三月保险指数跑输沪深300 四月份将是保险股买点

　　■中信建投　魏涛

　　　

　　3月份宏观经济表现平稳，两会结束后市场对经济增速担忧导致A股出现较大跌幅，保险指数跑输沪深300指数。4月份将是保险股的买点。

　　2月份保费收入稳重有升

　　2012年2月寿险行业实现保费收入2430亿元，其中中国人寿、中国平安、新华人寿和中国太保分别实现寿险保费收入794亿、360亿、240亿和220亿，市场份额分别为32.67％、14.83％、9.88％和9.07％，同比增长分别为-6.2％、12.2％、17.5％和0.7％。

　　2月份市场份额较1月份发生较大变化，中国人寿市场份额下降2.9个百分点，平安寿险市场份额下降0.48个百分点，新华保险和太保寿险则分别上升0.28和0.24个百分点。中国人寿市场份额较1月份出现大幅下滑。2月份全行业总保费增速出现下滑，行业保费增速只有3.5％，远低于上月12.7％的增速。银行保险继续延续2011年颓废态势，除新华保险外，上市保险公司个险新单均出现大幅度下滑。中国人寿、人保寿险、泰康人寿等大型保险公司保费增速出现负增长。中邮人寿则一跃成为黑马公司，寿险保费实现多倍增长，跻身前10名。

　　2012年银行险保险公司保费增速明显，我们将保费增速较快的公司进行了统计，增速较快的重要因素是这些公司多为银行系或者保险系的保险公司，在渠道扩张方面具备优势。虽然目前银行在保单销售方面暂时没有排他性条款，但是在1对3中如果有1款是自己公司产品，在销售中仍然具备竞争优势。而保险系公司则在分支机构扩张方面具备成本优势。

　　2012年2月产险行业实现原保费收入849亿元，同比增长15.36％，其中中国人保、中国平安和中国太保分别实现产险保费收入299亿、156亿和110亿，保费同比增速分别为9.7％、19.1％和10.92％，市场份额分别为35.18％、18.36％和12.9％。

　　最近3年产险行业保费呈现逐年下滑的趋势，2010年行业保费增速为34.5％，2011年行业保费增速为18.7％，而2012年2月行业保费增速只有15.36％。2月份主要保险公司市场份额均出现不同程度的下滑。产险行业增速主要受制于新车销量的下降和产险经营主体的扩张。在过去3年中，地方性保险公司如雨后春笋般出现，虽然占据市场份额有限，但是却分流了大公司的市场份额。

　　年报几家欢喜几家愁

　　年报显示2011年平安寿险业绩实现18.5％的增长。而2011年下半年保险公司经历股债双杀局面，因此该数据受到准备金计提的影响。2011年报披露寿险人均新单保费为每月7527元，相对于2010年下降5.0％，这主要由于2011年平安寿险压缩了万能保险销售规模，导致人均产能下滑。

　　上市至今，太保产险利润在净利润中的占比逐年提升，2011年太保寿险业绩大幅下滑31.1％，而太保产险综合成本率则小幅改善，同时2010年太保保费至少有一半被递延到2011年确认为2011年已赚保费，这在一定程度上增加了2011年产险的承保利润。虽然2010年太保寿险注资120亿，但是太保寿险法定准备金的增速对偿付能力的自然损耗依然很大。

　　由于中国人寿此前已经发布业绩快报，净利润下降40％-50％，市场对业绩下滑情况早有预期，因此预计2011年报公布不会对股价有太大影响。目前市场更加看重2012年中国人寿的改善预期。

　　2011年度新华人寿通过次级债、增发和IPO补充了偿付能力，归属于母公司净利润实现大幅增长。这主要得益于2011年新华保险对权益投资仓位的控制。由于年底权益仓位只有7.8％，从而大幅降低了2011年股市波动给投资收益带来的冲击。2011年新华保险其他综合收益-36.93亿，主要为浮亏。新华保险个险改善明显，虽然新单总保费有所下滑，但是10年以上期交保费增速显著。

　　大盘反弹保险股首当其冲

　　1、在2012年经济形势震荡的环境中，保险股这类次周期行业更值得配置。从全年情况看，保险行业没有超出预期的利空出现，虽然没有明确的利好，但是基本面也有小幅的改善。

　　2、相对其他企业，保险行业现金流更加稳定，即：新单保费和续期保费仍然会为保险行业每年带来1.5万亿的保费收入，这是任何金融行业都无法比拟的优势。

　　3、我们推荐综合类保险公司。在经济动荡的环境中，我们更希望保费收入和业务来源多样化，从而分散寿险业务单一化带来的经营风险。以此来看，中国太保和中国平安无疑符合这个逻辑。

　　4、市场对纯寿险公司的推荐仅仅存在概念阶段，纯寿险公司能否经受经济冲击还有很大不确定性。我们并不认可之前市场推荐纯寿险公司的逻辑，产险公司仍然会受益于资本市场反弹。

　　5、我们认为2012年保险股投资的逻辑是以稳健为主，并且是追求业务的稳健，而不是去搏高Beta，因为目前看不到反转，高Beta意味着高风险，在反弹中，纯寿险公司的Beta也不一定高出多少。