人民币汇价进入均衡期

　　于舰 嵇晨

　　变化，会引起关注，人民币汇率的表现最近夺人眼球。它冲破了此前人们对它的惯性认识——单边升值：最早于去年9月境外无本金交割远期外汇交易市场（NDF）表现贬值，继而去年12月在境内即期市场的交易出现多日“跌停”，进入今年3月以来，人民币中间价又大幅起落，伴随着年内新低价格的出现，又旋即创出年内新高。

　　“接近均衡价格”，“人民币更具弹性”，成为最近一段时间有关人民币的关键词。随之而来的便是对进一步进行人民币汇改的想象，扩大人民币即期市场的交易区间成为最有可能出现的大概率政策调整事件。

　　人民币的均衡价格

　　人民币被高估还是被低估？这在市场上的争论一直以来都存在。但一个不可否认的事实是，伴随着这样的争论，人民币自汇改以来，一直在持续不断地快速单边升值，达到年均超过4%的升值速度。

　　但近段时间以来，有关人民币汇率有可能达到均衡价格的声音非常之多。

　　3月26日，就有关于人民币汇率问题，国家主席胡锦涛在首尔会见美国总统奥巴马时指出，2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币实际汇率已升值30%。他指出，美国贸易逆差和失业等结构性问题不是人民币汇率造成的，即使人民币大幅升值也解决不了美国经济面临的问题。中方将继续推进人民币汇率形成机制改革，更大程度发挥市场供求的调节作用，增强人民币汇率弹性，保持其在合理均衡水平上的基本稳定。

　　今年“两会”期间，温家宝总理在记者招待会上也表示，人民币在香港市场无本金远期交割也就是所谓NDF开始了双向波动，这就告诉我们，中国的人民币汇率有可能已经接近均衡水平。他说，我们将继续加大汇改的力度，特别是较大幅度地实行双向的波动。

　　而稍早时候，央行行长周小川、外汇管理局局长易纲以及商务部部长陈德铭都发表了关于人民币汇率接近均衡价格的言论。

　　央行金融研究所所长金中夏周三在《金融时报》发表的文章中称，2008年下半年至2012年2月，人民币实际累计升值幅度大致为10%~15%。目前人民币非常接近均衡水平，因为中国经济同时实现了外部均衡和内部均衡，即贸易顺差很小且通货膨胀率较低，实际利率为正，这是过去十几年少有的情况。

　　当人民币的汇率处于均衡价格的时候，市场对人民币的升值和贬值预期就同时存在了，人民币的波动幅度就会加大，从而改变过去一直单边升值的走势。

　　最近一段时间的市场走势似乎在预示着这个价格区间已经很近，或者就在眼前。

　　一个不寻常的时期

　　从2005年7月汇改以来，人民币汇率价格一直都是扶摇直上（除去2008年金融危机到二次汇改开始的特殊时期），而进入2011年第三季度后，人民币汇率开始变得不再如此前那样简单。

　　看一看当前的内外部环境：外部欧债危机的阴云还未散去，内部贸易顺差不断收窄，同时还有市场对中国经济“硬着陆”的担忧。在这样相对复杂的环境下，人民币价格出现了较大的波动。2012年3月以来，人民币中间价的弹性也在不断增强，多个交易日都以逾百点的涨跌幅度出现，并且于3月15日一举创下年内新低价6.3359，这个价格已经回到去年10月末的水平；后又大涨上百点，连续三个交易日创出汇改以来的新高。到昨天，人民币中间价小幅回落72个基点达到6.2912。

　　虽然人民币近几天连创新高，但是，此时的境外市场上，人民币却依然表现为贬值的预期。昨天香港NDF市场一年期人民币/美元价格6.3390，上一个交易日是6.3375；而香港离岸市场人民币/美元即期价格是6.3106，上一个交易日是6.3120，均低于境内市场价格；而境内市场美元/人民币一年期掉期最新成交价升水165点，也就是说，市场认为一年后美元/人民币的价格将达到6.3225元。

　　贸易顺差的收窄也好，外汇占款的数据转变也罢，还有中国经济增速在2012年将降至7.5%，这些可能带给人民币贬值的因素似乎不足为惧，在一些权威人士看来，这是中国经济调控政策将要达到的目标。温家宝总理在“两会”期间答记者问时表示：“在2011年，中国经常性账户占GDP的比重已经达到2.8%，小于3%的国际公认标准。也就是说，在国际收支和货物贸易上，中国已经实现了基本平衡。”

　　扩大波动幅度

　　在目前相对均衡的价格区间，是考虑扩大人民币浮动幅度的最好时期？“如果一直处于升值预期，扩大交易浮动区间也没有太大的意义，上去就是一个涨停板。”昨天，上海交通大学高级金融学院执行院长张春在接受《第一财经日报》记者专访时表示，现在是一个扩大人民币汇率交易浮动区间比较好的时期，也是风险相对较小的时期。

　　2008年受金融危机影响，人民币对美元暂停升势，直至2010年6月“二次汇改”，波动区间才恢复至0.5%。周小川从去年年底以来多次提到，人民币汇率逐渐具备了浮动的条件，可以考虑幅度适当加大，更加体现以市场供求关系决定汇率的机制。