神秘头寸接盘对冲基金 原油期货定价权易手

　　陈植 覃琴

　　 悄无声息间，纽约商业期货交易所（NYMEX）原油期货定价权悄然易手。

　　 数据显示，截至4月3日当周，对冲基金经理在NYMEX原油期货的期货、期权净多头仓位削减超过3000万桶，是今年3月以来的最大手笔撤离，然而过去一周NYMEX原油期货6月合约价格却仅仅下跌近3美元/桶。

　　 一度被NYMEX原油期货市场忽略的“其他头寸”，此番担当了掩护对冲基金获利回吐的重任，但其幕后推手却另有其人。

　　 投行扮演幕后推手

　　 “长期以来，NYMEX原油期货市场的其他头寸，一直被称为隐性对冲基金。”商品投资型对冲基金经理张刚称。

　　 之所以“隐性”，主要是因为它们一直努力规避美国证监会的监管，其中包括采用高杠杆投资原油期货的离岸大型对冲基金，及部分资产管理机构通过黑池交易参与的原油期货衍生品交易对冲头寸。

　　 所谓黑池交易，是大型投资银行或期货经纪商自行研发的交易平台，专门用于撮合匿名的大额股票或期货原油交易，通常通过黑池交易完成的投资都不会公开交易对手、价格与成交量，至于何时向商品交易所公开成交明细，完全由交易双方择机进行。目前，黑池交易与高频交易已占据欧美原油期货成交量的20%-30%。

　　 美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至4月3日当周，“其他头寸”原油期货套利买盘忽然出现“异动”——大幅减少19701口（1口为1000桶），导致原油期货净多头头寸大幅增加4000口。

　　 “不排除有投资机构将原先套利头寸大幅转为原油期货净多头头寸，缓解对冲基金大规避获利回吐引发的NYMEX原油期货价格下跌潮。”张刚分析说，从2月底起，其他头寸持有的原油期货净多头头寸增加近1050万桶，成为期间力挺油价的生力军。

　　 隐性对冲基金力挺油价背后，不乏投资银行的身影。

　　 据记者了解，由于黑池交易由投资银行自行研发，通过黑池交易买卖原油期货的投资机构，往往是投资银行原油走势分析报告的笃定支持者。当上周由于美联储报告暗示QE3推出时间可能推迟，引发对冲基金在原油期货获利回吐潮涌时，高盛等投资银行对美联储迅速推出QE3的报告，吸引上述投资机构或通过黑池交易暗中买涨NYMEX原油期货。

　　 而它们与投资银行为主的原油互换交易商配合默契。据CFTC数据显示，截至4月3日，互换交易商一举增持NYMEX原油期货净多头头寸高达15096口。

　　 “不排除投资银行自营部门也将原油期货头寸转移到其他头寸类别。”张刚透露，由于3月美国政府方面要求美国商品期货交易委员会限制能源市场投机，投资银行为了避免投机嫌疑，将自营部门高融资杠杆的原油买涨头寸转移至其他头寸类别，相比原油掉期交易商头寸变化容易遭到SEC严格监管，其他头寸的投资操作要追根溯源存在一定难度的。

　　 记者了解到，具体做法包括投资银行将部分高杠杆原油期货操作任务，交由注册地为境外避税天堂的关联公司完成，而这部分交易头寸操作者由于未受美国SEC监管，被列入“其他头寸”范畴。

　　 “包括高盛、摩根士丹利等大型投资银行一直暗中看好QE3如期推出，豪赌货币超发驱动下的原油价格上涨。”张刚透露。

　　 贸易商甘愿“铤而走险”

　　 除了投资银行外，“其他头寸”里也不乏原油开采贸易商的身影。

　　 包括伦敦金融交易市场等在内的大宗商品交易所，依然延续一项古老的交易规则。即交易所允许个别大型经纪商将客户资金存放在经纪商账户，也认可经纪商自营盘在某些场外交易与客户进行对手盘交易。

　　 所谓的客户，主要是那些不愿透露名字和交易行踪的全球原油贸易商。

　　 据外媒报道，随着伊朗原油面临禁运，向一些潜在亚洲买家提供180天的免息贷款，以间接调低原油出口价格（相当于对每桶油价提供7.5%折扣），个别原油贸易商可能暗中订购伊朗原油现货并通过NYMEX原油期货进行套期保值。

　　 “考虑到欧美国家对伊朗原油出口进行制裁，他们只能通过经纪商隐藏自己身份。”张刚分析说，但基于伊朗原油禁运或带来全球原油供应一定程度吃紧，他们同样是看涨原油者，这导致NYMEX原油期货市场的其他头寸买涨盘异常增加，助推NYMEX原油期货价格抗跌。

　　 “他们通常会拿手里的原油现货借与经纪商做互换交易，换取一定投资收益，但他们又不愿公开自己的身份。”张刚透露，这些贸易商先将资金或原油现货仓单存进经纪商关联公司账户，通过与经纪商自营部门在场外交易市场做对手盘交易确保自身投资收益，而经纪商则将其中部分交易头寸拿到期货交易所对冲，由于这类交易主要由经纪商旗下关联公司完成，往往会被归类于其他头寸。

　　 然而，随着原油贸易商的参与，其他头寸在原油期货市场的话语权也水涨船高。

　　 数据显示，目前来自其他头寸的持有NYMEX原油期货与期权仓单（包括2.54亿桶多仓与1.1亿桶空仓），足已与对冲基金等资产管理机构的持仓（2.94亿桶多仓和0.54亿桶空仓）相抗衡。

　　 原油贸易商借助其他头寸“调控”全球原油期货价格，却难过资金安全关。部分期货经纪商会将上述客户资金转入自营交易账户，以满足更高交易保证金等监管要求；或直接利用会计手法将客户头寸直接划归自营业务范畴。

　　 “在曼氏金融破产并涉嫌挪用客户保证金后，原油贸易商通过经纪商委托投资原油期货的金额已有所减少。”张刚透露。

　　 但它们的影响力却不容忽视。截至4月12日20时，NYMEX原油期货6月合约价格徘徊在103.80美元/桶，离3月初创下的111.30美元/桶并不遥远。而主导原油期货看涨权的胜负手，却已从对冲基金转向神秘的其他头寸。