4月反弹：“二底”在何方？

　　每经记者 赵笛

　　清明时节雨纷纷，A股股民欲断魂——用这句话来形容当前行情给投资者带来的感受，或算贴切。沪指月K线“红三兵”已成泡影，10月均线的强压制使部分投资者在3月又体会到“一夜回到解放前”的郁闷，目前距离前期底部2132.63点也已不远。

　　 从以往经验看，历史大底往往是在经历“双重底”甚至“多重底”的折磨后才能明确。那么，与2132点这个“第一底”相对应的第二个底部会在哪里呢？清明节后的4月，天气将进一步转暖，行情又是否能再次转暖呢？

　　/底部测算/

　　历史大底多为“双重底”

　　　　整个3月，沪指跌幅达6.82%，已完全吞没2月涨幅。周K线上沪指已形成4连阴。由于周K线显示量能在持续萎缩，市场或距离底部渐近。

　　3月暴跌吞没2月涨幅

　　 本轮下跌的真正起点或应该从3月5日算起。当天，温家宝总理所作的2012年政府工作报告提出2012年GDP增速目标为7.5%，是2005年以来首次不“保八”。市场对此的解读是：不“保八”就是对经济下滑有更高的容忍度，政策进一步放松也就很难实现。随即，A股乃至全球股市均出现下跌。3月14日“两会”闭幕时，温家宝总理指出：“房价还远远没有回到合理价位”，此言彻底断绝了市场自去年底以来的反弹根基——预期政策放松。当天，沪指出现一根大阴线，跌幅达到2.63%。

　　 在此之后，A股踏上下跌之路。3月20日起，沪指开始沿着5日均线下跌，均线出现空头排列。

　　 3月28日，沪指突然再次出现一根大阴线。由于当日消息面相对平静，收市后，不少市场人士认为管理层有关创业板、新三板扩容的利空和对经济增速下跌的担忧混合在一起，构成了市场大跌原因。

　　 3月29日，市场索性跳空低开继续杀跌。就在当日晚间，华夏基金公布了2011年年报。在报告中，王亚伟站在“空头”一边，他指出：“银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免”。这一言论对市场估值最低的一个板块造成否定作用，市场信心又被打击。

　　 3月30日，沪指分时图上出现了明显的下跌放量、上涨缩量的情况，虽然指数勉强在尾盘时收红，但这被认为是超跌后的弱势反弹，很难给予市场多大信心。短短半个月时间，沪指已吞噬了整个2月的涨幅，距离前期重要低点2132点仅有113.62点。由于沪指已跌破多条重要均线支撑，2132点很快就将面临考验。

　　破2132点几率不大？

　　 《每日经济新闻》记者注意到，从历史经验看，沪指在每一轮大底形成时，似乎都会经历二次探底过程。

　　 比如沪指探低至998点后的第26个交易日，又探低至1004点，反弹后5个交易日再次探到1004点。在此后的第68个交易日，沪指又探底1067点。整体看，998点那次的历史大底可概括为一个“双重底”，即在988点～1004点一线形成第一个底部，在1067点一线又形成第二个底部。

　　 又如沪指探低至1664点后反弹，至第5个交易日又下探到1678点，随后的第19个交易日则下探到1838点，此后第46个交易日，沪指又出现1814点的低点。整体看，1664点那次历史大底也可概括成一个 “双重底”，即1664点是第一个底部，1814点是第二个底部。

　　 分析人士认为，A股历史经验或表明，要形成坚实的底部需要二次探底。如果期望2132点能构成998点、1664点那样的历史大底，那么它还需要第二个底部“辅佐”才能成型，这也可以成为解释3月下旬以来下跌的理由之一。

　　 其实对“二次探底”市场是比较好理解的，但第二个底部会在哪里呢？面对近期大跌，分析师普遍认为，跌破2132点可能性不大。

　　 申银万国分析师凌鹏指出，经济是“李宁型”，股市是“震荡市”，二季度上证综指核心波动区间或在2200点～2500点之间。

　　 国信证券分析师阎莉认为，从技术分析角度看，本轮调整区间或在2250点～2300点之间，3月28日的盘中低点2281点已落入该区域，继续下压只有几十点空间，整体调整或接近尾声。

　　 光大证券则给出了三种判断，首先是2260点的支撑实际已被跌破，中性判断为上证综指或将在2132点附近构筑双底，而悲观假设为，指数仍运行在下降通道中，即以2009年3478点与2011年的3067点连线构成上轨，以2010年的2383低点作平行线构成下降通道，下轨目标或在2000点附近。

