2012年3月第一财经首席经济学家调研发布

　　丁晓琴

　　一季度GDP增速回落至8.4%一财信心指数连续两月上升

　　2012年3月“第一财经首席经济学家调研”显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，2012年一季度GDP增速将继续回落，预测均值为8.4%，低于去年四季度8.9%的水平。3月通胀有所抬头，预测均值为3.3%，高于统计局公布的2月水平（3.2%）。随着进出口增速双降，3月贸易继续出现逆差，不过逆差规模较2月有所收窄，预测均值为34.4亿美元。

　　2012年4月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为51.1，持平上月。

　　

　　信心指数：预测均值

　　51.1 持平上月

　　

　　调研结果显示，2012年4月“第一财经首席经济学家信心指数”预测值为51.1，与3月信心指数持平，不过低于3月官方PMI指数水平（53.1）。其中，工银瑞信给出了最大值53.4，兴业银行给出了最小值49.5。

　　受传统经济活动旺季到来与宏观政策逐步松动的双重因素影响，3月官方PMI指数达到53.1%，比2月大幅提升了2.1个百分点，并连续四月回升至荣枯分界线50%上方。同日汇丰公布的3月汇丰PMI呈现相反走势，经季调后终值为48.3%，低于2月的49.6%。

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，考虑到3月是传统的经济活动旺季，官方PMI数据并未剔除季节性因素的影响，应冷静看待，不宜过于乐观。他指出，实际上，结合近期公布的工业企业利润大幅下滑、房地产开工与销售疲软、1~2月经济活动放缓等数据，当前经济仍处于下滑周期。

　　不过，高盛高华中国经济学家宋宇认为，3月份官方PMI的反弹并非仅仅是季节性因素所致，官方PMI和汇丰/Markit PMI数据之间的差异可能主要是因为所调查的企业不同，汇丰/Markit PMI调查中对效益良好的大企业关注度较低，另外从历史上看，官方PMI和工业增加值之间的关联度更高，因此预计受到货币状况放松的推动，3月份的经济增速较1~2月份有所改善。

　　工银瑞信基金公司首席经济学家陈超也认为，经济环比持续小幅改善，第一季度环比见底逐步得到确认，而信贷呈缓步宽松态势也有利于经济的逐步复苏，年内左右经济的重要不确定性风险仍然是房地产调控的走势。

　　

　　一季度GDP：预测均值

　　8.4% 继续放缓

　　

　　经济增速继续放缓。

　　调研结果显示，2012年一季度GDP同比增速预测均值为8.4%，低于去年四季度8.9%的水平。自从2010年一季度以来，我国经济增速一直呈放缓趋势。本次调研中，民生证券给出了最大值8.7%，花旗集团给出了最小值8.0%。

　　国家发改委副主任张晓强4月3日在博鳌论坛上透露，根据我国“有关研究机构”的初步数据，一季度我国GDP增长约8.4%。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，近期的宏观指标包括工业生产、出口和零售所呈现的趋势都预示经济增长会在第一季度放缓。

　　中信证券首席经济学家诸建芳认为，2012年经济将低位开局，由于总需求回落，一季度GDP继续回落，从环比来看，一季度GDP增长1.7%，年化为7%左右，同比GDP增速在8.3%左右。

　　招商证券首席经济学家丁安华也预计，短期内受国内外需求放缓和经济主体继续去库存影响，经济增速将会进一步下降，预计2012年一季度经济增速下滑至8.5%左右，二季度应进一步回落至8%左右。

　　

　　CPI：预测均值

　　3.3% 有所回升

　　

　　调研结果显示，3月CPI同比增速预测均值和中位数均为3.3%，较国家统计局公布的2月水平（3.2%）有所上升。其中，交通银行等四家机构给出了最大值3.5%，摩根士丹利给出了最小值2.9%。

　　国家发改委副主任张晓强4月3日在博鳌论坛上透露，根据我国“有关研究机构”的初步数据，一季度我国CPI涨幅约为3.5%。

　　沈建光预计，3月CPI或将达到3.3%，比2月略有提高。滕泰预测3月CPI同比上涨3.4%，比2月高0.2个百分点。

　　沈建光指出，今年通胀总体回落幅度可能有限，全年通胀将维持在3.8%左右，主要有几点原因：一是欧美量化放松，全球流动性将更为宽松。二是伊朗地缘政治风险的上升，将推动今年油价上涨；三是刘易斯拐点出现以后，劳动力成本上涨已具有趋势性特征；四是今年多项资源价格改革进入关键时刻；五是国内货币政策也会进一步松动，以实现中国经济软着陆。

