经济和业绩压力下 提高投资组合防御性

　　高挺

　　[ 配置上以盈利增长相对确定的弱周期板块以及低估值蓝筹股为主。看好出口复苏、城镇化和政策扶持相关的板块和个股 ]

　　根据年初以来的经济和行业数据，瑞银证券财富管理认为目前经济增长处在由下行到企稳的阶段，增速仍在低位上。例如，1~2月份工业增加值增速继续回落，社会消费品零售总额、进出口增长总体低迷，而固定资产投资增速也在下滑。最近汇丰中国制造业PMI初值跌至48.1，而上月终值为49.6。这是连续第五个月该指数处在50下方。工业企业利润增速进入负增长，今年一二月份全国规模以上工业企业利润下滑5.2%。另外，行业数据中用电量、汽车销售等也证实了经济的疲弱。瑞银证券财富管理认为经济增速触底而快速回升的可能性较小。

　　鉴于当前宏观的大环境，瑞银证券财富管理维持在2月底形成的战术资产配置调整，也就是在投资组合中超配现金和债券、低配股票。虽然国际金融环境有所改善，但依然疲弱的国内经济状况和上市公司不理想的业绩可能触发市场回调。瑞银证券财富管理建议继续低配股票配置，等待更好的加仓机会。央行放松银根总体对债券市场有支持。瑞银证券财富管理预计债市运行较为平稳，建议小幅超配，以规避预期中的短期股市风险。

　　4月份债市在基本面和资金面上都相对有利。基本面方面，一系列经济数据的疲弱已经导致市场风险偏好的下降，总体对债市有利。而资金面的有利因素主要来自于央票的集中到期和外汇占款净流出趋势的扭转。在政策上，货币政策正在小步放松过程中。CPI下降趋势的确立也为政策调整提供了空间，而基于经济下行的准备金率下调空间仍然较大，预计未来一段时间还会继续下调。4月份首要策略是配置短端以享受资金面改善带来的好处，而长端高评级信用债可能跌出机会。

　　在股市展望上，基于对经济走势的判断并结合大多数周期性行业目前状况，瑞银证券财富管理认为上市公司业绩增长在一季度将再下一个台阶，因此在4月份业绩报告期中，市场的盈利预期将继续受到挑战和冲击，股市总体面临下行风险。货币和信贷条件不会大幅转向宽松，股市流动性也很难进一步宽裕。在从年初低点快速反弹之后，市场进入一个滞涨或回调阶段的概率较高。强周期行业面临回调的风险更大。瑞银证券财富管理战术性降低股票配置，建议配置上以盈利增长相对确定的弱周期板块以及低估值蓝筹股为主。在投资主题上，瑞银证券财富管理相对看好出口复苏、城镇化和政策扶持相关的板块和个股。（作者为瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师）