季度最低股价127元计算，四家股东套现达到5.3亿元。

　　四季度，高管直接减持的身影终于出现，洋河股份现任监事会主席冯攀台10月28日减持8.93万股。据深交所诚信档案公布，交易均价为146.1元每股，个人当日套现1304万元。前任监事会主席高学飞，11月~12月共卖出18.57万股，交易均价147.8元，套现2745万元。

　　《投资者报》统计发现，2010年、2011年洋河股份的大流通股东（包括机构和个人）合计至少套现26.35亿元。

　　两任董事长暗度陈仓 均套现过亿

　　《投资者报》继续追踪发现，洋河股份前任董事长杨廷栋和现任董事长张雨柏的减持则是通过他们所控制的公司在暗中进行。

　　2011年12月底，蓝海贸易和蓝天贸易再次进行大额股份抛售，分别减持144.7万股和134.9万股，套现金额达2亿元和1.9亿元。加上一季度，两家公司全年累计套现均达到3.3亿元以上。而这一切的幕后主导者以及最高获利人正是公司现任董事长张雨柏和前任董事长杨廷栋及其领导团队。

　　2006年蓝海贸易与蓝天贸易以同样的背景、时间和方式成立。张雨柏持有蓝海贸易34.8%股权，拥有相对控制权；公司前任副总裁王述荣、现任监事会主席冯攀台、现任副总裁钟玉叶均持有其8.45%的股份；现任总工程师周新虎、洋河股份下属三家子公司共同的法人代表耿忠祥均持有3%的股份；其余股份由其他30余位公司中层领导持有。

　　照此算来，2011年通过减持洋河股份，张雨柏套现1.14亿元，王述荣、冯攀台、钟玉叶各套现2788万元，周新虎、耿忠祥各套现990万元。

　　同样蓝天贸易的实际控制人为洋河股份前任董事长杨廷栋，其持股比例达32.6%；公司前任副董事长陈宗敬、前任监事会主席高学飞、现任副总裁朱广生各持股7.93%；现任董事会秘书丛学年持有9.69%。

　　通过蓝天贸易2011年的减持行动，杨廷栋总计套现1.07亿元；陈宗敬、高学飞、朱广生则套现2616万元，丛学年套现3197万元。

　　以上套现金额均以持股人卖出期间股票最低价计算，由此看来仅论杨廷栋、张雨柏两位董事长，与两人此前不足百万的年薪相比，过亿的套现金额恐怕要再工作上100年才能挣到。

　　市盈率、市净率偏高 估值不具优势

　　诸多前任及现任高管的减持也许并非空穴来风，尽管洋河股份近年来业绩快速提升，但与五粮液比肩的高市值仍然给公司的股价上升空间带来不小压力。

　　洋河股份已连续三年在央视及地方电视台等重大媒体平台大量投放广告，使得公司销售费用不断增长，2009年、2010年、2011年前三季度同比增长78.8%、81.8%、73.1%。而2009年6月至2011年6月外省产品收入给公司带来的销售占比分别为26.2%、32.1%、33.6%，不难看出尽管公司在产品影响上投入很大，但效果却比较有限。

　　2011年公司年报提到，将会进一步做好品牌结构、区域结构两个优化工作。届时洋河股份在广告和市场推广上都会投入更高的销售费用，从而可能降低其利润。

　　贵州茅台作为国内白酒行业的领军公司，以高毛利率、稳成本而著称。而五粮液作为国内高端白酒领跑者之一，营业收入来自全国各地，品牌知名度较洋河股份更高，公司2009年、2010年及2011年前三季度销售毛利率均保持在65%以上，高出洋河股份10个百分点。

　　2011年五粮液营业收入及净利润分别是洋河股份2倍和1.5倍，且近三年净利润同比增长都维持在35%以上。对此中信投顾一位不愿具名人士认为，在市盈率和市净率上洋河股份都是白酒市场中最高的，而在估值上五粮液应有更高安全边际。