　　在通胀有所抬头的同时，3月PPI同比增速出现负增长。调研结果显示，3月PPI同比增速预测均值为-0.1%，中位数为-0.2%，均低于统计局公布的2月水平（0.0%）。其中，瑞穗证券给出了最大值1.0%，华泰联合给出了最小值-0.5%。

　　

　　月度最佳预测

　　2012年2月CPI同比增速（3.2%）

　　最佳预测：3.2%

　　刘利刚：澳新银行

　　连 平：交通银行

　　丁安华：招商证券

　　朱元德：摩根士丹利

　　王志浩：渣打银行

　　

　　2012年2月最佳预测经济学家3月预测：

　　刘利刚：3.5%

　　连 平：3.5%

　　丁安华：3.0%

　　朱元德：2.9%

　　王志浩：暂缺

　　

　　2012年2月PPI同比增速（0.0%）

　　最佳预测：0.0%

　　朱海斌：摩根大通

　　马 骏：德意志银行

　　鲁政委：兴业银行

　　丁 爽：花旗集团

　　宋 宇：高盛高华

　　

　　2月最佳预测经济学家3月预测：

　　朱海斌：-0.3%

　　马 骏：-0.3%

　　鲁政委：-0.2%

　　丁 爽：-0.1%

　　宋 宇：-0.4%

　　社会消费品零售总额：预测均值

　　15.3% 有所上升

　　

　　调研结果显示，3月社会消费品零售总额同比增速预测均值为15.3%，中位数为15.4%，均较统计局公布的2月水平（14.7%）有所上升。其中，花旗集团等5家机构给出了最大值16.0%，德意志银行等3家机构给出了最小值14.5%。

　　诸建芳预计，零售运行整体平稳，可选消费品增速有所恢复，3月社会消费品零售总额增速在15.5%左右，较前两月小幅回升。

　　鲁政委表示，3月汽车与家电销售均处于淡旺季交界之际，家电销售开始回暖，车市整体平淡，近期二手房交易回暖亦对装潢、家电等相关大宗消费品的销售形成拉动；从历史数据看，2003年以来，3月消费往往较2月加速，仅在2009年出现过例外，所以预计，3月全社会消费品零售累计同比增速可能落在15.5%~16.5%的区间内，较1~2月加速1.3个百分点。

　　

　　工业增加值：预测均值

　　11.4% 持平上月

　　

　　调研结果显示，3月工业增加值同比增速预测均值为11.4%，持平统计局公布的2月水平。其中，瑞穗证券给出了最大值12.6%，摩根大通给出了最小值9.8%。

　　鲁政委表示，从1998年至今数据来看，3 月工业增加值同比增速往往较1~2月累计增速反弹，年均反弹幅度为0.6个百分点，加上去年同期基数并不高，预计，3月工业增加值累计同比可能反弹至11.6%~12.0%区间内，中值11.8%，较1~2月累计同比加速0.4个百分点。

　　诸建芳认为，3月PMI新订单指数与产成品指数缺口扩大至4.3个百分点，缺口虽有所回升但仍小于历史同期，新订单-产成品库存缺口扩大反映需求提升，这将促进工业企业生产活动提高，但由于去年工业增加值基数较高，预期3月工业增速相对前期稳中略降，工业增速同比在11.2%左右，比前两月累计增速回落0.2个百分点。

　　

　　固定资产投资：预测均值

　　20.7% 有所回落

　　

　　调研结果显示，2012年1~3月固定资产投资同比增速预测均值为20.7%，中位数20.5%，均低于统计局公布的前两月水平（21.5%）。其中，中国银行给出了最大值23.0%，华泰联合给出了最小值19.0%。

　　诸建芳表示，受经济需求放缓和房地产投资下滑的影响，预计一季度固定资产投资同比增长20.6%，较前两个月下滑0.9个百分点。

　　交通银行首席经济学家连平认为，从投资的内在动能看，2012年房地产及制造业投资增速将回落，从而拉低整体固定资产投资增速，预计2012年我国固定资产投资增速将维持在21%左右。