　　“二底”在2157点附近？

　　 相比券商观点，《每日经济新闻》记者注意到，若要测算第二底具体点位，有3个规律值得关注。

　　 第一个规律：从前两次的二次探底看，底部均现抬高。由此可见，如果2132点能成为历史大底，自然本轮下跌跌破2132点的可能性不大，反之后市继续下跌的可能性就很大。

　　 第二个规律：看二次探底的极限跌幅。在998点后的二次探底中，最大跌幅是从1223点跌到1067点，跌幅接近13%；在1664点后的二次探底中，最大跌幅是从2100点到1814点，跌幅约为13.6%。如果取前两次跌幅中值13.3%，从2月27日高点2478.38点算起，沪指的极限跌幅应为2149点左右 （2478.38﹣0.133×2478.38≈2149）。

　　 第三个规律：看60日均线争夺。从历史规律看，沪指有效升破60日线后，回调是不易跌破60日线升破日当天开盘价的。但遗憾的是，3月28日的巨阴杀跌就跌破了那个价位。退一步讲，若前次升破60日线仍被视为有效，则后市下跌点位不能距离升破点位太远。

　　 沪指2008年12月23日跌破60日均线后，最低点位距离60日线约有5.3%的上涨空间。沪指随后再次升破60日线用了8个交易日；沪指2005年10月14日跌破60日均线后，最低点位距离60日线约有8.5%的上涨空间，沪指随后再次升破60日线用了43个交易日。

　　 由于目前沪指60日均线大约以每个交易日1.5个点的速度上行并逐渐趋缓，那么，若以60日线为2340点，沪指最低点距离60日线存在8.5%的上涨空间计算，沪指或将下跌至2157点左右。

　　/趋势解读/

　　史上4月行情易先扬后抑

　　由于连续两日暴跌，3月30日A股市场已有超跌反弹迹象。

　　 从点位上看，沪指最低探至2242点，再向下就将面对底部成交密集区，技术反弹可能性较大。另外虽然3月29日股市继续下跌，但KDJ指标中的J值不跌反涨，目前J值在底部已形成双重底，并且与沪指日K现走势形成“底背离”；同样，从3月28日开始，沪指已经连续运行在布林线下轨的下方，该指标显示有修复需要。

　　 分析人士认为，从上述分析看，即使不考虑政策因素，4月出现反弹的几率都是较大的，而一旦有政策刺激，反弹出现的可能性就更大了。

　　 从沪指近年4月走势看，下跌似乎多于上涨。

　　 2011年4月，在2、3月持续反弹后，沪指月K线在4月冲高回落，随后展开下跌；2010年4月的情况与2011年同期类似，同样是2、3月反弹，4月冲高后下跌；2009年4月，行情正处于2009年大反弹的中间位置，前后都是上涨，因此当月也是上涨；2008年4月，沪指自1月～3月持续下跌后终于出现反弹，但反弹后是继续熊途；2007年4月情况与2009年同期类似，都处于牛市上涨中期，因此当月大涨；2006年4月，继2、3月横盘整理后，4月开始大涨；2005年4月小幅下跌1.87%。从日K线图看，4月上半月形成了一次反弹，中旬又展开下跌；2004年4月的情况与2010年、2011年类似，是冲高回落见顶；2003年4月与2002年4月均属于横盘整理期，因此涨幅在1%以下；2001年4月和2000年4月则同属于上涨途中，因此微涨。

　　 从2001年来4月行情看，和当前行情类似的似乎只有2005年4月，即在2月反弹、3月下跌情况下，4月初形成反弹，但中旬之后继续探底。不过，2005年4月距离真正的历史大底2005年6月6日的998点已经不远。

　　/政策分析/

　　反弹高度或有3种可能

　　从上述分析看，似乎4月反弹可期，但反弹空间又有多大呢？

　　1.政策“麻木”沪指或受压60日均线

　　 这里所说的政策 “麻木”不是“从紧”，而是在面对经济继续下滑的情况下，政策仍保持“适度宽松”这一态度。

　　 去年底以来的反弹源于市场判断2012年政策将放松，而细数今年3月以来每次大跌，似乎都与政策“不放松”有关。

　　 3月5日～7日，沪指累计跌幅达2.68%，其背景就是GDP增速目标下调至7.5%。3月14日沪指暴跌2.63%，背景是温总理明确表示房价还没有调到位。3月28日下跌被认为与中信重工这个大盘股IPO有关联，也有新三板扩容的影响。

　　 很明显，政策方向决定行情走向。如果在4月初一连串经济数据仍不太好看，而政策依旧“麻木”，行情将如何演绎呢？

　　 《每日经济新闻》记者注意到，这一情况与2005年的情况十分相像。当年上半年，股市一直下跌，政策并没有给予过多扶持，直到2005年6月“股改”政策出台才刺激出一轮牛市。2005年4月，沪指在4月上半月出现反弹，但从下半月开始又回归下跌。在没有政策利好的情况下，2005年4月上半月反弹受到了60日均线压制，虽多次尝试反弹，但最终还是没能有效站上60日均线。

