中国南车：未来订单 仍受制铁路建设速度

　　徐亦姗

　　 高铁下滑阴影下，中国南车（601766.SH）年报终于使多次遭遇股价破发的定增机构舒了口气。

　　 年报显示，中国南车2011年实现营业总收入807.1亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东的净利润38.64亿元，同比增长53%；基本每股收益0.33元。

　　 此前受去年7·23动车事故以及铁道部人士变更影响，中国南车股价下跌惨重，去年三季度至今累计跌幅已达36.41%。其中3月16日定增实施后，其股价更多次破发，给机构投资者带来阴影。

　　 “南车业绩未来关键在于铁路投资建设速度放缓对公司业绩影响，如行业整体投资规模降低后，铁道部对铁路装备方面招标调整对公司订单的具体影响。” 一位北京地区券商资管部门人士指出。

　　 对此，中国南车董事会办公室副主任、证券事务代表郑胜在接受本报记者采访时表示，伴随“哈大”、“大京广”等多条高铁路线的逐步开通，即使仅满足线路基本开通条件，铁道部仍需要大规模动车组采购。由此尽管资金紧张，但铁道部仍将想方设法解决资金筹措问题，加大装备投入。

　　 铁道部回款良好

　　 年报显示， 2011年中国南车的综合毛利率为18.58%，同比上涨1.35%，主要是动车组和新产业等高于平均毛利率的板块收入增长较大，带动综合毛利增长所致。

　　 其中，动车组业务收入211.07亿元，同比增长43.47%，仍为营收贡献最大的板块。其它板块中，除机车业务收入小幅下滑1.25%之外，客车业务收入、货车收入、城轨地铁收入、风电、汽车装备等新产业收入则同比分别增长50.57%、33.48%、14.81%和35.26%。

　　 事实上，从公司近期发布的合同公告来看，后期维保业务比重已逐步上升。“中国南车3月21日发布的34.8 亿元合同公告中，车辆维修及配件业务合同金额为14.7亿元，占比高达42.24%。”东海证券分析师应晓明指出，“这预示着我国铁路车辆行业的下游需求正逐步从对于新造整车的单一需求，向车辆售后维护与保养的需求过渡。”

　　 对此郑胜表示，“目前南车整个维修业务只占公司营收的10-15%，占比偏低，维修市场未来会有较大发展空间。”

　　 此外，伴随四季度铁道部回款情况的好转，以及今年3月成功实施定增，公司现金流、情况也得到较大程度改善。

　　 “去年三季报公布的350亿应收账款中，主要集中在铁道部，大概230亿左右，随着整体铁路市场融资情况好转，回款还是非常好的。及至去年12月31日，铁道部欠款基本上只剩下正常结算周期的钱，大概在50、60个亿左右。铁路产品结算周期在一个月左右，去年年底时，超过一个月或者更长时间的应收款基本上没有了。”郑胜指出。

　　 根据年报，公司四季度末公司经营活动现金流由三季度的-129.87亿元提升至69.4亿元，资产负债率回落至69.73%，应收账款也缩减至136.89亿元。

　　 订单受制铁路投资速度

　　 “未来的投资风险，主要来自铁道部招标进度和规模低于预期，中国铁路建设放缓超预期等。”中金公司汽车和汽车零部件行业吴慧敏指出。

　　 不过，对此郑胜表示，“不仅温家宝总理在很多场合讲过，铁道部盛光祖部长也多次提及，铁道部十二五规划不变：十二五末期，整个运营线路超过12万公里，高铁超过1.6万公里，这些大数目没调整。”

　　 郑胜给记者分析，由于2011年全年投产的路线只有2022公里，按照十二五末12万公里倒算的话，未来平均每年应该有6千公里交付量。从铁路工作会议情况来看，2012年投产的线路是6366公里，其中高铁是3500公里左右，基于如此大的交付量，今年一定会需要大量的移动装备才能满足开通基本条件。

　　 不过，该资管人士特别指出，“铁路线路交付跟铁路装备购置具有一定滞后性，所以线路大幅开工并不意味着装备订单的同步提升，具体还要看公司今年订单情况。”

　　 郑胜告诉记者，在公司2011年报告期末的820亿元在手订单构成中，动车组跟城轨地铁占比较大，分别为385亿元和240亿元，机车为70亿元左右，客车和货车大概分别只有30到40亿左右，新产业不到40亿元，其他板块大概有30亿左右。

　　 “机车、客车、货车都是属于短合同，当年签当年兑现，而动车组合同周期相对长一点，现在385个亿的在手订单还是2009年合同的延续。目前我们的高速动车组全部是380公里速度等级的订单，没有250公里速度等级的车。从铁道部目前推行的380和250两个速度等级混合开行的方式来看 ，我们预期将会启动250公里的市场订单。”郑胜表示。