　　

　　外贸：贸易逆差均值

　　34.4 亿美元 进出口增速双降

　　

　　调研结果显示，3月继续出现贸易逆差，预测均值为-34.4亿美元，中位数为-28.6亿美元，较海关公布的2月规模（307亿美元逆差）有所收窄。其中，澳新银行给出了最大值，预计贸易实现顺差96亿美元，交银国际给出了最小值，为-190亿美元。

　　沈建光预计，3月贸易逆差为74.5亿美元，全年贸易顺差将较去年减少，大概略超1000亿美元，占GDP的1.5%左右。

　　在出口方面，调研结果显示，3月出口同比增速预测均值为6.55%，中位数为7.0%，均较海关公布的2月水平（18.7%）有所下降。其中，澳新银行给出了最大值12.7%，交银国际给出了最小值-2.0%。

　　在进口方面，调研结果显示，3月进口同比增速预测均值和中位数均为8.5%，较海关公布的2月水平（39.2%）大幅下降。其中瑞穗证券给出了最大值15.0%，交通银行给出了最小值2.6%。

　　宋宇预计3月份的进口同比增速将从1~2月份的7.7%小幅降至7.0%，隐含的季调后月环比折年增幅从1~2月份的0.9%降至-15.5%。

　　朱海斌认为，从3月的汇丰制造业经理人指数预览来看，在短期内中国的出口仍然面对不确定性，从国内需求来看，房地产市场会继续拖累内部的需求。

　　沈建光也表示，由于今年海外经济形势仍很难看到大起色，特别是欧元区由于财政紧缩导致今年经济下滑看来不可避免，未来中国出口仍将受到影响；而中国自身，由于劳动力工资上涨、人民币升值等因素，调整依赖出口为主导的经济增长方式显然也更加重要。

　　

　　月度最佳预测

　　2012年2月贸易顺差（-307亿美元）

　　最佳预测：-232亿美元

　　陆 挺：美银美林

　　

　　2月最佳预测经济学家3月预测：

　　陆 挺：-9.0亿美元

　　

　　2月出口同比增速（18.7%）

　　最佳预测：20.0%

　　沈建光：瑞穗证券

　　汪 涛：瑞银证券

　　

　　2月最佳预测经济学家3月预测：

　　沈建光：10.0%

　　汪 涛：8.0%

　　

　　2月进口同比增速（39.2%）

　　最佳预测：39.6%

　　陈 勇：华泰联合

　　

　　2月最佳预测经济学家3月预测：

　　陈 勇：9.5%

　　

　　新增贷款：预测均值

　　8128 亿元 有所增长

　　

　　调研结果显示，3月新增贷款预测均值为8128亿元，中位数为8000亿元，均较央行公布的2月规模（7107亿元）有所增长。其中，高盛高华给出了最大值9300亿元，国泰君安和花旗集团给出了最小值7200亿元。

　　国泰君安首席宏观分析师姜超表示，目前企业短期贷款增长强劲，而在票据利率大幅回落之后，银行对中长期贷款的议价能力显著下降，贷款利率下浮空间巨大，有助于中长期贷款需求的恢复。

　　宋宇也认为，3月份人民银行虽低调但显著放松了信贷控制，虽然月初时信贷供应增长缓慢，净增贷款额下降，但月内贷款供应快速上升，预计3月份的贷款规模将显著高于1/2月的人民币7380亿元/7107亿元，并可能突破9000亿元关口，从而将弥补今年前两个月信贷供应的疲软，为实体经济注入更多流动性，缓解市场对公司和银行借贷意愿的担忧。

　　

　　月度最佳预测

　　2012年2月新增信贷（7107亿元）

　　最佳预测：7200亿元

　　姜 超：国泰君安

　　

　　2月最佳预测经济学家3月预测：

　　姜 超：7200亿元

　　

　　M2：预测均值

　　12.8% 略有回落

　　

　　调研结果显示，3月M2（广义货币供应量）同比增速预测均值和中位数均为12.8%，较央行公布的2月水平（13.0%）略有回落。其中，高盛高华给出了最大值13.5%，国泰君安和花旗集团给出了最小值12.0%。