　　 分析人士认为，目前沪指已经跌破60日均线，若后期没有任何政策的刺激，反弹就会同样受到60均线即2337点一线的强大阻力，若无法升破则股市将继续探底。

　　 中金公司分析师侯振海认为，如果政策继续维持当前适度放松的节奏，不放松对房地产和地方融资平台的限制。这种情况下信贷需求难以恢复，货币供给增速将继续下行，同时经济和盈利增速迅速走出谷底的预期也将落空，也意味着政府对经济增速下行幅度的容忍度将超过当前市场预期。

　　2.政策“微调”沪指或挑战2478点

　　 这里所说的政策微调是指政策能够传递出积极信号，让市场重燃进一步放松的预期。

　　 4月将公布的3月经济数据由于不再有春节因素干扰，将更清晰地显示经济增速下滑的事实。此外，上市公司盈利增速下滑也能反映经济面临的困局。2月以来，随着年报公布，企业2011年业绩出现明显下调，但似乎分析人士还未来得及对2012年预测数据进行下调，这势必导致盈利下调风险的进一步释放。

　　 广发证券分析师林鲁东认为，从悲观预期看，2012年A股盈利增速或由目前的18%下调至10%，对应的市场底部在2200点。中金公司给出的观点似乎更悲观，他们认为包括金融股在内的整体市场盈利增速预计为6%左右，较当前市场预期低22个百分点。

　　 “经济将在二季度倒逼政策出手”，面对实体经济如此不佳的现状，申银万国分析师李慧勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，二季度经济走势有两种可能，一是惯性下滑；二是政策出手抑制经济下滑，但第二种情形出现的概率较大。他认为从现行指标看，2008年10月，GDP数据从9%快速下滑至7%从而推动政策出手，目前情况与2008年10月时十分相像。经济下滑或将倒逼政策放松。

　　 不过值得注意的是，政策微调也受多重因素的制约，比如国内就业状况并未恶化，房地产调整的滞后和缓慢将削弱政策放松的合理性，国内物价涨幅或仍有反弹可能，海外央行实施宽松政策等都将遏制国内政策的放松空间。

　　 中金公司侯振海认为，政策进一步调整不排除会出现这样一种折中情况：即下调存款准备金率的频率和幅度加大，甚至可能下调基准利率，但针对房地产和地方融资平台的政策依然不变。此种情形下，预计市场流动性将有所改善，但由于信贷和货币增速依然偏慢，实际资金面将难以支持A股出现大幅上涨，因此市场或将回到2300点～2500点箱体震荡的走势格局。

　　 这也就是说，如果政策进一步微调，市场重回60日线上方将成为可能，且反弹将再次挑战2月27日形成的2478.38点高点。

　　3.政策“放开”沪指或形成新一轮牛市

　　 这里所说的政策“放开”，并不单是指宏观政策与货币政策的放松，也包括证监会一系列制度性建设在二季度的落实。

　　 《每日经济新闻》记者注意到，在经济下滑如此明显的大背景下，政策彻底转向的几率虽然不大，但亦非完全不可能。在中金公司分析师侯振海的眼中，如果政策“放松”，市场将看到包括房地产和地方融资平台的政策全都开始放松，信贷需求大幅改善，货币增速显著提速。

　　 在光大证券分析师刘名斌的眼中，“放松”则是政策刺激加码；楼市持续复苏，引领地产投资趋势回暖；欧美经济复苏显著拉动中国外需等情景一并实现。

　　 实际上，这种情况在历史上曾经发生过，即1664点时，经济下滑已突破政策底线，4万亿经济刺激计划随即出炉。如果历史重演，A股将迎来又一轮牛市，上涨空间尽可想象。需要注意的是，至少从目前来看，政策出现上述“大手笔”的迹象并不明显。不过，市场还是可以期待另一轮制度性红利的出现，那就是证监会推动的改革。

　　 去年底郭树清主席就任以来，提出的改革畅想并不少，但目前完全落实的并不多。这其中，有两大主题或成为类似“股改”的制度性红利。

　　 首当其冲的是养老金入市以及如何体现蓝筹股投资价值。

　　 虽然养老金绝大多数仍将配置于固定收益品种，但即使只有10%进入股市，也有理由让市场亢奋。中金公司分析师汪超认为，养老金入市是制度性红利进入尝试期。而养老金入市与蓝筹股崛起有着必然联系，在社保基金管理下，养老金投资标的选择蓝筹股可谓必然。

　　 其次，股市税费改革若能推行也将形成另一个制度性红利。

　　 不久前，有股民表示证券市场税赋重，中小投资者投资成本高，建议免除红利税，或将目前征收的流转税改为资本利得税。对此郭树清表示，对证券市场税收问题，证监会正与有关部门积极沟通。

　　 目前，涉及股市的3个税种分别是印花税、红利税和资本利得税。其中印花税在历史上成为监管层调节股市涨跌的利器，而红利税则影响着上市公司分红积极性。显然，一旦股市税改，对市场积极影响不容小觑。分析人士认为，如果养老金入市、蓝筹股投资机会、股市“税改”等一系列政策能够落实，哪怕只是提出时间表，都将使行情迎来崭新一页。