4月调整态势形成轻风险资产重固定型收益

　　何安

　　3月各投资市场涨跌互现，使得一些资产风险得到释放而另一些风险仍在积聚。“整体来看，股票、黄金、商品市场在3月份头部迹象非常明显，4月份应呈调整态势，由于股票、商品与宏观经济相关性较大，而宏观经济回落趋势明显，因此股市与商品市场在基本面利空作用下将继续回落，二季度是黄金消费淡季，市场也将承压。” 中信证券首席投资顾问付少琪近日在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　在配置方面，投资者仍应保持较低仓位股票资产，谨慎关注农产品，回避工业品。对于黄金谨慎持有，仍以固定型收益的债券为主。

　　

　　宏观基本面偏空

　　从宏观基本面来看，4月的宏观经济依然风险重重。

　　国内方面，国内经济确实存在下行的风险。全社会用电量受经济下行影响自去年9月份以来增速持续走低，至今年1~2月低至6.7%。汇丰中国制造业PMI3月终值连续5个月下跌，一季度均值创3年新低。

　　国际市场上，欧债危机仍不可小觑，希腊问题刚刚有所缓和，而欧洲第二个风险源或将诞生。随着近期西班牙10年期国债收益率大幅上升，市场对欧元区重陷债务危机的担忧逐渐扩散，西班牙4月4日标售国债的融资成本跳涨，令这种担忧情绪变得越发强烈。

　　中证期货有限公司总经理助理兼产业中心经理吴星认为：“未来2~3月内，市场将被西班牙债务问题所笼罩。” 此外，市场对于QE3的解读一直处于反复状态。然而，随着美国经济的逐步复苏，QE3的预期很可能是个逐渐降温的过程，这对资本市场并不是个好兆头。QE3对于黄金中期走势而言有着生杀大权，鉴于对QE3预期趋弱的判断，黄金短中期走势仍将震荡趋弱。

　　

　　外盘股市疑做头

　　虽然国内外宏观经济都比较弱，但是股票市场的表现却内外有别。3月份，A股市场周线走出四连阴，回吐前期大半涨幅，形态极弱。国际市场从道琼斯、日经225等指数则在近期呈现出由强转弱的态势，纷纷于4月初出现暴跌，点位已经回到1个月之前，头部形态似乎也已经形成。

　　付少琪认为，A股市场在3月14日放量大跌后形成一个三重顶的格局，头部的成功构筑导致股指大幅回落，目前来看向下趋势非常明确，尽管清明小长假期间有新增500亿美元QFII额度，3月PMI数据好于市场预期等利好，但宏观经济回落、通胀高企、货币政策仍然较紧等利空对股市的压制也非常明显，因此股指在4月份继续回落也在预期当中。

　　吴星则认为，4月股票市场将维持低位震荡，投资者可以增加中长期持仓，选择优质民企为主要标的。国内资金宽松将会引起市场机制变化，国企未来优势有可能会有所削弱，对民营大型企业来说会有更多的利多。

　　操作上，前期空仓的投资者可以在近期少量建立仓位，但是仓位不宜过高，从大盘月线阴包阳的走势来看，后期仍有继续调整的可能。

　　

　　商品出现滞胀走势？

　　长期以来，随着商品的金融属性逐步被市场挖掘，商品的金融属性常常左右着商品价格的主要方向，而这种金融属性也导致了商品价格的齐涨齐跌。

　　不过，近日市场却出现了较为微妙的变化。以豆粕、玉米为代表的农产品出了飙涨行情。其中玉米创出历史新高，而豆粕主力合约M1209则在4月第一个交易日暴涨了4.44%。与此对应的是一些工业品，如铜、橡胶却在同一天创出了调整的新低。

　　永安期货分析师侯建告诉记者，豆粕强势主要是因为南美大豆减产，而上周五USDA种植意向报告下调美豆种植面积也令美豆新作产量堪忧，同时国内进口大豆到港量偏低使得豆粕库存较低，供应呈现相对偏紧的局面。

　　另一方面，随着天气的转暖，下游饲料企业采购需求的回暖也对豆粕价格产生支撑。另外，豆粕玉米的消费价差持续处于一个相对的较低水平，前期玉米价格创出高点，豆粕价格存在补涨需求。对于玉米来说，美玉米的上涨很大程度上是来源于美豆的支撑，国内玉米目前缺乏新的利多题材，所以呈现一个高位震荡局面。

　　农产品的崛起使得市场对于通胀有了新的担忧，而工业品的下滑却又反映着经济的下滑。一边是通胀，一边是经济下滑，滞胀的走势会否对近期调控政策有影响？

　　侯建表示，农产品价格上涨确实会增加CPI上升的预期，但很难说有直接影响，因为在CPI的统计中都是食用农产品的价格，对CPI历来影响最大的是猪肉价格，豆类玉米的上涨价格传导相对较弱。而从政策面来说，目前政策本身也没有全面宽松，如果通胀压力加大的话，政策上控制通胀可能会更坚决一些。

　　商品市场上4月可以继续采取做多农产品、做空工业品的对冲策略，并且密切追踪农产品是否转势。转势之后单边平仓农产品的多单，继续持有工业品的空单。

　　侯建建议投资者，钢铁受国际铁矿石产量增加和3月以后国内铁矿石产量增加的影响，有可能会对铁矿石价格形成相对偏空的因素。另外，进入4月后，国内将会进入相对雨季，会影响到钢材用量，因此对钢材的操作可以采取抛空的思路。

　　受挤出效应影响，债券这种被动型投资产品反倒值得投资者关注。“债市经历了春节期间的大幅上涨之后，市场已经开始调整了，3月份利率债是逐渐止跌的过程，相对低的信用等级的信用债好于高等级的信用债。在经历一个整固期之后，利率债可能还是会有些机会。”一位业内人士告诉记者。