神州租车登陆纳市有点玄

作者: ■周海滨

　　据最新消息，神州租车将于美国东部时间4月26日登陆纳斯达克上市，发行价区间为10.5-12.5美元，预计融资约1.25亿美元，承销商为摩根大通、美银美林和摩根士丹利。回想自神州租车向SEC递交IPO申请以来，各方分析与猜测不断，或唱衰，或鼓励，或叹息，或嘲讽，都等待着最后的结果，如今终于等来了。

　　不管坊间如何评述，笔者希望神州租车能够顺利实现上市目标，一来中概股实在太需要一点利好振奋一下情绪了，二来融资成功也能更好地发展汽车租赁这个利国利民的行业。不过，在中国海外上市公司愈演愈烈的私有化和退市浪潮中，背负沉重债务压力的神州租车即便突围成功，挺过眼前的难关，未来他们需要面对的，也很难说是坦途。

　　“流血上市”频现

　　就在不久之前，后于神州租车递交IPO申请的唯品会成功登陆纽交所，但其降价发行还连跌近1/3股价的表现，向跃跃欲试美股市场的中国企业狠狠地泼了一盆冷水。可以说，唯品会的“流血上市”很直观地展现了中概股并不乐观的融资环境，美国资本市场还延续着去年以来对中概股的不信任。

　　2011年是中概股在美国资本市场遭遇“滑铁卢”的一年：一方面，上市的中国公司仅11家，远低于2010年的38家，融资总量仅22亿美元，相比2010年下降43%；另一方面，多达46家中国公司摘牌或退市，他们或退至美国粉单市场，或退到OTCBB继续交易，或完成私有化主动要求摘牌。虽然这其中固然有浑水这样的黑手搅局的因素存在，但VIE问题及中概股诚信危机的客观存在，使得美国投资者仍戴着有色眼镜看待中国公司。

　　因此，尽管神州租车将预计最高融资额度由3亿美元骤降至1.25亿美元左右，腰斩一半还多，即便如此，其股价也很难获得客观公正的估值，如再现唯品会“流血上市”那一幕的话，恐怕中概股就更为资本市场所看空了。

　　“偿还债务”的IPO

　　如果不是看到招股书，几乎没有人会相信神州租车IPO资金最主要的用途竟然是还债。为了体现这条用途的特别，我们先看看最近几家赴美上市成功的中国公司对于融资主要用途是如何规划的：土豆网——拓展互联网带宽升级技术；淘米网——开发和扩展线上业务和线下业务；正兴集团——扩充中国钢轮生产线；世纪佳缘——偿付部分优先股股东的未支付红利，即便是号称“流血上市”的唯品会，其IPO资金的主要用途也是放在“增强物流配送能力以及增强IT系统方面的资本支出”这些运营管理功能上。

　　纵观近年来赴美上市的中国公司，疑似以“偿还债务”为融资主要用途的可谓仅神州租车一家。之所以会出现如此尴尬、无奈的局面，归根结底还是因为神州租车扩张过快导致的高负债率。此前媒体披露，截至2011年12月31日，神州租车为了扩张累计从金融机构借贷23.277亿元（3.698亿美元），资本性租赁共3300万元（500万美元），从联想控股借贷9.08亿元（1.443亿美元）。即便神州租车如预期融资1.25亿美元，也只是杯水车薪，每年数千万甚至上亿要还给债主的本金加利息压力会非常沉重。

　　如此巨额的贷款加上租赁企业较高的折旧率，直接导致了神州租车临近资不抵债的边缘，其负债率按照招股书上的数据来推算约高达90%。用借来的钱快速规模化企业后上市，再把上市融来的钱还给债主，将企业运营的风险抛给股民。也难怪年初当神州租车赴美IPO的消息传出后，有网友会戏称：“神州租车是一家有良心的企业，他们选择了去坑美国人。”如今，神州租车很有可能让网友戏言一语成谶。上市之后前途更加迷离

　　有人会说，企业负债上市清偿债务后，开始进入良性循环状态，发展得越来越好也未尝不可能。这种可能性是存在的，但是从神州租车的招股书上，目前看不到。财务数据显示，报告期内（2009年度、2010年度以及2011年度），神州租车的净亏损分别为320万元、4330万元以及1.514亿元，亏损幅度增速惊人。

　　入不敷出的经营状况或许说明了运营管理的困境，加上汽车租赁行业“重资产、低产出”的特殊性质，也难怪神州租车在其招股书中也无奈的称，“公司未来一段时间内都无法实现盈利”。如此颓势，很难令美国投资者满意，他们会用股价来投票。

　　另外，神州租车上市之后，公司财务信息将面临国际财务机构及美国证监会更为规范的财务审计和监管，面对身后虎视眈眈的一嗨、瑞卡、车速递等新老对手，其国内老大的位置也或将面临严峻的挑战。