　　诸建芳预期3月贷款投放力度有所加大，总额在8000亿左右，由于去年基数影响，M2增速将继续小幅回落，同比上升12.8%。

　　鲁政委认为，3月M2新增量可能并不低，但基数较高将制约同比回升，预计M2同比增速将回落至12.1%~12.5%的区间内，中值12.3%，较上月下行0.7个百分点。

　　

　　月度最佳预测

　　2012年2月M2同比增速（13.0%）

　　最佳预测：13.0%

　　刘利刚：澳新银行

　　鲁政委：兴业银行

　　

　　2月最佳预测经济学家3月预测：

　　刘利刚：暂缺

　　鲁政委：12.6%

　　

　　存款准备金率：7家机构预计月内下调

　　0.5 个百分点

　　

　　调研结果显示，本期给出4月内存款准备金率预测的10家机构中，有7家预测月内会下调存准率0.5个百分点，届时大型金融机构存准率将为20.0%。

　　鲁政委表示，降息依然无望，但未来可以期待的是：是否可能出台允许贷款利率在目前9折基础上放宽下浮范围的政策。但为满足市场正常的流动性需求，预计4月仍需下调一次法定存款准备金率，但下调不等于宽松。

　　沈建光预计准备金率下调空间仍然较大，全年或许还有4次下调，而3月PMI大幅提升也不改随时有下调准备金率可能的预期。而购进价格指数上涨，预示短期内利率下调的可能性不大。

　　

　　汇率：年底汇率预测均值

　　6.19

　　

　　调查结果显示，2012年年末人民币对美元中间价预测均值为6.19，其中，华泰联合预计升幅最小，预测值为6.40；摩根大通等3家机构预计升幅最大，预测值为6.10。

　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，4月5日银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为6.3035，较上一交易日下行92个基点。

　　连平表示，在贸易顺差收窄、资本流入减缓甚至流出和鼓励国内企业对外投资等因素的影响下，人民币升值压力减轻，甚至贬值预期还会阶段性出现，维持今年人民币对美元升幅放缓到约3％、波动幅度扩大的判断。

　　沈建光认为，贸易顺差的减少有利于减轻人民币升值压力，人民币长期持续升值的时代已经结束，今年年底人民币兑美元最多升值至6.15，而且会出现升值和贬值的双向波动。

　　

　　政策：宏观政策将继续放松

　　

　　随着通胀压力减轻，经济增速放缓，机构们认为未来宏观经济政策将继续放缓。

　　沈建光表示，尽管3月PMI大幅超出预期，但由于其回升低于历史平均值，且综合考虑其他反映经济放缓的指标，未来宏观政策仍然需要继续放松。他指出：“目前来看，可以看到这方面的积极表现，如农业银行差别化存款准备金率政策的覆盖范围由原来的8个省增至12个；银监会对工、农、中、建等四家大型银行的动态风险监管指标进行调整，提高了部分大行的存贷比目标值；温家宝总理在3月21日召开常务会议上提到要建成一批重大铁路项目，适时开工一批急需必需项目等等。”

　　丁安华也预计，在经济和通胀进一步回落的情况下，宏观政策在微调的基调下将进一步放松，上半年可能再降准一次，从政策角度出发短期流动性环境将持续改善。

　　朱海斌指出，由于通胀压力有所减轻，在未来的几个月政策将较快地转向保持经济增长的稳定，财政政策将比货币政策更具主导性，会通过增加财政支出以及实施结构性减税来鼓励经济的转型，而货币政策将以数量型工具为主，比如降低存款准备金率（我们预计下一次降低存准率将在4月份）以及银行贷款的窗口指导。

　　也有机构认为宏观政策会维持中性。鲁政委认为，整体上增长略好于预期，同时CPI反弹，会使得货币政策继续维持“中性状态”，而不大会出现更为宽松。

　　曹远征也表示，未来几个季度，宏观经济政策将坚持“稳中求进”，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策更加强调优化支出结构、结构性减税和税制改革，而货币政策更加侧重预调微调，通过存款准备金率向下调整、灵活运用公开市场业务等，在稳增长、控物价和防风险之间取得最佳平衡。