湖南金大地IPO存隐忧

　　

　　昨日，水泥板块整体领跌股市，令板块跌势延续10天左右，这不由使投资者对该行业拟上市公司命运心怀隐忧：天时地利都不占，已披露IPO招股书的拟上市水泥公司——湖南金大地，上市之途会否陡增坎坷？扬子晚报壹财经记者查阅湖南金大地8日晚间预披露的招股书发现，与多数拟IPO上市公司募投资金多投向其现有主要产品不同，金大地募投项目中的新品占其现有销售比例极低，使未来风险难料。而该公司利润，亦严重依赖政府补贴。这些问题会否撞到发审委自“郭树清时代”更关注企业持续盈利能力的“枪口”上？或值得投资者留意。

　　动态

　　“郭树清时代”新变化 IPO过会率更关注企业持续盈利能力

　　今年以来，各省市各行业公司冲刺IPO速度加快，数目也创历史新高。但过会难度同样在不断增加。在总结企业折戟IPO的原因中，有媒体发现，发审委越来越多关注拟上市公司的持续盈利能力，市场、行业所占的因素越来越成为“底线”。

　　如《新金融观察报》上周以“不可触碰的发审底线”为题统计：证监会步入“郭树清时代”近半年来，摆在发审委员办公桌上的首发上市申请材料已达142份，IPO过会率从2011年前10个月的79%附近，降低到2011年11月以来的72%左右。 官方出具的否决意见中，股改质疑越来越少，而与持续盈利息息相关的市场、行业、募投和管理层面则出现了许多新的“底线”信号。委员们更多关注企业的持续盈利能力。

　　隐忧

　　湖南金大地奇怪募投 项目新品占比不足销售8%

　　而在3月8日预披露的湖南金大地招股书中显示，其募投项目中的新产品占销售比重极低。公司募投项目为：“石煤提钒二次渣制备60kt/a 白炭黑”、“石煤综合利用技改”、“年产60万m3商品砼搅拌站”三项目，并希望本次募集资金投资项目投产后，经营产品将由原来单一的水泥，变为以水泥为主，五氧化二钒、白炭黑和商品混凝土等多个产品。

　　但奇怪的是，招股书显示，水泥产品的生产和销售，目前在公司主营产品收入中仍占绝对地位达90%以上。本次募投项目新增的几项产品：偏钒酸铵（五氧化二钒的初级产品）、白炭黑和混凝土全加起来，2011年占销售比重不足8%。其中偏钒酸铵和白炭黑2009年、2010 年、2011年的销售金额占同期营业收入的比重分别为零、3.43%和5.83%。

　　虽然招股说明书中提到，“募投项目产品已经构成发行人主营业务的一部分”，并阐释道“募投项目与水泥生产共同构成一个完整的循环经济产业链，是主营业务的自然拓展和延伸，主营业务没有发生重大变化。”报告期内，“公司已形成以石煤资源为基础，水泥产品为核心，五氧化二钒、白炭黑、商品混凝土和电力产品协同发展的产业布局。”但与此同时，招股书承认风险：“五氧化二钒、白炭黑和商品混凝土作为新增产品，对公司的市场开拓能力提出了更高的要求，存在一定的市场开拓风险。”

　　此外，“由于公司循环经济新产品尚未达产，产能和产量有限，同时对新客户是否符合作为长期合作的对象也处于一个初步考察和评估阶段，公司只与极少数客户签订了正式的供应框架协议，其他客户主要通过简易的制式订单进行交易。”

　　另外，从目前数据看，新产品现有生产能力与募投后目标差距也非常之大——募投后希望五氧化二钒新增产能1500 吨，白炭黑新增产能6万吨，商品混凝土新增产能60万立方米。但目前年产偏钒酸铵460吨（折合五氧化二钒300吨）、白炭黑1万吨、商品混凝土60万立方米。

　　更奇怪的是，尽管白炭黑在该公司2011年8种主要产品的毛利率中排名第二，偏钒酸铵和混凝土却分别排名倒数第一和第二，并低于8种产品的综合毛利率水平。

　　业内人士分析指出：水泥行业整体面临兼并重组、转型升级，该公司此举亦是转型突破之举。但企业转型需要过程，且应做好风险控制。将尚在起步阶段的项目拿来募投，等于完全把风险推向市场，若真的风险兑现，则买单者是广大股民，“当然，若成功，则机遇也属于股民”。

　　前例

　　主营与行业均不占天时地利 浙江佳力二度折戟IPO

　　募投项目新品占现有产品比重较少的IPO申请，有无先例？记者查阅既往IPO资料发现。就在去年年底，主攻风电设备铸件、石油储运离心泵和防爆叉车研发的浙江佳力就曾有类似情况。但可惜的是，其二度冲击IPO时，闯关未果“打酱油”。其被否决的主要原因是：所处行业经营环境发生重大变化，及募投项目与现有生产业务不相适应。

　　资料显示，浙江佳力拟将募集资金全部用于“年产5万吨2.5－6兆瓦风电大型铸件关键部件项目”，产能较2010年增长142%。但发审委经过审核认为浙江佳力2.5兆瓦及以上风电设备铸件报告期仅实现少量生产及销售。根据浙江佳力披露的2011年1月1日后需要履行的合同及意向性订单情况，2.5兆瓦及以上产品占比也不高，募投项目与现有生产经营不相适应，且新增产能存在市场销售风险。

　　浙江佳力折戟IPO的另一个原因，是所处风电行业正经历“寒冬”。而近期的水泥行业同样显得前途未卜——今年两会首度将经济增长目标定在7.5%，同时表示房地产市场调控不松动，或对水泥板块产生长期影响。从市场来看，3月中旬以来10天左右，水泥板块即开始示弱，昨天更是领跌市场：巨龙管业跌停，巢东股份下跌3.63%，ST秦岭下跌3.67%。

　　如果宏观调控政策不做大的调整，2012年基建和房地产投资进一步走弱，水泥需求增速会否继续放缓？一切有待观察。湖南金大地会否重蹈浙江佳力覆辙？目前同样不得而知。

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　　目前利润4成依赖政府补贴 募投新品不享受税收优惠

　　招股书显示，湖南金大地公司属于水泥材料生产、销售企业，主营业务为石煤和石煤提钒后的选钒废渣等作为生产水泥的硅质材和混合材。报告期内，公司享受增值税即征即退的税收优惠。税收优惠达到净利润的4成左右。2009年至2011年，湖南金大地净利润分别为：8407.11万元，9002.11万元，12370.28万元；增值税实际退税额扣除所得税影响后金额分别为：3281.51万元，3743.66万元，5316.50万元。湖南金大地税收优惠占净利润的比例分别为39.03%、41.58%和42.98%。公司对政策补贴的依赖，呈现逐年上升的趋势，其未来的盈利状况令人堪忧。另据招股书，新产品五氧化二钒、白炭黑、商品混凝土等在主营业务中比例大幅提升，而这些产品不享受增值税即征即退的优惠政策。实习生 周妍

　　扬子晚报记者 马燕