建材行业：关注季节性改善下估值修复机会

　　■申银万国

　　　王丝语

　　　张圣贤

　　水泥板块主要上市公司一季度净利润同比负增长48%左右。

　　12年一季度受淡季效应影响，水泥价格持续回落，全国价格方面P.O42.5价格约在375.7元/吨，同比下降21元/吨，环比12月降价约3元，受吨水泥盈利回落影响同时考虑基数效应，预计行业12年一季度净利润同比负增长48%左右。其中除亚泰集团基本持平外，主要水泥企业均为同比下滑或同比继续亏损。其中业绩权重最高的海螺水泥，预计同比下滑45%左右，主要受华东市场价格回落影响，吨毛利大幅下滑，目前P.O42.5价格约在370元/吨，同比下降84元/吨。预计可能亏损企业包括冀东水泥、祁连山、赛马实业、天山股份等，同比下滑企业包括海螺水泥、巢东股份、江西水泥等，在盈亏平衡附近为华新水泥。

　　玻璃板块上市公司一季度净利润同比负增长66%。

　　不考虑非经常损益，预计净利润下滑企业包括：金晶科技(-38%)、南玻A(-74%)、中航三鑫(-19%)。我们认为一季度玻璃板块公司业绩下滑主要原因，一季度平板玻璃价格同比大幅回落，玻璃平均价格为65.3元/重箱，同比回落29.8%，行业也仍处历史盈利底部，毛利率约为1.3%，同比下滑近12.1%。

　　我们判断，未来随着需求季节性继续回暖，价格有望缓慢复苏，但12年全年中性条件下预计将新增产能约6900万重箱(同比增长7.7%)，略高于历史平均的3％-6%的产能平均增速，对行业盈利回升幅度有一定压力，主要推荐南玻A、旗滨集团。

　　新型建材板块中海螺型材、北京利尔、塑料管材板块一季报业绩较稳定，同比正增长，混凝土管道业绩相对平淡。

　　预计净利润高速增长的有海螺型材(+394%)、北京利尔(+65%)，瑞泰科技(+18%)、北新建材(+10%)、纳川股份（+30%）、伟星新材（+15%）、永高股份（+20%）。混凝土管道上市公司业绩相对较弱，由于该行业施工季节性因素较为明显，历年一季度开工较少，预计一季报业绩平淡，国统股份继续亏损、青龙管业（-1%）。

　　从全年来看，塑料管行业整体增速将随地产、基建投资下滑而放缓，各塑料管上市公司业绩将随产能扩张而稳步增长。混凝土管道方面，下半年随着水利投资落实力度加大，大型水利项目逐步开工，预计各混凝土管道上市公司业绩将迎来拐点，较去年同期增速明显加快，主要推荐北新建材、国统股份、青龙管业。

　　二季度进入季节性旺季，环比逐步改善。

　　随着季节性需求的启动，基本面逐步改善，主要水泥企业销量基本3月环比2月环比提升显著。前期跌幅较大的华东市场熟料价格已跌至成本附近，基本没有下降空间，对未来水泥价格起到稳定作用，同时为维护价格，各区域内协同停窑延续。

　　我们维持对行业看好，行业估值具备安全边际，近期在基本面改善，以及宏观层面政策微调、地产销量回升预期下，具备估值修复机会，建议反弹中关注有协同或提价预期区域水泥企业包括冀东水泥、海螺水泥、金隅股份、祁连山、宁夏建材、巢东股份、福建水泥、四川双马等。