10年期国债收益率一度升破5.8% 西班牙扇动“蝴蝶”翅膀欧债情何以堪

　　夏心愉

　　西班牙和法国上周拍卖国债情况均不理想。受此影响，西班牙10年期国债收益率盘中升破5.8%，创下自去年12月1日以来的新高；德国国债的风险贴水也升至近4%，创下去年11月以来新高。

　　与此同时，“老大难”希腊亦未真正脱难，其国外法所辖部分的债务置换已经三度延期，而一批外国法所辖的希腊国债将于5月15日到期。

　　欧元区融资成本的高企，加之希腊后市仍存的不确定性，令市场忧虑重燃。西班牙拍债结果致欧洲主要股指一度重挫，欧元对美元上周亦出现较大跌幅。

　　艰难卖债

　　从上周情况来看，西班牙卖债最难，呈现出量少价高、融资无门的态势。

　　西班牙财政部4月4日发行的3年、4年和8年期国债，平均预期收益率分别为2.89%、4.319%和5.338%。从发债规模来看，此次发债约25.9亿欧元，规模逼近预期下限25亿欧元，而此前预期的最高数额是35亿欧元。从收益率来看，三种期限的预期收益率全部高于上次发行的同类国债收益水平，其中西班牙8年期国债去年9月的收益率水平为5.156%，已在高点，而这次收益率进一步上升至5.338%。分析师称，由此可见西班牙国债的市场人气已经耗尽。

　　西班牙此次艰难的卖债引起了“蝴蝶效应”。

　　效应之一是，据外媒报道，卖债不佳带动次级市场上西班牙国债的风险溢价一度升至392个基点，为今年以来的新高。有分析指出，如果西班牙国债风险溢价继续上涨，西班牙财政部在未来既定的国债发行中有可能继续控制发行规模，以避免支付高额的利率。

　　效应之二是，外媒引Tradeweb的数据显示，受新拍国债收益率带动，西班牙10年期国债收益率盘中一度飙升15个基点，突破5.8%，创出去年12月1日以来新高。也就是说，西班牙的借款成本目前已回升至欧洲央行提供LTRO（长期再融资计划）前的水平。

　　这一收益率反弹使市场避险情绪陡升，带动欧元对美元出现较大跌幅，对日元、澳元等也承压，甚至还引发了瑞士央行的干预动作。

　　效应之三是，受市场忧虑情绪影响，4月5日，法国国债拍卖也表现得不尽如人意。法国拍卖的84.39亿欧元长期国债中，5年、10年期等国债的卖价均出现上涨，其中10年期国债平均中标收益率报2.98%，超过了3月1日同类发行中的2.91%。发债后，该国10年期国债收益率上涨，与德国同类型国债收益率差扩大至125个基点，是自2月份以来最高水平，成为欧债危机卷土重来的新证据。

　　效应之四是，10年期意大利国债收益率也出现波动，一度上升12个基点至5.48%，市场本周将关注该国4月11日拍卖30亿欧元的3月期国债的表现。

　　对此，伦敦咨询公司斯皮罗主权战略总经理斯皮罗认为，欧元区债市缺乏足够的外国买家，投资者对欧元区国债的需求已大大降温。

　　LTRO作用已近尾声？

　　值得注意的是，对于各国艰难卖债和国债收益率的飙升，已有分析人士悲观预计，欧洲央行此前提供的巨额LTRO带来的市场拉动作用已近尾声。荷兰合作银行全球资深利率策略师理查德·迈奎尔表示，虽然LTRO带来了相当大的提振，但效果只是暂时的，其积极效应正在消退。资料显示，欧洲央行此前通过两次LTRO向欧洲金融机构借出1万亿欧元的三年期贷款，此举使流动性注入金融体系，为危机各国带来喘息机会，短期内曾纾解发债融资成本高企压力。