股市能不能“演”一回自己

　　在成熟市场上，股市最重要的功能不是融资，而是为企业的资产和未来收益定价。

　　股市扮演的应是一个估值平台，这个平台由各种各样的投资者用真金白银来投票，投票的结果是这家企业的资产和业务应该值多少钱。

　　面对我国股市“角色”仍不明确的现实，是时候从头梳理一下股市该如何定位了。

　　一个看上去崭新的股市正在向我们走来。发行体制改革、退市制度改革、分红制度改革、信息披露制度改革、引入长期投资者，股市改革正沿着几条并行的车道向前推进。

　　这一系列的举措让我们看到了制度红利重现的可能，但对于股市的定位仍不明确。

　　在我国金融市场的各个子市场中，股市关注的人最多，超过1亿的开户数是明证，但股市被诟病的也最多，发行、退市、分红、信披，几乎这个市场运行的各个环节都被认为问题百出。

　　股市曾经扮演着为国企脱困服务的角色，为技术上破产的金融机构重生服务的角色，为科技企业超速发展服务的角色。不可否认，这些角色股市演得都很好，但在演这些角色的时候，股市自己扮演的都只是一个融资渠道的角色，一个为融资者服务的角色。

　　难道股市的定位仅仅是融资渠道吗？如果是，为什么20多年过去了，我们企业融资来源的一半仍是银行贷款？如果是，为什么上市的公司能拿到远超自身需要的资金，而大量非上市的企业却需要高利贷来融资？如果是，难道那些今天开、明天关的企业也要来上市吗？

　　在成熟市场上，股市的最重要功能不是融资，而是为企业的资产和未来收益定价。股市扮演的是一个估值平台，这个平台由各种各样的投资者用真金白银来投票，投票的结果是这家企业的资产和业务应该值多少钱。

　　在成熟市场上，企业缺钱了怎么办？需要融资的企业可以去找银行，去找债券市场，也可以去找股市，但是这三个渠道中，债券市场占主导，银行排第二，股市只排第三，因为债务融资带来的硬约束是股市融资所不具备的。

　　在成熟市场上，期货市场扮演着风险管理平台的角色，企业的原料、资产价格波动的风险在这个市场上进行对冲和管理。

　　反观我们的各个子市场，股票市场抢着出演融资渠道的角色，在一个没有欠债还钱硬约束的市场上融资，显然要比在债券市场融资更得圈钱者的青睐，这也是我国金融市场股债失衡的根本原因，交易所债券“一直在努力，但从未超越过”的尴尬根源就在于此。

　　股票市场是市场经济的产物，作为后来者，理应借鉴成熟市场的经验和教训来建设我们的股市，让它更好地为国民经济发展服务。

　　是时候从头梳理一下股市该如何定位了。股市最本质的功能是定价，与之相比，融资、调整资源配置等都是次一级的功能。

　　不同的功能定位会产生不同的管理目标。当我们把股市定位于提供定价平台时，股市管理的目标就是交易的公正、公平、公开。成熟市场的股市将此原则作为股市管理的最高目标，体现的正是这种思想。从此轮股票市场改革的具体措施看，加强信息披露制度建设暗合了这种思想，但是如果不从顶层定位的角度来认识这种思想，这一改革目标的实现恐怕不会一帆风顺。