餐饮企业上市 依然阻隔重重

　　潘沩

　　 去年下半年，证监会暂停受理餐饮企业申报IPO，投资餐饮企业的PE机构有苦难言。

　　 春节后，证监会发行部公布申报IPO企业清单，顺峰饮食酒店管理公司、狗不理集团（以下分别简称“顺峰饮食”、 “狗不理”）赫然在列。狗不理的承销商是招商证券，后者是“唯二”A股餐饮企业全聚德（002186.SZ）和湘鄂情（002306.SZ）的主承销商，一向被视为餐饮企业上市的权威中介机构。

　　 再加上IPO审核标准将市场化的风向吹啊吹，有已投资餐饮企业的PE人士，开始蠢蠢欲动：是不是我们投的企业也可以去上市？

　　 几位保荐代表人的答案是NO。监管部门并未表示，餐饮企业可以IPO了。顺峰饮食和狗不理，只是在初审。一位投了餐饮企业的PE人士，干脆自己去问了证监会，得到的答案令他失望。

　　 A股不亮，有餐饮企业去寻求赴港上市。俏江南股份有限公司（以下简称“俏江南”）就是其中之一。

　　 去年秋天，在获知A股暂停餐饮企业上市后，张兰在瑞银证券之外，还在找其他承销商，期望去香港上市。

　　 据接近俏江南的人士声称，最终应该是德意志银行将与瑞银证券联席承销。他告诉记者，俏江南2010年的净利润是8000万，2011年的净利润有1亿多，比张兰曾向外界透露的数据小很多。据北京工商局资料显示，2008年鼎晖创投投资给俏江南2亿元，占股约10%。以此来估算，当时鼎晖创投给俏江南的市盈率极有可能超过25倍。

　　 所以，俏江南去香港上市，最后的不确定性在于，张兰和鼎晖创投，能否接受香港投资者的出价？

　　 以去年秋天赴港上市失败的小南国为例。小南国与俏江南同为大型正餐，客单价、公司净利润相去不远，俏江南的优势只在全国性布局方面更胜一筹。小南国的定价为2011年利润的15.9到21.2倍。一位外资投行人士告诉记者，最终投资者的出价低于这一区间，所以小南国放弃上市。

　　 这也是所有餐饮企业面临的共同难题：A股不让上，港股估值低。港股的估值，或许不能抵补他们未上市所交出的规范成本。